軍工行業2025-2026Q1業績修復背后的驅動因素及細分領域分化特征是什么？

軍工行業在2025年及2026年一季度實現營收利潤修復，主要得益于2024年延期訂單的逐步釋放以及部分企業積極拓展民品業務帶來的第二增長動力。2025年行業營收同比增長約12.43%，歸母凈利潤同比增長40.52%；2026年一季度營收同比增長28.46%，歸母凈利潤同比增長78.75%。凈利率的顯著增長主要受益于各企業費用控制能力的優化。

細分領域表現呈現顯著分化。航海裝備模塊持續受益于國際民船上升景氣周期，2025年營收利潤較2024年有較大提升，主要因2022年后國際船價大幅增長，25年交付船只多覆蓋22-23年高價訂單。2026年一季度仍維持高速增長，高價訂單兌現助力營收利潤擴張。地面兵裝模塊于25年迎來顯著修復，24年受軍品價格普降與訂單延遲雙重打擊，25年基本面好轉，26年一季度需求恢復顯著，主要得益于延遲訂單落地及國際形勢下訓練彈藥消耗提升，回款情況優化。軍工電子模塊24-25年受軍品價格普降及采購體系改革影響，利潤空間下降，中小企業受損嚴重，但龍頭企業依靠技術壁壘及民用業務拓展（如新能源汽車、液冷領域）實現營收利潤雙增，26年一季度在防務淡季仍維持增長。航空航天產業模塊多為主機廠企業，在軍品價格調整中承壓顯著，25年訂單兌付增多但新產品放量少，集中于低價舊型號產品，導致營收小幅增長但利潤空間收窄。2026年一季度，航天裝備合同負債持續下滑，航空裝備訂單數據稍有恢復但需求水平仍處低谷。

資產負債方面，2025年行業合同負債持續提升，存貨正增但增速放緩，應收賬款及票據增速放緩，回款壓力緩和。2026年一季度合同負債維持增長但空間有限，存貨雙增因需完成補充訂單及十五五備產，應收賬款及票據隨營收增長但部分訂單回款落地。各細分領域資產負債特征各異：航空航天合同負債逐年下降，存貨高位穩定，回款承壓；地面兵裝合同負債修復但仍低于初期，存貨穩定，回款壓力提升；航海裝備合同負債持續增長，存貨上升，回款能力良好；軍工電子合同負債緩降，存貨穩定，回款能力因民品引入而修復。