安孚科技發(fā)展歷程與成長邏輯分析

核心資產(chǎn)南孚引領(lǐng)消費電池龍頭新征程。

1、資產(chǎn)重組后經(jīng)營質(zhì)量穩(wěn)步提升

公司成立于 1999 年，前身為安德利百貨。2016 年 8 月在上交所主板上市，主要從事百貨 零售業(yè)務(wù)。后因電商時代影響經(jīng)營承壓、業(yè)績虧損，公司積極尋求新方向轉(zhuǎn)型。 2019 年公司實控人更改為袁永剛夫婦，2022 年 1 月，公司完成了原有商貿(mào)業(yè)務(wù)出售，后 續(xù)通過幾次收購實現(xiàn)對南孚電池母公司亞錦科技 51%的控股，標(biāo)志公司正式轉(zhuǎn)型進入消費 電池領(lǐng)域。2023 年后公司持續(xù)增強對南孚電池的控制，以鞏固其核心資產(chǎn)地位。

公司從 2022 年以來，不斷的提高對南孚電池的控股比例，2025 年 8 月公司完成對安孚能 源 31%股權(quán)的收購，對南孚電池的控股比例提升至 39%，預(yù)計要約收購 5%亞錦科技股權(quán)完 成后對南孚控股比例將達到 43%。

資產(chǎn)重組后，公司經(jīng)營情況顯著改善。2024 年公司實現(xiàn)營收 46.4 億元，同比增長 7.4%， 歸母凈利潤 1.7 億元，同比增長 45.2%。2025H1 公司實現(xiàn)營收 24.3 億元，同比增長 5.2%， 歸母凈利潤 1.1 億元，同比增長 22.2%。 業(yè)績承諾兌現(xiàn)性強。南孚電池 2024 年實現(xiàn)歸母凈利潤 86,526.88 萬元，占 2024 年全年 預(yù)測數(shù)的 100.57%。本次股權(quán)收購中按照扣非前后歸母凈利潤孰低設(shè)定業(yè)績承諾，2025 年 -2027 年分別不低于：安孚能源年 35,096.07 萬元、37,743.43 萬元、39,807.91 萬元， 亞錦科技 74,608.80 萬元、77,562.93 萬元、80,181.28 萬元，南孚電池 91,425.69 萬元、 95,040.64 萬元、98,237.75 萬元。

2、南孚成長邏輯：內(nèi)銷龍頭地位穩(wěn)固，出海拓增量空間

納入安孚體系后，南孚電池的資產(chǎn)價值充分釋放，產(chǎn)業(yè)外拓有望打開更大成長空間。公司 增長動力主要來自海外市場拓展、產(chǎn)品線延伸及渠道協(xié)同復(fù)用，有效構(gòu)建持續(xù)增長動能。

內(nèi)銷：渠道+產(chǎn)品+品牌構(gòu)建護城河，貢獻穩(wěn)定盈利+現(xiàn)金流

南孚內(nèi)銷份額穩(wěn)居首位，品牌排名常年領(lǐng)跑。南孚堿錳電池連續(xù) 32 年（1993 年-2024 年） 在中國市場銷量第一并占據(jù)國內(nèi)堿性電池超 80%市場份額。南孚的高市占率、強盈利能力 及充沛現(xiàn)金流（2024 年經(jīng)營凈現(xiàn)金流 9.35 億元，同比+8.1%），源于其三大核心競爭力： 渠道完整覆蓋、堅持新品開發(fā)與產(chǎn)品迭代、品牌護城河深筑及高溢價能力。

1）渠道：布局廣而深，壁壘深厚

南孚已構(gòu)建線上線下深度融合的全渠道銷售網(wǎng)絡(luò)，形成深厚的渠道壁壘。公司通過經(jīng)銷商、 KA 賣場、天貓、京東等平臺，覆蓋全國超過 2000+分銷商和超 300 萬家終端網(wǎng)點，包括傳 統(tǒng)小店、連鎖便利店及主流電商，實現(xiàn)形成從核心城市到鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場的全層級覆蓋。 未來公司將持續(xù)強化渠道網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，深化線下滲透并拓展線上覆蓋。線下渠道，公司進一 步向低線市場及鄉(xiāng)鎮(zhèn)區(qū)域下沉，提升終端覆蓋密度與消費者觸達效率；線上渠道則從主流 電商平臺擴展至內(nèi)容電商、社交電商等新興流量陣地，構(gòu)建多元化的線上銷售生態(tài)。

