阿里巴巴管理層與各業(yè)務(wù)經(jīng)營情況如何？

2025年8月，阿里巴巴進行新一輪組織架構(gòu)調(diào)整，將集團業(yè)務(wù)劃分為四大板塊，聚焦“AI+云”為核心的科技平臺與“購物與生活服務(wù)融合”的大消費平臺，并進行持續(xù)投入。

1.管理層：新管理團隊基本穩(wěn)定，回歸初心重新創(chuàng)業(yè)

新管理團隊基本穩(wěn)定，回歸初心重新創(chuàng)業(yè)。自2021年起阿里巴巴對組 織架構(gòu)和高管團隊進行了多輪調(diào)整，目前已基本進入穩(wěn)定狀態(tài)，1）領(lǐng) 導(dǎo)層：由蔡崇信擔(dān)任董事局主席，吳泳銘擔(dān)任集團CEO和阿里云智能集 團CEO，蔣凡擔(dān)任中國電商集團CEO，聚焦消費和AI+云兩大戰(zhàn)略方向； 2）合伙人名單：在2025財年結(jié)束后，阿里合伙人名單也發(fā)生變化，9 名合伙人退出，總數(shù)從26人銳減至17人，創(chuàng)下2014年上市以來最低紀 錄，退出成員包括阿里“十八羅漢”成員彭蕾、戴珊，還有前CEO張勇 等；3）業(yè)務(wù)高管：核心電商業(yè)務(wù)高管（淘天集團）完成年輕化。

2.中國電商集團：電商業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，發(fā)力即時零售提升市場份額

電商業(yè)務(wù)：CMR為核心收入利潤來源，F(xiàn)Y25Q3開始拐點向上

在FY26Q1中國電商集團收入中，電商業(yè)務(wù)占85%，是核心收入來源。 電商業(yè)務(wù)進一步可以分為客戶管理收入（CMR）和直營、物流及其 他收入，來自淘寶天貓傭金廣告收入的CMR占比75%，是主要的收 入和利潤來源。因此分析阿里電商業(yè)務(wù)，主要聚焦于CMR。

自FY25Q3，阿里巴巴CMR收入開始拐點向上，從CMR=GMV x take rate（貨幣化率）拆分來看，take rate的扭轉(zhuǎn)為主因，公司24年 4月上線廣告產(chǎn)品全站推，9月開始增收0.6%技術(shù)服務(wù)費，共同推 動廣告和傭金的take rate持續(xù)向上。

電商業(yè)務(wù)：行業(yè)競爭依舊激烈，各平臺深耕自身優(yōu)勢

2025年各電商平臺聚焦自身優(yōu)勢，繼續(xù)為商家讓利。 1）各平臺傳統(tǒng)電商業(yè)務(wù)從2024年低價內(nèi)卷中走出，深耕自身優(yōu)勢。 阿里和抖音選擇回歸品牌商家，京東受益于帶電品類國補增速亮眼， 拼多多繼續(xù)保持在低價市場的領(lǐng)先優(yōu)勢，抖音和快手加強貨架場建 設(shè)，繼續(xù)提升貨架占比。 2）同時各平臺在讓利商家和消費者方面達成共識，通過傭金保證 金減免、降低運費等舉措扶持商家，并且在大促等活動中給消費者 提供更大的折扣力度，抖音年初推出“九大商家扶持政策”至7月， 已累計補貼商家超過165億元，拼多多也在去年的百億減免基礎(chǔ)上 推出“千億扶持”計劃。

