汽車細分領域營收情況如何？

細分領域來看，乘用車、輕卡、客車、摩托車及其他、汽車零部件 營業總收入均同比正增長，分別同比+10.5%、+19.3%、+4.3%、+26.2%、+9.0%。

1.乘用車整車：25H1 整體“量升價跌”，出口貢獻超額盈利對沖部分 國內市場結構性壓力

注：乘用車整車樣本公司包含港股整車（吉利汽車、理想汽車、蔚來汽車、小鵬 汽車、零跑汽車）。 乘用車樣本公司25H1整體呈現“量升價跌”，主要系以舊換新政策刺激下國內 市場10萬以下銷量占比提升，疊加行業終端折扣加大。根據公司財報，乘用車樣本 公司25Q1/Q2營收分別為5183.8/6324.3億元，同比分別+14.8/+16.6%。根據中汽協， 25年Q1/Q2乘用車批發銷量同比分別+12.9/13%，乘用車樣本公司批發銷量同比分 別+28.6/24.4%。 從ASP來看，25Q2樣本公司ASP為14.1萬元，同比下滑0.9萬元，主要系國內市 場在以舊換新政策刺激下10萬以下銷量占比提升所致，25Q2國內10萬以下銷量占比 提升至18.3%，同比+2.9pct。從毛利率來看，25Q2乘用車樣本公司毛利率為14.4%。 同比-1.6pct。

乘用車出口繼續貢獻超額盈利，對沖部分國內市場結構性壓力。根據公司財報， 乘用車樣本公司25年H1整體/海外/國內營業收入分別為10815.3/1839.7/8975.6億元， 同比分別+16.5/+19.0/+16.0%，海外營收占比提升至17.0%，同比+2.1pct。從國內 外 毛 利 率 來 看 ， 25H1 年 乘 用 車 樣 本 公 司 整 體 / 海 外 / 國 內 毛 利 率 分 別 為 15.8/22.0/14.6%，同比分別-0.7/+1.0/-1.1pct，海外營收占比提升疊加毛利率上行， 對沖部分國內市場結構性壓力。

2.重卡產業鏈：受到出口俄羅斯下降影響，行業業績短期承壓

25Q2重卡產業鏈樣本公司實現營業收入907.7億元，同比-3.5%；實現歸母凈利 潤38.5億元，同比-17.3%；實現扣非歸母凈利潤33.9億元，同比-22.1%。根據中汽 協、交強險數據，重卡行業25Q2批發/終端/出口銷量分別為27.4/20.1/9.7萬輛，同比 分別+18.3%/+21.4%/+1.4%。重卡產業鏈樣本公司收入和業績同比表現弱于行業增 速，或主要由于出口俄羅斯（以高盈利產品為主）大幅下降。

重卡產業鏈中樣本公司中國重汽、濰柴動力、威孚高科收入和業績同比表現均 好于行業，體現出自身的阿爾法。未來隨著更新率的均值回歸，重卡國內銷量有大 幅向上的可能性，同時出口具備全球競爭力，出口盈利性顯著高于國內，行業正站 在未來3-5年復蘇的起點，龍頭公司或將釋放較大業績彈性。

3.輕卡：25H1 輕卡行業出口同比快速增長拉動行業收入和利潤提升

輕卡：輕卡板塊樣本公司25Q2實現營業收入281.0億元，同比+19.3%；實現歸 母凈利潤7.1億元，同比+43.8%；實現扣非歸母凈利潤5.3億元，同比+104.9%。輕 卡和重卡產業鏈的周期性基本同步，輕卡行業未來3-5年的增長主要驅動力來源于更 新率的均值回歸、治超帶來的彈性及出口增長。

輕卡過去十年銷量穩定性較高，保有量溫和提升，14年以后排放監管趨嚴和排 放標準提高導致壁壘大幅提高，產品單價大幅增長。行業集中度持續提升，盈利顯 著改善；隨著國六排放+安全法規+消費升級+出口占比提升，單車售價或有提升，未 來行業龍頭公司產值和凈利潤率彈性或更為顯著。

4.零部件：25H1 汽車電子板塊毛利率同比提升，汽車玻璃和熱管理 毛利率維持較高位置

零部件：汽車零部件樣本公司25Q2實現營業收入2917.5億元，同比+9.0%；實 現歸母凈利潤165.9億元，同比+9.8%；實現扣非歸母凈利潤160.1億元，同比+12.1%。 剔除匯兌損益前/后零部件樣本公司25H1的歸母凈利潤分別為322.9/294.8億元，同 比分別+7.1%/-1.6%。

25H1海外收入占比較高的零部件企業依然毛利率表現相對更好。25H1海外收 入占比較高/較低的企業毛利率分別為21.2%、15.5%，分別同比-0.7pct、-0.6pct。其 中，25Q2海外收入占比較高/較低的企業毛利率分別為21.7%、15.7%，分別同比 -0.2pct、-0.3pct，分別環比+1.0pct、+0.5pct。

分產品形態來看，24年汽車玻璃收入增速跑贏行業。根據公司財報，25H1樣本 公司汽車玻璃的收入同比增速分別為16.2%，增速跑贏行業整體（25H1中國/全球乘 用車銷量同比增速+12.9%/+6.3%），主要是由于行業份額或ASP的提升。 25H1汽車電子毛利率提升，汽車玻璃和熱管理毛利率維持較高位置。根據公司 財報，25H1汽車玻璃、熱管理、汽車電子、鋁合金和內外飾產品的毛利率分別為30.9% /22.7%/19.2%/18.5%/12.2%，同比分別-0.9pct/-0.9pct/+1.3pct/-1.6pct/-0.5pct，競爭 格局和產品壁壘差異帶來毛利率表現分化。

我們對25H1收入排名前30的零部件公司收入和毛利率表現進行分析。根據公司 財報，25年上半年TOP30零部件營業收入同比+9.9%，毛利率同比-0.8pct。其中， 25 年二季度TOP30零部件營業收入同比+10.0%，環比+9.1%；毛利率同比-0.4pct， 環比+0.9pct。據中汽協，汽車行業銷量25H1同比+11.4%，25Q2同比+11.6%，環比 +9.5%。TOP30零部件公司收入表現和汽車行業銷量較為匹配。25Q1以來，TOP30 零部件毛利率觸底反彈，或與汽車行業反內卷有關。

5.汽車服務及銷售：檢測龍頭業績依然穩健

中國汽研： 25Q2公司實現營收10.2億元，同比-11.7%；扣非前/后歸母凈利潤 2.3/2.2億元，同比-1.5%/-0.3%。公司擁有汽車行業完整檢測資質，檢測行業壁壘高， 汽車法規升級、新標準出臺將推動檢測業務量價齊升，中長期看點是轉型數據服務 商及指數平臺的建立。