2）產(chǎn)品：堿性代際領(lǐng)先，積極拓展新品類

南孚電池作為國內(nèi)堿性電池龍頭，長期專注技術(shù)升級與產(chǎn)品迭代。自 1988 年成立以來， 其核心產(chǎn)品“聚能環(huán)”系列持續(xù)革新：2002 年推出第一代，2019 年及 2021 年相繼推出第 二代和第三代，在防漏性能、電池容量及放電效率等方面不斷突破。2023 年發(fā)布的第四代 產(chǎn)品具備超大容量、強耐力和低損耗特性。2025 年 6 月推出的第五代聚能環(huán)電池，采用 金剛鋼殼與超薄密封圈立體擴容技術(shù)，電池性能大幅提升，更好適配新電器需求，持續(xù)引 領(lǐng)行業(yè)技術(shù)發(fā)展與提升品類價值。

南孚電池在鞏固堿性電池主業(yè)優(yōu)勢的同時，積極拓展多元化產(chǎn)品布局，已構(gòu)建覆蓋多細分 領(lǐng)域的電池產(chǎn)品體系。公司圍繞不同應(yīng)用場景打造專業(yè)產(chǎn)品矩陣，已在多個細分品類確立 龍頭地位：“南孚牌”堿錳電池連續(xù)三十二年中國市場銷量第一，2023 年其堿性 5 號及 7 號電池國內(nèi)零售額和銷量份額分別達 85.9%與 84.8%；豐藍 1 號成為燃氣灶電池品類開創(chuàng) 者；傳應(yīng)紐扣電池穩(wěn)居全渠道銷量榜首。通過持續(xù)的產(chǎn)品創(chuàng)新與體系化拓展，南孚不斷強 化在消費電池領(lǐng)域的綜合競爭力。

3）品牌：護城河深筑，增厚盈利能力

南孚電池通過持續(xù)產(chǎn)品升級與技術(shù)創(chuàng)新，不斷強化品牌領(lǐng)先地位，并獲多項權(quán)威認(rèn)可。 2025 年 6 月，世界品牌實驗室發(fā)布《中國 500 最具價值品牌》報告，南孚以 263.86 億元 的品牌價值位列第 365 位，較 2022 年實現(xiàn)價值翻倍，排名提升 48 位，高居電池行業(yè)榜 首，也是干電池領(lǐng)域唯一上榜品牌。同年 7 月，南孚在第十四屆財經(jīng)峰會暨 2025 新質(zhì)生 產(chǎn)力企業(yè)家大會上獲評“2025 新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)軍企業(yè)”，其主打產(chǎn)品聚能環(huán) 5 代榮獲“2025 杰出產(chǎn)品創(chuàng)新引領(lǐng)獎”，充分體現(xiàn)公司在品牌影響力和產(chǎn)品創(chuàng)新方面的行業(yè)領(lǐng)軍地位。

南孚憑借強大的品牌影響力，有效避免了低價競爭，掌握了終端定價主導(dǎo)權(quán)。以天貓平臺 5 號堿性電池為例，南孚單節(jié)售價為 2.4 元，價格水平與外資金霸王、松下（2.5 元/節(jié)） 接近，顯著高于其他國內(nèi)品牌。較高的產(chǎn)品價格與持續(xù)提升的市場占有率，充分體現(xiàn)了南 孚在一次電池領(lǐng)域顯著的定價能力和品牌壁壘。

外銷：OEM 出海支撐短期快速增長，海外品牌收購有望打開中期成長天花板

南孚電池積極拓展海外市場，出口業(yè)務(wù)有望成為新增長極。根據(jù)《2024 年中國電池行業(yè) 運行情況》，2024 年國內(nèi)堿性鋅錳電池出口量達 164.6 億只（扣式+圓柱+其他）、出口額 13.61 億美元，2015–2024 年復(fù)合增長率達 6.1%。公司自 2020 年起加速國際化布局，外 銷收入實現(xiàn)快速提升，2024 年達 7.92 億元，占總收入的 17.2%，出口業(yè)務(wù)已成為重要的 新增長點。未來南孚有望進一步打開國際市場空間，推動出口業(yè)務(wù)貢獻持續(xù)增量。

加碼產(chǎn)能建設(shè)，擴產(chǎn)增效以支撐業(yè)務(wù)增長。截至 24 年末，南孚電池銷量為 34 億支 /年， 隨著外銷業(yè)務(wù)持續(xù)高速增長，南孚現(xiàn)有產(chǎn)能已逐步觸達上限，24 年公司規(guī)劃新建 4 條年 產(chǎn) 2.5 億只堿性電池的自動化、智能化生產(chǎn)線，預(yù)計建設(shè)完成后南孚產(chǎn)能有望達到 45 億 支/年，截止至 25H1 已有 3 條投入使用。 規(guī)模效應(yīng)驅(qū)動盈利能力穩(wěn)步提升。2022 至 2024 年，公司出口毛利率從 8.6%大幅提升至 20.3%，隨著規(guī)模效應(yīng)增強，盈利能力顯著提高。未來看，隨著新增產(chǎn)能的逐步釋放、訂 單集中度提高及議價能力增強，盈利能力具備進一步提升空間。