安孚科技發(fā)展歷程、股權(quán)架構(gòu)與收入分析

從南孚到安孚，電池巨頭再出發(fā)。

1. 歷史沿革：資產(chǎn)重組帶來(lái)新生，南孚并購(gòu)成功推進(jìn)

資產(chǎn)重組帶來(lái)新生，南孚并購(gòu)成功推進(jìn)。安孚公司歷史可以追溯到 1984 年 成立的安德利貿(mào)易中心，主營(yíng)百貨零售業(yè)務(wù)，于 2016 年上市，但在電商業(yè) 態(tài)蠶食線下市場(chǎng)等因素影響下業(yè)績(jī)不佳，亟需破局。2022 年安孚收購(gòu)南孚 電池母公司亞錦科技，正式進(jìn)軍電池方向，此后不斷提升對(duì)相關(guān)公司的控股 比例。

南孚上市漫長(zhǎng)曲折，安孚收購(gòu)成功推進(jìn)。南孚電池同樣歷史悠久，早在 20 世紀(jì) 90 年代就占據(jù)了國(guó)內(nèi)電池市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)地位，至今未被撼動(dòng)。強(qiáng)大的業(yè) 績(jī)背后，幾十年來(lái)南孚股權(quán)結(jié)構(gòu)變化不斷，控制權(quán)幾度易手，大部分股權(quán)都 曾落入外資之手。重返中資后，2018 年南孚第二次嘗試登陸 A 股折戟。2021 年 A 股上市企業(yè)安德利與亞錦科技達(dá)成合作，安孚科技通過(guò)重大資產(chǎn)重組 控股南孚電池，成功跨界轉(zhuǎn)型到電池行業(yè)。

2. 當(dāng)前行動(dòng)：股權(quán)架構(gòu)全面優(yōu)化，開(kāi)拓進(jìn)取永不止步

并購(gòu)持續(xù)進(jìn)行中，當(dāng)前公司股權(quán)結(jié)構(gòu)呈多層嵌套型。目前安孚科技的主要 股東為前海榮耀、合肥榮新、秦大乾（自然人），三者為一致行動(dòng)人，當(dāng)前 持股比例合計(jì) 23.18%。控股股東為前海榮耀，前海榮耀為合肥榮新的基金 管理人，股東秦大乾先生將其表決權(quán)委托給前海榮耀。股權(quán)穿透后，公司實(shí) 際控制人為袁永剛、王文娟夫婦。

回顧安孚科技收購(gòu)南孚電池資產(chǎn)的歷程，安孚科技控股比例加大，融合持 續(xù)走向深入。此前，安孚科技已完成 3 輪對(duì)南孚電池的控制增強(qiáng)。 1）2022 年 1 月公司完成原有業(yè)務(wù)出售、同時(shí)以 24 億購(gòu)買亞錦科技（南孚 控股母公司，持股比例約 82%）36%股權(quán)，并取得亞錦科技 15%股權(quán)對(duì)應(yīng)表 決權(quán)委托，實(shí)現(xiàn)并表。 2）2022 年 5 月安孚科技支付 13.5 億元完成收購(gòu)亞錦 15%股權(quán)，合計(jì)持有 亞錦科技 51%股權(quán)，穿透持有南孚股權(quán) 22.7%。 3）2023 年 12 月安孚科技以 2.77 億元現(xiàn)金收購(gòu)，對(duì)子公司安孚能源控股比 例由 54.17%提升到 62.25%，穿透持有南孚股權(quán)提升到 26.1%。

本輪收購(gòu)：2025 年 7 月 25 日，公司公告，上交所通過(guò)了安孚科技提交的收 購(gòu)安孚能源 31%股權(quán)方案，截止到本報(bào)告發(fā)布日，本次交易尚未完成。預(yù)計(jì) 交易后，安孚科技預(yù)計(jì)將持有 93.26%的安孚能源股權(quán)，隨后將支付現(xiàn)金要 約收購(gòu)亞錦科技 5%股份，間接加強(qiáng)對(duì)南孚的控制，穿透后安孚科技對(duì)南孚 電池的權(quán)益比例將由 26.1%提升至 42.9%。

本輪收購(gòu)，對(duì)南孚電池有明確業(yè)績(jī)對(duì)賭。九格眾藍(lán)、華芳集團(tuán)、錢樹(shù)良和張 萍作為業(yè)績(jī)承諾方對(duì)本次交易的標(biāo)的公司安孚能源、亞錦科技和南孚電池 中任何一方在本次交易實(shí)施完畢后連續(xù)三個(gè)會(huì)計(jì)年度的凈利潤(rùn)進(jìn)行承諾， 若本次交易于 2025 年內(nèi)實(shí)施完畢，則標(biāo)的公司安孚能源 2025 年-2027 年實(shí) 現(xiàn)凈利潤(rùn)分別不低于 35,096.07 萬(wàn)元、37,743.43 萬(wàn)元、39,807.91 萬(wàn)元；亞錦 科技 2025 年-2027 年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別不低于 74,608.80 萬(wàn)元、77,562.93 萬(wàn) 元、80,181.28 萬(wàn)元；南孚電池 2025 年-2027 年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別不低于 91,425.69 萬(wàn)元、95,040.64 萬(wàn)元、98,237.75 萬(wàn)元。以本輪安孚科技對(duì)安孚能 源 31.00%股權(quán)的交易作價(jià)為 115,198.71 萬(wàn)元計(jì)，考慮 2025 年南孚電池的保 底業(yè)績(jī) 9.14 億元，當(dāng)前收購(gòu)南孚電池的估值倍數(shù)僅 9.7x。

