安達(dá)智能發(fā)展歷程、股權(quán)架構(gòu)、營(yíng)收及優(yōu)勢(shì)分析

流體控制設(shè)備龍頭，布局ADA打開(kāi)成長(zhǎng)空間.

1、深耕精密流體控制設(shè)備，下游多元化布局

安達(dá)智能是國(guó)內(nèi)較早從事流體控制設(shè)備研發(fā)和生產(chǎn)的企業(yè)，為客戶提供多種智 能制造裝備以及整線生產(chǎn)綜合解決方案。經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，公司產(chǎn)品已覆蓋 SMT （Surface Mount Technology，表面貼裝技術(shù)）和 FATP（Final Assembly Test and Pack，終端組裝測(cè)試包裝）等眾多工序環(huán)節(jié)，圍繞智能制造裝備形成了核心 零部件研發(fā)、運(yùn)動(dòng)算法和整機(jī)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)三大核心技術(shù)優(yōu)勢(shì)。基于先發(fā)優(yōu)勢(shì)，公司 先后與蘋果公司、歌爾股份、廣達(dá)、比亞迪和立訊精密等全球頭部電子信息產(chǎn)業(yè) 客戶建立起長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用消費(fèi)電子、半導(dǎo)體、汽車電子、 新能源、智能家居和工控及通信等多個(gè)領(lǐng)域。

公司的發(fā)展歷程可以分為三個(gè)階段： 初創(chuàng)發(fā)展期（1999 年-2010 年）：形成核心產(chǎn)品布局，奠定以流體控制設(shè)備為核 心的基礎(chǔ)。公司前身是 1999 年成立的安達(dá)機(jī)械廠，主要從事流水線裝配業(yè)務(wù)； 2006-2008 年，期間公司涉足波峰焊、回流焊等焊接設(shè)備，并由此了解到市場(chǎng)對(duì) 涂覆和點(diǎn)膠設(shè)備的需求，之后于 2009 年率先推出智能選擇涂覆機(jī)、2010 年推 出國(guó)內(nèi)首款全自動(dòng)多功能高速點(diǎn)膠機(jī)，奠定公司以高端流體控制設(shè)備為核心的產(chǎn) 品布局。 高速成長(zhǎng)期（2011 年-2015 年）：

形成三大核心技術(shù)領(lǐng)域布局，拓展客戶、豐富產(chǎn)品線。2013 年，公司開(kāi)始與藍(lán)思科技、伯恩光學(xué)等蘋果產(chǎn)業(yè)鏈公司接觸，并 參與了相關(guān)產(chǎn)品的工藝驗(yàn)證，進(jìn)而于 2014 年成為蘋果的合作供應(yīng)商；同時(shí)期， 公司專注于核心零部件和核心技術(shù)的研發(fā)，2011 年，公司開(kāi)始進(jìn)行點(diǎn)膠閥研發(fā)， 逐步掌握了閥門關(guān)鍵部件的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)能力和組裝生產(chǎn)工藝，并成為在點(diǎn)膠閥和涂 覆閥領(lǐng)域具備較強(qiáng)技術(shù)優(yōu)勢(shì)的領(lǐng)軍企業(yè)，2013 年，公司再次突破技術(shù)邊界，推 出真空等離子清洗機(jī)，從而向 TP 觸摸屏生產(chǎn)工序進(jìn)一步延伸。

未來(lái)探索期（2015 年至今）：基于核心零部件研發(fā)、運(yùn)動(dòng)算法以及整體結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì) 三大核心技術(shù)領(lǐng)域布局，公司積極探索行業(yè)新生態(tài)。公司先后實(shí)現(xiàn)光源、直線電 機(jī)（2016 年），驅(qū)動(dòng)器、SCARA 機(jī)械臂（2018 年）和運(yùn)動(dòng)控制卡（2019 年） 等核心零部件的自主研發(fā)，陸續(xù)推出包括灌膠機(jī)、字符打印機(jī)（2019 年）在內(nèi) 的新產(chǎn)品。同時(shí)期，公司基于對(duì)專機(jī)設(shè)備行業(yè)痛點(diǎn)的認(rèn)知，于 2015 年開(kāi)始研發(fā) ADA 智能制造平臺(tái)，經(jīng)過(guò) 3 代產(chǎn)品的迭代，于 2021 年成功完成 ADA 智能組裝 設(shè)備的研發(fā)并獲得正式銷售訂單。

