A股22年中報深度分析：A股“投產”階段，如何“再加杠桿”？.pdf

上傳者：U****
時間：2022/09/06
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A股22年中報深度分析：A股“投產”階段，如何“再加杠桿”？中報盈利好于預期，全年 A 股非金融有望實現雙位數增長。A 股剔金融中報利潤增速 1.5%，資源/制造利潤貢獻擴張，小市值公司相對業績增速回落。預計 A 股剔金融全年利潤增速 10%，中報大概率見底。

ROE：結構性“供給過剩”VS 寬信用“再加杠桿”。A 股剔除金融中報 ROE（TTM）為 8.14%，基本持平于一季報。結構性“供給過剩”導致周轉率和利潤率都有所回落，杠桿率季節性回升支撐盈利能力。中游制造持續韌勁支撐 A 股中報毛利率觸底抬升。結構性“供給過剩”將繼續約束周轉率。杠桿率僅季節性抬升，寬信用“再加杠桿”動能仍待觀察。

國企投資現金流仍有擴張空間。中報流動性環境好轉，經營現金流、投資現金流和籌資現金流均改善。民企經營現金流逆勢改善，籌資現金流顯著擴張。國企經營現金流惡化，投資現金流仍有較大擴張空間。

A 股“投產”階段，如何“再加杠桿”？中報進一步確認 A 股步入“投產”階段，供給擴張但需求回落導致結構性“供給過剩”，約束企業“再加杠桿”動能。（1）國企產能周期長期處于收縮狀態/盈利能力改善/自由現金流占比高位/杠桿率相對低位，可以逆勢寬信用“再加杠桿”。（2） “房住不炒”約束本輪地產鏈產能擴張受限，具備“再加杠桿”動能，尤其是“保交樓”相關的地產鏈后周期（家電/家具等）。（3）景氣預期高位抬升的部分科技細分行業也潛在“再加杠桿”（詳見正文）。

成長股：盈利能力韌勁，資本開支隱憂。創業板中報利潤增速明顯抬升到-1.73%，ROE 繼續高位韌勁。電力設備/醫藥生物/電子是創業板的 3 大關鍵行業，除了電力設備行業以外，醫藥和電子的“供需結構”都已轉差。一旦新能源鏈的需求低預期，就有可能從現在的“供需共振”轉向“供給過剩”。因此，短期的需求擾動，就會導致科技股（尤其是新能源鏈）股價的大起大落。

行業比較：上游維持占優，中游體現韌性，下游逐步企穩。（1）上游資源：供給約束支撐高周轉與高毛利，新舊能源上游供需結構分化（煤炭 /鋰礦）。（2）中游材料&制造：高端制造韌性、傳統制造承壓，從“擴產位置”和“擴產效果”尋找供需匹配（農化制品/電池/電動車/玻璃玻纖）。（3）TMT 及新興產業鏈：成本順價流暢帶來毛利改善（光伏設備 /電池），供需結構健康帶來周轉提升（光伏組件/儲能），產業趨勢向下觀察庫存緩解（半導體材料/設備）。（4）消費及服務業：結構性的改善機遇已經呈現，利潤率、現金流、庫存消化、產能恢復釋放線索（白電 /小家電/食品飲料）。（5）大金融：地產盈利底部；保險券商負增收斂。