先導智能業務布局與經營分析

平臺化技術&客戶，先導智能構筑多成長曲線。

1、光伏設備領域：性能行業領先，先發布局鈣鈦礦電池設備。（1）光伏組件 裝備布局：0BB/SMBB 串焊機、劃焊一體設備、疊瓦焊接設備、匯流條焊接成套設 備、IBC 串接機，及組件整線解決方案等；（2）光伏電池裝備：絲印、燒結、測試 分選工藝設備、制絨/堿拋/清洗/去 BSG/去 PSG 等濕法工藝設備，及 TOPCon、HJT、 XBC、鈣鈦礦等各領域光伏電池整線解決方案等。 2024 年公司助力行業 BC 頭部 企業實現了 BC 組件滿屏設計功率達 675W 的優異發電成績；并為行業領先客戶提 供了首條 GW 級鈣鈦礦電池試線。2024 年光伏智能裝備領域營收達 8.7 億元，占公 司營收比重為 7.31%。

2、智能物流領域：其系統應用于鋰電、光伏大客戶，協同效應顯著。公司依 托原有鋰電、光伏設備領域的客戶積累，已先后為通威太陽能、阿特斯、億緯鋰能 等客戶提供領先的倉儲物流解決方案。由于公司設備均為自主研發，AGV 等物流 產品在機械參數、電氣控制等方面能夠與設備更好地匹配。公司智能物流體系也可 從生產物流和倉儲運營角度，協調智能裝備產線和控制軟件系統，提高整線各生產 設備之間的運作協同性，減少各生產設備因生產物流效率低下等原因造成人員閑置 和非正常停機等待，滿足客戶對于產能及效率的要求，提升公司整線解決方案的產 品競爭力。2024 年公司智能物流系統營收達 18.7 億元，占公司營收比重為 15.75%， 同比增加約 30%。

3、視覺檢測領域：八大產品完善視覺檢測領域布局。通過設立子公司立導科 技，完善其在視覺檢測領域布局。立導科技產品覆蓋視覺測量、AI 瑕疵檢測、五軸 高速點膠、大流量封膠、成像測試、電氣測試、可靠性測試及 3D 組裝，專注于全 球智能汽車、消費電子與數字能源三大智能領域。立導科技通過整合自研“3D+AI” 視覺算法、五軸精密流體技術、集成測試技術，成為行業多家頭部客戶的戰略合作 伙伴。

4、氫能設備領域：提供氫能產業鏈上下游整體解決方案，包括燃料電池生產 設備、PEM/AEM/ALK 電解槽生產設備、氫能測試設備及鈣鈦礦太陽能電池生產設 備，核心產品線有 PEM 膜和 GDL 制備生產線、適用于多基材精密狹縫涂布產設 備、膜電極封裝生產線、電堆組裝生產線、IDC 氫能測試平臺產品等。2024 年公司 為全球知名礦業與可再生能源公司打造的首個自動化電解槽工廠投產，該設施是全 球首批配備自動化裝配線的設施之一，達產后每年可生產超過 2GW 的 PEM 電解 槽。

5、激光設備領域：子公司光導科技以高精度數控系統為核心，針對半導體、消 費電子、新型顯示等領域，提供精細微加工和相關聯行業的測量、自動化智能車間 解決方案。①半導體領域:可提供涵蓋半導體 FE-BE，激光表隱切、打標、切割，以 及特殊應用 3DTSV/TGV 等;②消費電子領域:兼顧傳統 PCB/FPC、3C 領域，提供 消費類電子激光整體解決方案；③新型顯示領域:應用于 LCD/OLED/MicroLED，并 提供全新的激光解決方案。

2019-2021 年為鋰電行業擴產高峰，2022 年以來下游產能過剩、產能利用率較 低，動力電池廠擴產放緩，鋰電設備商訂單承壓；先導存貨和合同負債近幾年增速 顯著放緩。 2025Q1 新簽訂單觸底反彈，同比增長約 30%至 60 億元。受下游產能過剩影 響，公司 2023&2024 年新簽訂單承壓；隨著國家消費刺激政策帶動龍頭開工率改善 以及海外廠商擴產，2025Q1 公司新簽訂單金額已達 60 億元，同比高增 30%，拐點 已至。

公司 2023&2024 充分計提 28 億元減值，后續回款有望跟隨新訂單加速。公司 2023 及 2024 年已合計計提減值 28 億元，其中信用減值 13.31 億元、存貨跌價準備 14.73 億元，相關貨款回收風險及存貨貶值風險已經充分計提。同時，信用減值均 根據會計準則賬齡計提，后續隨著下游恢復擴產，應收賬款有望加速收回；其中 2025Q1 單季已沖回 1.01 億元信用減值。

現金流方面，先導智能經營性現金流已于 2024Q4 及 2025Q1 連續兩個季度大 幅轉正，改善趨勢不斷延續。

2022-2024 年受行業下行期影響，先導智能盈利能力均有所下滑，但仍高于行 業平均水平。從毛利率來看，2024 年及 2025Q1 行業平均毛利率約為 28/29%，先導 智能能保持 35%+的毛利率；行業歸母凈利率主要受存貨跌價損失和信用減值損失 計提影響，2024 及 2025Q1 行業均值在-2/5%，大部分企業虧損的情況下，先導智 能依舊能有 2/12%左右的凈利率，盈利能力雖受行業因素短期承壓，但表現始終優 于行業平均水平，盈利能力表現出色。 2024 年行業歸母凈利率觸底至-2%，已無下降空間。25Q1 行業迎來盈利拐點， 先導智能歸母凈利率亦大幅反彈至 12%，且增幅高于行業。