公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健、競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，多元化布局下游應(yīng)用廣泛。目前公司主要從事流 體控制設(shè)備、等離子設(shè)備、固化及組裝設(shè)備等智能制造設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售， 同時(shí)提供對(duì)應(yīng)的配件及技術(shù)服務(wù)。公司現(xiàn)有成熟的產(chǎn)品包括點(diǎn)膠機(jī)、涂覆機(jī)、固 化爐、等離子清洗機(jī)和智能組裝設(shè)備等，形成了當(dāng)前以高端流體控制設(shè)備為核心、 覆蓋多道工序的多元化產(chǎn)品布局，應(yīng)用領(lǐng)域也從消費(fèi)電子領(lǐng)域逐步拓寬至汽車電 子、智能家居、新能源、半導(dǎo)體等領(lǐng)域，彰顯了公司在行業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)力。公司基于工藝沉淀和行業(yè)理解，持續(xù)拓展技術(shù)業(yè)務(wù)邊界。公司將以半導(dǎo)體為重點(diǎn) 發(fā)展領(lǐng)域。公司將基于目前的核心技術(shù)積累優(yōu)先研發(fā)用于芯片封裝工序的智能制 造裝備，再逐步向更多半導(dǎo)體生產(chǎn)工序環(huán)節(jié)覆蓋。公司已于 2021 年成立安動(dòng)半 導(dǎo)體進(jìn)軍半導(dǎo)體行業(yè)，圍繞半導(dǎo)體相關(guān)技術(shù)進(jìn)行人才和項(xiàng)目?jī)?chǔ)備，并將“IC 分選 機(jī)”、“激光劃片機(jī)”、“ASHER 去膠機(jī)”等研發(fā)項(xiàng)目作為未來(lái)重點(diǎn)攻克的研發(fā)項(xiàng) 目。

ADA 智能平臺(tái)全面覆蓋 FATP 工序段。公司研發(fā)的 ADA 智能平臺(tái)是國(guó)內(nèi)首創(chuàng) 非標(biāo)機(jī)臺(tái)標(biāo)準(zhǔn)化的平臺(tái)型智能制造產(chǎn)品，在通用機(jī)架+主機(jī)模組搭建的通用平臺(tái) 基礎(chǔ)上，通過(guò)更換不同的功能頭以及配套的供料模塊/校準(zhǔn)模塊/輸送模塊，即可 實(shí)現(xiàn)諸如點(diǎn)膠、涂覆、貼裝、鎖付、貼/撕膜、離子除塵、檢測(cè)等多種工藝的切換。 公司 ADA 設(shè)備自 2015 年開(kāi)始研發(fā)，于 2021 年完成研發(fā)并獲得正式銷售訂單， 截至 2023 年 3 月，新一代產(chǎn)品 ADA-H 系列智能平臺(tái)及其搭載的自動(dòng)化軟件平 臺(tái)已開(kāi)始工藝驗(yàn)證，其具有自感知、自學(xué)習(xí)、自決策、自執(zhí)行、自適應(yīng)的特點(diǎn)， 可以更好地滿足智能制造小型化、模塊化、通用化、平臺(tái)化、柔性化、智能化的 需求。ADA 智能平臺(tái)系列產(chǎn)品是公司在 FATP 工序段實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)份額擴(kuò)張的重要產(chǎn)品，將進(jìn)一步打開(kāi)公司成長(zhǎng)空間。

2、股權(quán)架構(gòu)穩(wěn)定，實(shí)控人經(jīng)驗(yàn)豐富、重視技術(shù)研發(fā)

