先導(dǎo)智能歷史業(yè)績表現(xiàn)如何？

客戶驗(yàn)收節(jié)奏延遲+充分計(jì)提減值，2024 年業(yè)績承壓。

2021-2022 年，下游鋰電客戶資本開支擴(kuò)張，公司業(yè)績快速增長。2023 年公司 營收雖有所增長，但利潤端已出現(xiàn)下滑，主要由于當(dāng)年計(jì)提 11.6 億元資產(chǎn)減值準(zhǔn)備 （其中應(yīng)收賬款壞賬損失 7.3 億元，存貨跌價損失及合同履約成本減值損失 4.1 億元）。 2024 年業(yè)績大幅下滑，主要由于營收下滑且充分計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備。2024 年公 司實(shí)現(xiàn)營收 118.6 億元，同比下滑 28.7%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 2.9 億元，同比下滑 83.9%。 2024 年公司整體營收較 2023 年減少 48 億元，其中鋰電池設(shè)備業(yè)務(wù) 2024 年?duì)I收較 2023 年下滑 50 億元。但公司毛利率水平較為穩(wěn)定，2024 年綜合毛利率 35.0%，同比 僅下滑 0.6pcts。2024 年公司仍計(jì)提了大額資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，共 11.0 億元（其中應(yīng)收賬 款壞賬損失 5.9 億元，存貨跌價損失及合同履約成本減值損失 5.5 億元）。公司減值 準(zhǔn)備計(jì)提充分，2025Q1、2025Q2 分別沖回 1.0 億元、1.3 億元信用減值損失。

公司采用設(shè)備行業(yè)慣用的“3331”收款方式，也即客戶需在以下節(jié)點(diǎn)分期付款： （1）在簽署銷售合同后，支付約為合同總額 30%的貨款；（2）在發(fā)貨準(zhǔn)備就緒時， 支付約為合同總額 30%的貨款；（3）在完成安裝測試及收到已簽署驗(yàn)收書后，支付 約為合同總額 30%的貨款；（4）在保修期滿后支付約為合同總額 10%的最終付款。 因此，合同負(fù)債以及存貨（特別是發(fā)出商品）是公司營業(yè)收入的前瞻指標(biāo)。 2021-2022 年，公司整體處在合同負(fù)債、存貨與收入同步增長的狀態(tài)中。2023 年前三 季度，公司合同負(fù)債的增勢趨緩。2023Q4、2024Q1 公司合同負(fù)債雖連續(xù)兩個季度增 長，但此后收入端卻并未明顯起量。主要是受下游客戶延長驗(yàn)收期的影響。公司平 均驗(yàn)收期自 2022 年及 2023 年的約 6-10 個月延長至 2024 年的 15 個月以上。

2023Q4 起，尤其是整個 2024 年，公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)大幅延長。往年存貨周轉(zhuǎn) 天數(shù)在 120-180 天之間，2024 年各個季度公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)約 280-300 天。 2023 年下半年開始至 2024 年，公司存貨金額滯漲，且存貨中發(fā)出商品的占比呈 提升趨勢。2021-2022 年發(fā)出商品占比約 50-60%，2024 年末提升至 66%。 2025Q1 末，公司合同負(fù)債環(huán)比增長，且存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)環(huán)比明顯縮短，表明公司 新簽訂單活躍且下游客戶或已加快驗(yàn)收節(jié)奏。從實(shí)際數(shù)據(jù)看，2025 年前 4 個月公司 平均驗(yàn)收期已縮短至 13 個月以內(nèi)。2025Q2 末，公司合同負(fù)債仍維持較高水平，存 貨周轉(zhuǎn)天數(shù)進(jìn)一步縮短，存貨、發(fā)出商品環(huán)比提升，且存貨中發(fā)出商品的占比下降， 公司經(jīng)營拐點(diǎn)或已確立。

從現(xiàn)金流角度看，2024 年各個季度經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額均為負(fù)值，2025Q1、 2025Q2 經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額均為正值，且環(huán)比持續(xù)轉(zhuǎn)好。其中，2025Q2 經(jīng)營性現(xiàn) 金流 23.5 億元，環(huán)比提升 172%，表明公司回款情況持續(xù)轉(zhuǎn)好。

寧德時代 2021-2022 年均為公司第一大客戶，營收占比 40%左右。2023 年開始， 公司對寧德時代的銷售額出現(xiàn)下滑，至2024年對寧德時代銷售收入下滑至9.9億元， 僅為營收占比 8.3%的第三大客戶。 寧德時代新簽訂單率先復(fù)蘇。2021 年公司與寧德時代日常關(guān)聯(lián)交易實(shí)際發(fā)生金 額為 82 億元，2022-2023 年均在 25 億元左右，2024 年回升至 34 億元，且占同類業(yè) 務(wù)比例提升至 17%，表明寧德時代新簽訂單率先復(fù)蘇。2025 年第一季度，公司與寧 德時代日常關(guān)聯(lián)交易實(shí)際發(fā)生金額為 21 億元，已完成 2024 年全年的 63%，新簽訂 單有望持續(xù)回暖。 2025H1，公司對寧德時代的銷售額為 14 億元，同比增長 162%，寧德時代營收 占比回升至 21%。

寧德時代產(chǎn)能日趨飽和。2023 年寧德放慢擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏，2024 年開始寧德時代產(chǎn)能 利用率逐漸修復(fù)，至 2025 年中報(bào)，寧德時代產(chǎn)能利用率已回升至 90%，產(chǎn)能日趨飽 和，有望恢復(fù)擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃。

2024 年下半年以來，公司下游頭部鋰電廠商陸續(xù)恢復(fù)擴(kuò)產(chǎn)。2025 年寧德時代預(yù) 計(jì)有福鼎、宜賓、洛陽、濟(jì)寧等基地產(chǎn)能在建。另外，寧德時代正加速海外布局， 在德國圖林根、匈牙利、西班牙、印尼均有產(chǎn)能規(guī)劃。億緯鋰能在海外有馬來西亞、 匈牙利等基地在建，且美國 ACT 技術(shù)授權(quán)工廠也已動工。