2025年上市房企債務重組對盈利的影響及結構性債務風險特征

2025年上市房企的盈利表現呈現出“主業虧損、賬面減虧”的特征。盡管行業毛利率持續探底，資產減值損失侵蝕利潤，導致主營業務大面積虧損，但出險房企的債務重組實質性推進帶來了顯著的非經常性收益。2025年樣本房企非經常性損益合計創歷年新高，相當于全年營業收入的較大比例，使得凈虧損規模較上年有所收窄。然而，若扣除非經常性損益，房企凈利率實際進一步下滑，表明項目經營基本面尚未實現根本修復，賬面減虧主要依賴債務重組帶來的會計處理變化。

在債務結構方面，房企整體杠桿水平穩中有降，有息負債連續三年壓降，長期化、標準化趨勢明顯，高成本非標債務大幅出清。但結構性風險依然突出，主要體現在現金儲備萎縮與短期償債壓力上。樣本房企現金短債比降至近年較低水平，賬面現金不足以完全覆蓋一年內到期的有息負債。特別是民營房企，現金短債比遠低于央國企，且公開市場融資困難，發行利率較高，新增融資少于償債規模，導致債券市場凈融資持續為負。這種結構性失衡使得房企，尤其是民營房企，仍面臨較大的流動性風險，制約了行業整體的穩健發展。