公司實(shí)控人絕對(duì)控股，股權(quán)架構(gòu)穩(wěn)定。公司實(shí)控人為劉飛、何玉姣夫婦，截至 2022 年底，實(shí)控人合計(jì)持有公司 72.99%的股份，其中直接持有 9.1%，其余部分通過(guò) 東莞市盛晟實(shí)業(yè)投資有限公司和東莞市易指通實(shí)業(yè)投資合伙企業(yè)持有，公司股權(quán) 結(jié)構(gòu)較為集中。實(shí)控人行業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富，重視研發(fā)，不斷拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域。公司實(shí)控人劉飛先生自 2003 年起從事電子專用設(shè)備制造業(yè)，在行業(yè)內(nèi)積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)，根據(jù)公司招股書（2022/4）披露，實(shí)控人于 2016 年榮獲東莞市科學(xué)技術(shù)進(jìn)步獎(jiǎng)，作為發(fā)明 人協(xié)助公司獲得專利合計(jì) 72 項(xiàng)，其中發(fā)明專利 11 項(xiàng)，并牽頭公司多項(xiàng)重大研 發(fā)項(xiàng)目。

得益于實(shí)控人的豐富經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)視野，公司能夠感知行業(yè)變化，發(fā)展過(guò) 程中多次把握機(jī)會(huì)，成功拓展能力邊界。公司成立初期，通過(guò)自主研發(fā)的波寬可 調(diào)節(jié)式節(jié)能型全自動(dòng)無(wú)鉛波峰焊機(jī)，獲得了科技部創(chuàng)新基金項(xiàng)目認(rèn)證；2009 年， 公司成功研發(fā)全自動(dòng)選擇性涂覆機(jī)，自此步入流體控制設(shè)備領(lǐng)域；2010 年公司 研發(fā)出點(diǎn)膠機(jī)，并于 2012 年經(jīng)廣東省電子學(xué)會(huì) SMT 專業(yè)委員會(huì)、四川省電子 學(xué)會(huì) SMT 專業(yè)委員會(huì)認(rèn)證為“國(guó)內(nèi)第一部全自動(dòng)多功能高速點(diǎn)膠機(jī)”。至此，公 司形成了以流體控制設(shè)備為主、等離子設(shè)備和固化設(shè)備等其他智能制造裝備為輔 的收入結(jié)構(gòu)。

3、營(yíng)收穩(wěn)步提升，盈利能力行業(yè)領(lǐng)先

3.1、公司營(yíng)收穩(wěn)健增長(zhǎng)，費(fèi)用控制在較低水平

營(yíng)收利潤(rùn)穩(wěn)步增長(zhǎng)，2019-2022 年?duì)I收 CAGR 為 22%。公司 2022 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 6.5 億元，同比變動(dòng) 3.69%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 1.57 億元，同比變動(dòng) 2.84%。2023 年一季度，公司營(yíng)收 1.4 億元，同比增長(zhǎng) 0.85%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 2,912 萬(wàn)元， 同比增長(zhǎng) 12.12%。公司 2019 年業(yè)績(jī)出現(xiàn)波動(dòng)，主要原因是系蘋果公司因手機(jī) 新增產(chǎn)能不及預(yù)期，以及新一代手機(jī)工藝變更幅度有限導(dǎo)致對(duì)智能制造裝備的技 術(shù)升級(jí)需求有限，從而訂單量下滑。2020 年，公司營(yíng)收增長(zhǎng)主要是受益于 TWS 耳機(jī)市場(chǎng)快速增長(zhǎng)，蘋果公司及其 EMS 廠商的產(chǎn)能需求擴(kuò)張較快，以及蘋果公 司手機(jī)出貨量回升，導(dǎo)致其新增產(chǎn)能需求較大，對(duì)公司智能制造裝備的采購(gòu)需求 上升。

公司營(yíng)收中占比最高的是流體控制設(shè)備，之后依次是配件及技術(shù)服務(wù)、固化及其 他設(shè)備以及等離子設(shè)備。根據(jù)公司招股說(shuō)明書披露，流體控制設(shè)備中占據(jù)較高份 額的是點(diǎn)膠機(jī)，2018-2021H1，點(diǎn)膠機(jī)銷售額在總營(yíng)收中的占比分別達(dá)到了 65.51%、49.63%、52.00%和 63.09%，其次是涂覆機(jī)，占比約為 10%。