注重核心團(tuán)隊(duì)建設(shè)，治理結(jié)構(gòu)清晰。核心高管中，副董事長(zhǎng)林隆華出身于中 金體系，副董事長(zhǎng)余斌出身安徽省國(guó)資委體系，兼顧資本運(yùn)作與產(chǎn)業(yè)整合； 常務(wù)副總劉榮海為南孚元老，以深厚經(jīng)驗(yàn)領(lǐng)銜主業(yè)，整體治理高效、履歷互 補(bǔ)。安孚科技的高管均對(duì)于產(chǎn)業(yè)和資本有深刻理解。

3. 南孚電池主業(yè)穩(wěn)健，以國(guó)內(nèi)收入為主

總營(yíng)收持續(xù)上漲，并表后業(yè)績(jī)?cè)龇@著。公司總營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)步上漲，近兩年 增速均在 7%以上，展現(xiàn)出南孚被安孚收購(gòu)后整體業(yè)務(wù)依舊穩(wěn)定。安孚科技 歸母利潤(rùn) 2022 年因收購(gòu)南孚實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，未來(lái)隨著安孚科技持續(xù)對(duì)南孚 電池權(quán)益比例提升，上市公司歸母凈利潤(rùn)有望大幅增厚。

毛利率有所波動(dòng)，凈利率相對(duì)穩(wěn)定。毛利率由 2020 年的 54%下跌至 2024 年的 48.8%，主要系公司相對(duì)低毛利的海外代工業(yè)務(wù)快速發(fā)展所致，為全球 化市場(chǎng)布局提前鋪墊。OEM 出口的主要客戶為國(guó)際知名電子設(shè)備生產(chǎn)廠商、 國(guó)際知名零售商、品牌商等，公司根據(jù)客戶的產(chǎn)品方案進(jìn)行生產(chǎn)，主要采用 FOB、CIF 等方式出口交付至指定地點(diǎn)。凈利率波動(dòng)較小，保持在 18%-21% 之間。

堿性電池居于主導(dǎo)，不同產(chǎn)品毛利率差異大。作為國(guó)內(nèi)小電池龍頭企業(yè)，南 孚產(chǎn)品業(yè)務(wù)可分為堿性電池、碳性電池、其他電池、其他業(yè)務(wù)四類，其中堿 性電池占比最大，在 75%以上；碳性電池次之，約 7%-8%，其他業(yè)務(wù)（委 托代理業(yè)務(wù)，憑借渠道優(yōu)勢(shì)拓展華南地區(qū)紅牛品牌代銷業(yè)務(wù)）占比近年由 2020 年的 5%上漲至 2024 年 11%，其他電池（如紐扣電池、充電鋰電池等） 占比最小，僅 4%左右。毛利率角度，堿性電池最高，穩(wěn)定于 50%-60%，碳 性電池在 30%-40%，其他業(yè)務(wù)毛利率最低且連年下降。

堿性電池穩(wěn)健增長(zhǎng)。堿性電池的應(yīng)用場(chǎng)景多樣，市場(chǎng)龐大：鐘表、電子秤、 剃須刀等傳統(tǒng)設(shè)備有換新電池需求；家庭智能化使“一戶多機(jī)”與多個(gè)遙控 器成為常態(tài)；血壓儀、血糖儀等家用醫(yī)療設(shè)備在人口老齡化下需求擴(kuò)大；露 營(yíng)經(jīng)濟(jì)興起，手電筒、頭燈、無(wú)人機(jī)需求大漲等。眾多因素助力，我國(guó)堿性 電池需求穩(wěn)中有升。南孚堿性電池營(yíng)收 2023 年突破 30 億元，同比+14.6%。 2024 年公司新建 4 條全自動(dòng)產(chǎn)線，碳性電池爆款獲得更多產(chǎn)能。 碳性電池實(shí)現(xiàn)新突破。南孚碳性電池營(yíng)收水漲船高，2023-2024 年實(shí)現(xiàn)了 4000 萬(wàn)元增量及 10.13%增速，預(yù)計(jì)主要由于南孚集團(tuán) 2021 推出的燃?xì)庠?專用電池“豐藍(lán) 1 號(hào)”、2022 年推出的高性價(jià)比環(huán)保電池“益圓”等快速成 為碳性細(xì)分頭部品牌。

其他電池持續(xù)增長(zhǎng)，其他業(yè)務(wù)加速發(fā)展。其他電池包括鋰紐扣電池、鋰一次 電池、鎳氫充電電池等，應(yīng)用場(chǎng)景相對(duì)較少，營(yíng)收在三類電池中最低，2024 年剛剛觸及 2 億元，但相比 2020 年的 9000 萬(wàn)元營(yíng)收已翻番。其他業(yè)務(wù)主 要包括紅牛、鞋油等快消品代理，近年南孚擴(kuò)大代理業(yè)務(wù)，主要意圖是發(fā)揮 強(qiáng)大渠道優(yōu)勢(shì)、攤薄固定成本，對(duì)增加營(yíng)收也起到一定作用。2021 年該項(xiàng) 營(yíng)收僅 1.6 億元，2024 年達(dá)到 5.1 億元。

收入?yún)^(qū)域結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，主要營(yíng)收來(lái)源于境內(nèi)。近 4 年公司境內(nèi)營(yíng)收占比始終 在 80%以上，銷售業(yè)務(wù)集中于境內(nèi)市場(chǎng)。2022-2024 年境外營(yíng)收占比有一定 提升，但變化不大，海外市場(chǎng)仍有很大增長(zhǎng)空間。