軍工行業2025_2026Q1綜述：春來更有好花枝.pdf

本報告綜述了軍工行業2025年度及2026年一季度的經營業績與資產負債狀況。2025年申萬國防軍工指數相關標的實現營業收入7219.28億元，同比增長約12.43%，歸母凈利潤321.95億元，同比增長40.52%。2026年一季度營收1426.05億元，同比增長28.46%，歸母凈利潤105.26億元，同比增長78.75%。行業營收利潤修復主要得益于2024年延期訂單釋放及民品業務拓展，凈利率增長受益于費用控制優化。

十四五期間行業營收持續增長，但2024年因訂單延遲及價格調整導致利潤大幅滑坡，2025年雖復蘇但仍受舊型號價格年降影響。核心組合（年營收大于10億元）凈利率自23年起穩定，優于整體組合。細分領域方面，航海裝備受益于國際民船景氣周期，25年及26年一季度表現強勁；地面兵裝25年顯著修復，26年一季度需求恢復；軍工電子龍頭通過民品拓展實現增長，中小企業承壓；航空航天主機廠承壓明顯，利潤空間收窄。

資產負債方面，2025年合同負債持續提升，存貨正增，應收賬款及票據增速放緩，回款壓力緩和。2026年一季度合同負債維持增長，存貨雙增，應收賬款及票據隨營收增長但部分回款落地。重點分析顯示，中航沈飛、中航成飛25年業績正增長，中航西飛通過成本優化實現利潤增長；26年一季度三大主機廠業績分化，需等待十五五需求放量。中國船舶因高價訂單兌現及費用優化，25年及26年一季度營收利潤顯著增長。中航光電25年防務業務縮水，民品業務填補空白但毛利率較低，26年一季度民品占比進一步增長。