公司毛利率維持在約 60%的水平，研發(fā)費(fèi)用率之外的期間費(fèi)用率逐步下降。公 司毛利率水平較高，2019 年-2021 年毛利率分別為 68%、68%和 62%，2022 年 為 59.48%，雖然隨著業(yè)務(wù)發(fā)展毛利率水平略有下滑，但整體上還維持在約 60% 的水平。2021 年毛利率下降主要因?yàn)椋?）公司新型點(diǎn)膠機(jī)銷售金額較大，公司 根據(jù)客戶需求外購(gòu)部分成本較高的二維碼讀數(shù)器等精密光學(xué)器件，推高成本；2） 公司為擴(kuò)大某客戶點(diǎn)膠機(jī)的占比，主動(dòng)壓縮了毛利空間，同時(shí)該設(shè)備需采購(gòu)指定 點(diǎn)膠閥，成本提升；

3）部分涂覆機(jī)對(duì)非蘋果產(chǎn)業(yè)鏈的銷售占比上升導(dǎo)致整體毛 利率下滑；4）外部宏觀因素推動(dòng)大宗商品原材料價(jià)格上升，導(dǎo)致公司成本上漲， 影響產(chǎn)品毛利率。期間費(fèi)用率中除研發(fā)費(fèi)用增長(zhǎng)之外，銷售、財(cái)務(wù)、管理費(fèi)用率 均穩(wěn)中有降，其中公司銷售費(fèi)用率最高，其變動(dòng)受業(yè)務(wù)規(guī)模影響。2019 年，公 司業(yè)績(jī)下滑疊加持續(xù)加大海外市場(chǎng)拓展，銷售費(fèi)用率有所上升，具體表現(xiàn)為公司 境外子公司員工平均薪酬較高、境外員工數(shù)量上升，以及公司 2019 年在多個(gè)國(guó) 家的線下參展數(shù)量增加所致；2020 年受到當(dāng)期新冠疫情的影響，相關(guān)差旅費(fèi)及 推廣費(fèi)等開(kāi)支均大幅降低，因此導(dǎo)致銷售費(fèi)用率下降。2022 年，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用 變動(dòng)主要因?yàn)閰R兌收益以及上市融資資金入賬利息收入增加。

3.2、高毛利來(lái)自先進(jìn)技術(shù)、優(yōu)質(zhì)客戶結(jié)構(gòu)以及效率優(yōu)勢(shì)

公司盈利能力強(qiáng)，毛利率高于行業(yè)平均水平。公司憑借在智能制造裝備行業(yè)突出 的產(chǎn)品技術(shù)優(yōu)勢(shì)和快速響應(yīng)、高品質(zhì)的技術(shù)服務(wù)，大客戶的深度合作粘性以及公 司自身經(jīng)營(yíng)管理效率優(yōu)勢(shì)，確立了相比于同行業(yè)其他公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，使得公司 形成了較強(qiáng)的盈利能力。公司較強(qiáng)的盈利能力來(lái)自技術(shù)產(chǎn)品、業(yè)務(wù)模式和客戶結(jié)構(gòu)的優(yōu)勢(shì)： 1）技術(shù)領(lǐng)先、產(chǎn)品優(yōu)質(zhì)，定價(jià)高。公司點(diǎn)膠機(jī)產(chǎn)品在保證較高加工效率的同時(shí)， 亦能實(shí)現(xiàn)領(lǐng)先大部分同行業(yè)公司產(chǎn)品的較高加工精度和加工速度，實(shí)現(xiàn)了對(duì)技術(shù) 的成熟應(yīng)用，具備領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，從而可以獲得較高的產(chǎn)品定價(jià)水平。

2）核心零部件自制降低成本。根據(jù)觀研報(bào)告網(wǎng)《2022 年中國(guó)精密流體控制市場(chǎng) 分析報(bào)告-行業(yè)全景調(diào)查與投資戰(zhàn)略規(guī)劃》(2021/12/27)，精密流體控制設(shè)備上游 中電子元件、外購(gòu)定制件和機(jī)械元件類占比較高，分別為 39%、30%和 21%， 其中公司實(shí)現(xiàn)了對(duì)點(diǎn)膠閥、涂覆閥、直線電機(jī)定子動(dòng)子和光源等部件的自制，直 接材料在主營(yíng)業(yè)務(wù)成本中的占比約 80%，低于行業(yè)可比公司的平均水平。根據(jù) 凱格精機(jī)在招股書中披露，外購(gòu)電子元件、機(jī)械配件等原材料將會(huì)提升直接材料 在營(yíng)業(yè)成本中的占比，因此公司通過(guò)自制代替外部采購(gòu)，降低生產(chǎn)成本物料投入， 提高了公司的毛利率。

