固定資產投資的資金來源是哪里？

固定資產投資資金來源，又稱本年實際到位資金，是指在報告期內收到的，用于固定資產投資的各種貨幣資金。

根據《2021 年固定資產投資統計報表制度》，固定資產投資資金來源主要由上年末結余資金、本年度國家預算資 金、國內貸款、債券、利用外資、自籌資金及其他資金來源組成。固定資產投資資金來源具體各分項組成如下表 所示。其中國家預算資金是指用于固定資產投資的財政資金，包括一般預算、政府性基金預算、國有資本經營預 算、社保基金預算以及各級政府債券。國內貸款則是指銀行及非銀行金融機構借入的用于固定資產投資的各類借 款，從定義上包括一般銀行貸款、信托貸款及委托貸款等。債券包括金融債券和企業債。自籌資金指自有資金、 股東投入資金和借入資金，但不包括各類財政性資金、從各類金融機構借入資金和國外資金。利用外資指報告期 內收到的境外資金，包括對外借款、外商直接投資、外商其他投資。其他資金來源則主要是指部分社會集資、個 人資金、無償捐贈的資金及其他單位撥入的資金等。值得一提的是，根據 2021 年版《固定資產投資統計報表制 度》中的調查表式，盡管債券融資規模于 2006 年已停止公布，但債券仍作為本年實際到位資金中的一個組成分 項被單列出來。由于固定資產投資資金來源總額等于其他五項之和，我們判斷債券融資已被納入到了其他資金中。

從結構上來看，自籌資金一直以來是固定資產投資資金來源的主體。自籌資金的融資規模占比在 2009-2015 年持 續擴大，2015 年高達 70.6%，隨后自籌資金占比在 2016 年、2017 年兩年間雖有所削減，但依舊在總固定資產投 資資金來源占據了約 65.0%。而同期國內貸款占比的走勢與自籌資金占比相反，2009-2015 年國內貸款的占比不 斷下降。該現象一是反映了我國從間接融資轉向直接融資這一融資結構轉型的影響，二是體現了基建投資中政府 加強對融資平臺公司的融資管理和銀行業金融機構的信貸管理所產生的效果。國家預算內資金占比較為穩定，在 4%-6%區間波動，2017 年為 6.2%。其他資金占比也比較穩定，平均水平約為 15.4%，2016-2017 年其占比擴大幅 度比較明顯，2017 年為 17.1%。利用外資占比逐年遞減，從 2007 年的 3.5%持續縮減至 2017 年的 0.3%。

理論上，固定資產投資的到位資金應該大于或等于當期的固定資產投資完成額。但實際上，根據公式（基建資金 來源=上年末結余資金+本年實際到位資金+各項應付款合計），投資主體還可以使用“上年末結余資金”和“各項 應付款合計”作為資金來源。前者是指上年資金來源中沒有形成投資額而結余的資金；后者是指本年項目建設和 購置中應付未付的投資款。

縱觀 2010 年以來我國的固定資產投資額和資金來源，可以看到 2016 年之前，資金來源一般要大于完成額。但 2017-2019 年，固定資產投資完成額與到位資金的差額明顯擴大。那么主要是“上年末結余資金”和“各項應付 款合計”中的哪一項填補了其中的空缺？我們可以通過市政公用設施建設固定資產的相關數據一窺端倪。2015 年 之后，市政公用設施建設固定資產的各項應付款規模呈現出持續擴大的態勢，這說明 2015 年以后基建項目拖欠 款項的情形在普遍增多，尤其從 2017 年開始金融體系內部嚴厲去杠桿、加強非標業務管理，基建項目融資受限， 一定程度上加大了資金壓力。與之相比，上年末結余資金的增長速度要明顯偏慢。因此我們判斷，投資額和資金 來源軋差擴大的背后主要是應付賬款規模的增長。

需要注意的是，2018 年起，固定資產投資資金來源數據，包括累計值與累計同比，已陸續停止公布，如今僅剩房 地產開發相關的資金來源數據每月進行統計和公布。這使得固定資產投資的資金來源無法與固定資產投資數據 相互比較和印證。我們能從資金來源數據中得到的信息，主要在于各類資金來源大致的占比情況以及占比的變化 趨勢。