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潞安環能（601699）研究報告：低估值噴吹煤龍頭，資源稀缺性及資產質量改善奠定公司長期投資價值。公司煤炭產能約 5000 萬噸，先進產能比例和規模行業領先。公司主要煤種是瘦煤、貧瘦 煤和貧煤，屬特低硫、低磷、低灰、高發熱量的優質動力煤和煉焦配煤。截至 2021 年底， 公司共有煤炭資源地質儲量 46.28 億噸，其中可采儲量 17.33 億噸。截止 2022 上半年， 公司在產礦井核定產能合計 4790 萬噸/年，權益產能 4456 萬噸/年。公司現有生產礦井 18 座，均為標準化礦井，其中國家一級先進產能礦井 9 座，安全高效特級礦井 16 座。公 司平均單井產量達到 300 萬噸/年，屬行業領先。公司積極推進礦井產能核增，預計未來 公司煤炭產量將保持在 5000 萬噸以上并有望進一步增長。2019 年，公司收購集團慈林 山煤業 540 萬噸產能，標志著資源整合將加速，去除上市公司煤炭資產外，集團尚有約 5000 萬噸在產煤炭產能。

國內噴吹煤龍頭生產基地，具備較強的議價及盈利能力。公司是國內的噴吹煤龍頭，年產 約 2000 萬噸噴吹煤，市場占有率約為 15%、為全國第一，公司所產噴吹煤可磨性及燃燒 性能良好、品質行業領先，加上更接近東部消費地，具備較強的議價能力。疊加公司良好 的資源稟賦及有效的成本控制，公司 21 年的毛利率為 53%，在主要上市焦煤企業中居行 業第二，市場競爭力強。

焦煤價格預期高位運行，將對噴吹煤價格形成有力支撐。國內焦煤產量持續偏緊、進口量 無大幅增長預期，而需求端由于使用焦煤焦炭煉鋼更具經濟性因此焦煤需求無大幅下降預 期，預計未來焦煤焦炭價格將高位震蕩。近年來，隨著焦炭價格居高不下，焦炭經濟性持 續下降，鋼企增加噴吹煤用量，使得噴煤比顯著增長，2021 年四季度開始至 22 年 12 月， 噴煤比由 145 千克/噸升至 153 千克/噸。而噴吹煤價格在 2022 年 4 季度大幅上漲，在動 力煤及焦煤價格漲幅僅為 9%和 2%的情況下，噴吹煤漲幅高達 20%。未來雙焦價格持續 高企的預期將有力支撐噴吹煤價格。

公司資產負債率大幅降低、現金流十分充裕。隨著公司經營持續改善、現金流持續增加， 公司大量償還有息負債，公司資產負債率由 21 年底的 64.75%降至 22 年三季度末的 55.06%，大幅下降 9.69pct。截至 22 年 9 月末，公司持有現金規模約 332.71 億元，較 21 年底的 166.95 億元增長約 99%，公司現金規模充裕。