3）優(yōu)勢(shì)客戶資源及直銷模式提升毛利率。蘋果公司及其 EMS 廠商對(duì)設(shè)備供應(yīng) 商的要求較高，但也能提供較為優(yōu)厚的價(jià)格。同時(shí)，公司采取直接向頭部電子信息產(chǎn)業(yè)品牌商和代工廠提供智能制造裝備的銷售模式。直銷模式相比經(jīng)銷模式， 不需向經(jīng)銷商讓渡一部分利潤(rùn)以實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的推廣，凱格精機(jī)也在招股書中披露， 其直銷模式銷售毛利率高于其經(jīng)銷模式毛利率。公司前五大客戶合計(jì)銷售額在總 營(yíng)收的中的占比約為 70%，據(jù) 2022 年年報(bào)，公司 2022 年前五名客戶銷售額為 4.6 億元，占年度總銷售額的 71.0%。4）模塊化優(yōu)勢(shì)提升效率。基于產(chǎn)品模塊化設(shè)計(jì)，公司在設(shè)計(jì)研發(fā)和產(chǎn)品生產(chǎn)兩 大環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)了技術(shù)方案和產(chǎn)品的快速交付。在設(shè)計(jì)環(huán)節(jié)，公司可通過(guò)升級(jí)關(guān)鍵部 件、更換功能模塊、優(yōu)化運(yùn)動(dòng)算法等形式，快速滿足客戶新工藝要求的技術(shù)方案； 在生產(chǎn)環(huán)節(jié)，通過(guò)產(chǎn)品模塊化設(shè)計(jì)，實(shí)現(xiàn)流水線生產(chǎn)，極大提高了生產(chǎn)效率，降 低公司產(chǎn)品所需的制造成本。

3.3、先發(fā)優(yōu)勢(shì)形成競(jìng)爭(zhēng)壁壘，有望維持高毛利率

公司先發(fā)優(yōu)勢(shì)已經(jīng)轉(zhuǎn)化成為客戶粘性和優(yōu)質(zhì)客戶資源壁壘。相較國(guó)內(nèi)友商而言， 公司較早開(kāi)始從事包括點(diǎn)膠機(jī)在內(nèi)的高端流體控制設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，目 前已完成多元化產(chǎn)品布局，具備一定先發(fā)優(yōu)勢(shì)。憑借產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和技術(shù)水平優(yōu) 勢(shì)，公司與全球電子頭部客戶及其 EMS 電子信息產(chǎn)業(yè)鏈客戶建立長(zhǎng)期穩(wěn)定的合 作關(guān)系，先發(fā)優(yōu)勢(shì)已經(jīng)轉(zhuǎn)換成客戶粘性和優(yōu)質(zhì)客戶資源壁壘。 公司持續(xù)加大研發(fā)投入，研發(fā)費(fèi)用率在行業(yè)內(nèi)處于較高水平。公司注重底層技術(shù) 積累，上市后持續(xù)增加研發(fā)項(xiàng)目的投入，同時(shí)加大引進(jìn)研發(fā)人才、增加研發(fā)人員 薪酬。2022 年，公司研發(fā)投入 7432 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng) 37%，在總營(yíng)收中的占比 為 11.4%，2023 年一季度，研發(fā)投入 2256 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng) 70.7%，在營(yíng)收中 的占比進(jìn)一步提升至 16.1%，相比同行業(yè)可比公司，公司研發(fā)費(fèi)用率處于相對(duì)較 高的水平。

公司和友商下游客戶結(jié)構(gòu)存在較大差異，優(yōu)質(zhì)客戶資源壁壘短期難以打破。公司 營(yíng)收主要來(lái)源是蘋果及其指定 EMS 廠商，2018-2021H1，蘋果及 EMS 廠商產(chǎn) 生的營(yíng)收在公司總營(yíng)收中的占比分別為 69.38%、51.44%、60.65%和 60.46%。 對(duì)比同行業(yè)可比公司，來(lái)自蘋果產(chǎn)業(yè)鏈的占比較小。而電子專用設(shè)備因設(shè)備驗(yàn)證 時(shí)間長(zhǎng)等因素，存在一定客戶粘性，因此公司客戶資源壁壘短期難以打破。