阿里巴巴經(jīng)營表現(xiàn)與看點(diǎn)在哪？

阿里巴巴聚焦主業(yè)，主要貢獻(xiàn)收入和利潤的淘天集團(tuán)業(yè)務(wù)趨于穩(wěn)健。

1.守正：聚焦主業(yè)，淘天份額與貨幣化率趨于穩(wěn)健

展望淘天業(yè)務(wù)未 來，公司通過改善運(yùn)營，吸引商戶回流，留住核心用戶，以實(shí)現(xiàn)主業(yè)利潤的穩(wěn)健增長。

1.1 阿里巴巴核心戰(zhàn)略業(yè)務(wù)收入占比超過 73%

經(jīng)過多次組織架構(gòu)改革，阿里巴巴確定了以電商、云和菜鳥集團(tuán)業(yè)務(wù)為核心，其余業(yè) 務(wù)逐步剝離或減虧的戰(zhàn)略方向。近期動作包括：  出售高鑫零售：公司 2025.1.1 公告出售全部持有高鑫零售 73.66%股權(quán) 。出售銀泰：公司 2024.12.17 日公告出售全部持有銀泰 99%股權(quán)。  成立阿里巴巴電商事業(yè)群：公司 2024.11.21 日公告成立阿里巴巴電商事業(yè)群，全 面整合淘寶天貓集團(tuán)、阿里巴巴國際數(shù)字商業(yè)集團(tuán)以及 1688、閑魚等電商業(yè)務(wù)。

阿里核心戰(zhàn)略業(yè)務(wù)包括電商事業(yè)群（包含淘天集團(tuán)、國際數(shù)字商業(yè)集團(tuán)、1688 與閑 魚）、智能云集團(tuán)和菜鳥集團(tuán)，根據(jù) 2024 財(cái)年數(shù)據(jù)，公司核心業(yè)務(wù)的收入占比超過 73%。

1.2 阿里巴巴核心利潤貢獻(xiàn)來自淘天集團(tuán)

核心業(yè)務(wù)中目前貢獻(xiàn)利潤的業(yè)務(wù)是淘天集團(tuán)，根據(jù) 2024 財(cái)年數(shù)據(jù)，淘天集團(tuán)經(jīng)調(diào)整 EBITDA 占公司整體的 112%。

1.3 淘天集團(tuán)的收入增長趨于穩(wěn)定

淘天集團(tuán)收入約 70%來自客戶管理收入，影響客戶管理收入主要為 GMV*TR（貨幣化 率）。

1.3.1 淘天 GMV 份額已趨于穩(wěn)定

2020-2023 年，淘天集團(tuán)的 GMV 份額持續(xù)下降，我們認(rèn)為主要受到了 1）來自抖音快手 的流量沖擊、2）來自拼多多的流量+運(yùn)營沖擊。阿里巴巴自 2023 年來持續(xù)改善運(yùn)營，應(yīng)對 激烈的競爭環(huán)境，目前已經(jīng)連續(xù)多個(gè)季度份額穩(wěn)定。

1.3.2 阿里通過運(yùn)營改善來維持電商業(yè)務(wù)

GMV 份額 阿里近 2 年在電商運(yùn)營上顯然在做正確的事情： 改變流量分配規(guī)則吸引中小商家回流：流量分配向淘寶傾斜、店鋪 DSR 評分指標(biāo) 更客觀、增加商品 PXI 評分、提供適合中小商家的投流工具等。 提升用戶體驗(yàn)：用戶集中回歸淘寶 APP、平臺補(bǔ)貼、88VIP 含運(yùn)費(fèi)險(xiǎn)等。

1.3.3 抖快流量紅利接近尾聲

流量沖擊公司難以主動防御：我們預(yù)計(jì)抖音快手基于流量對份額的沖擊已接近尾聲，而 微信電商體系目前還處于戰(zhàn)略早期。

1.3.4 電商事業(yè)群成立后，蔣凡成關(guān)鍵人物

蔣凡過去 5 年主導(dǎo)阿里國際數(shù)字商業(yè)集團(tuán)，整體實(shí)現(xiàn)了收入端的高增長、虧損縮窄。 在整個(gè)阿里巴巴集團(tuán)表現(xiàn)較突出。 過去 5 年，阿里國際數(shù)字商業(yè)集團(tuán)收入復(fù)合增速為 29.91%。虧損收窄：阿里國際數(shù)字商業(yè)集團(tuán) FY2020-FY2022 年，經(jīng)調(diào)整 EBITDA Margin 虧損幅度均超過 10%。FY2023-FY2024 兩年，公司經(jīng)調(diào)整 EBITDA Margin 虧損 幅度收窄。

1.4 公司股東回報(bào)高

公司通過回購+分紅的方式，為股東提供高回報(bào)

回購：2024 年 9 月 30 日-2027 年 3 月 31 日，公司還有 220 億美元的授權(quán)額度可 用于進(jìn)一步的股份回購，平均年度可用額度約為 88 億美元。  分紅：FY24 公司常規(guī)分紅金額為 25 億美金，特別分紅金額（來自對金融資產(chǎn)的 處置）為 15 億美金。

2.出奇：Qwen 模型位于國際前列，智能云業(yè)務(wù)增長或超預(yù)期

阿里巴巴的 Qwen 開源模型持續(xù)位于國際前列，主流最新的推理模型在進(jìn)行模型蒸餾 或?qū)Ρ葧r(shí)也常會用到 Qwen 的模型，有利于 Qwen 模型的迭代。從北美云廠商云業(yè)務(wù)的收 入的數(shù)據(jù)可以看到，隨著 AI 產(chǎn)業(yè)的推進(jìn)，云業(yè)務(wù)收入增長均有所提速。由于看好國內(nèi) AI 產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，我們對阿里巴巴智能云業(yè)務(wù)增長較樂觀。

2.1 Qwen 模型能力位于國際前列

公司于 2024 年 2 月 4 日發(fā)布 Qwen 1.5-72B-Chat，不久后該模型便位列 Hugging Face chatbot-arena-leaderboard 前列，躋身于國際主流頭部大模型之中。根據(jù) Hugging Face 最新 的開源 LLM 大模型榜單（官方供應(yīng)商），Qwen2-72B-Instruct 模型目前排名第一。

2.2 DeepSeeK-R1 使用 Qwen 進(jìn)行蒸餾效果較好

根據(jù) DeepSeek 的論文，DeepSeek 團(tuán)隊(duì)基于主流開源大模型基于 DeepSeek-R1 蒸餾， 從實(shí)驗(yàn)結(jié)果來看，基于 Qwen 蒸餾的模型效果在多個(gè)維度好于 Llama。

2.3 海外云廠商收入增長加速

海外云廠商受益于 AI 產(chǎn)業(yè)發(fā)展，云業(yè)務(wù)收入增長加速。