GMV：蔣凡回歸后，扶持優(yōu)質(zhì)品牌，繼續(xù)拓展外部流量

蔣凡回歸后，在電商業(yè)務(wù)上的動作基本延續(xù)了過去一年吳泳銘上任后淘天的大方向。本輪淘 天CMR重新恢復(fù)進入10%增長軌道的核心策略（先投入88vip等拉動GMV，再提振takerate）也 始于23年末。 具體來看蔣凡回歸后業(yè)務(wù)動作，1）首先確立了“增長”的優(yōu)先戰(zhàn)略；2）強調(diào)品牌商家的重 要性，618天貓GMV剔除退款后同比+10%；3）向外部獲取流量，包括域內(nèi)的高德、咸魚，外部 補貼商家在站外的投放，與微博、微信、支付寶、小紅書、知乎、B站等超200家互聯(lián)網(wǎng)平臺 建立合作，為商家全網(wǎng)引流。

Take rate：技術(shù)服務(wù)費+全站推驅(qū)動持續(xù)增長

24Q3開始受技術(shù)服務(wù)費和全站推對廣告的拉動作用，淘天 takerate重新進入增長區(qū)間。1）技術(shù)服務(wù)費：2024年9月1日起， 針對淘寶、天貓商戶收取0.6%技術(shù)服務(wù)費，考慮到對商戶年費的減 免、退貨，穩(wěn)態(tài)下技術(shù)服務(wù)費對takerate實際在約0.26%。2）全站 推：2024年4月淘天上線全站推廣告工具，目前已達到30%+的滲透 率水平，主要作用于淘寶商家。參考拼多多22年推出全站推產(chǎn)品后， 廣告takerate帶動提升大約0.8pct。假設(shè)中性情況下，穩(wěn)態(tài)下全站推對淘寶takerate貢獻為0.5%。技術(shù) 服務(wù)費則同步拉動淘寶和天貓的takerate增加0.26%。隨著策略上 回歸品牌方和天貓，假設(shè)天貓未來占比略高于淘寶，則公司整體的 takerate有望從4%提升至4.6%左右，增長幅度在15%左右。（不考 慮犧牲貨幣化率讓利商家的情況下）

利潤端：激烈競爭環(huán)境下，EBITA利潤率繼續(xù)承壓

近幾年淘天集團面臨利潤率持續(xù)下滑狀態(tài)，主要由于在88vip、商家扶持、用戶補貼、廣告系統(tǒng)算法升級等方面的持續(xù)投入。蔣凡回歸后，部分調(diào)整了補貼的方向，提升補貼效率。例如，2025年開始公司收縮了諸如88vip的退貨包郵權(quán)益，補貼方面增加針對88vip頭部用戶的補貼力度，比價用戶只有核銷后補貼才會增加等。 伴隨電商市場的激烈競爭，我們認為淘天的利潤率水平仍然存在一定壓力，但隨著即時零售業(yè)務(wù)單量快速增長，已經(jīng)開始一定程度上幫助淘天節(jié)省過往的用戶拉新、留存成本，兩個業(yè)務(wù)板塊的協(xié)同效應(yīng)有望在未來的利潤率表現(xiàn)中進一步體現(xiàn)。

即時零售：投入造成短期利潤承壓，后續(xù)虧損有望持續(xù)改善

Q3虧損展望：在8月達到日均8000萬單后，公司逐漸開始進入提升盈利水平的階段，UE的改善主要來自三個方面：1）調(diào)整訂單結(jié)構(gòu)，降低茶飲占比：我們預(yù)計當前淘寶閃購的茶飲訂單占比在20%-30%，高于美團，而茶飲訂單本身具有低客單價、低利潤的特點； 2）提升履約效率：在快速增加騎手數(shù)量后，基于更高的訂單密度，以及騎手的覆蓋度，訂單的分配等算法調(diào)整需要持續(xù)的數(shù)據(jù)積累不斷優(yōu)化； 3）老用戶比例增加，拉新成本逐漸降低。 根據(jù)我們測算，假設(shè)7月/8月/9月分別單均虧損6/5/4元，對應(yīng)Q3虧損約338億元。全年利潤展望：假設(shè)后續(xù)保持單量穩(wěn)定，虧損情況逐漸改善，我們預(yù)計FY26整體虧損在712億元。