全球及國內新型煙草市場現狀如何？

新型煙草加速發展，特種紙需求擴容。

1. 全球市場：新型煙草高速滲透，HNB 特種紙需求擴容

傳統煙草占市場主要份額，新型煙草增速加快。煙草市場可分為傳統煙草和新型煙 草，其中傳統煙草包含傳統卷煙、煙絲、雪茄等，新型煙草包含電子煙、加熱不燃燒產品 和無煙氣煙產品等，目前傳統煙草仍占據主要市場，但隨著新型煙草高增速增長，未來將 占據更大市場份額。

卷煙類產品銷售增速穩步提升。2024 年，除中國市場外，世界各類煙草制品銷售額 6639.8 億美元，其中卷煙、雪茄、手卷煙和斗煙煙絲等可燃煙草制品合計占 86.9%，各類 產品仍有一定增速但是整體增長放緩，其中卷煙增速較前年保持平穩，手卷煙和斗煙煙絲 增速較前兩年有所提升。

HNB 煙彈結構較卷煙復雜，用紙量增加，考慮 HNB 抽吸口數較卷煙更少，實際煙支 需求增加、導致用量擴容或更明顯。加熱不燃燒卷煙煙彈加熱段、緩沖段、降溫段與過濾 段都需使用包覆紙，根據煙彈各段的差異性，用紙類別具有差異，主要包括卷煙紙、普通 成形紙、硬成形鋁箔復合紙、防滲透成形紙、復合成形紙和水松紙。與傳統卷煙相比，加 熱不燃燒卷煙用紙占煙支總重量的百分比增大，整體用紙量具有明顯增加趨勢。

我們預估高滲透成形紙較傳統卷煙紙噸售價高約 20%-30%，HNB 用特種紙價格更 高。根據恒豐紙業公告，錦豐卷煙紙代工與普通成形紙價格接近，但錦豐高透成形紙比普 通成形紙（一般貿易模式）價格高 24%，對應高透成形紙較卷煙紙價格預估亦有接近提 升?？紤] HNB 用特種紙技術難度更大。主要用的是硬質的高速成型紙，價格會更高。

2. 國內市場：卷煙穩步提升，HNB 拓展可期

特種紙市場波動增長，產銷增速回暖。中國特種紙市場 2015—2024 年生產量年均增長 率 6.95％，消費量年均增長率 2.67％，2024 年特種紙及紙板生產量 485 萬噸，同比增長 8.99％，較 23 年增速提升 4.28pct；消費量 275 萬噸，同比增長-1.79％，較 23 年增速提升 0.65pct。

卷煙產銷逆全球下跌態勢持續上漲。2018 年至 2023 年，中國卷煙產量從 23356.2 億支 穩定增長到 24427.5 億支，年復合增長率達到了 0.9%。截至 2023 年，中國卷煙產量為 24427.5 億支（約 4885.5 萬大箱，折合 122.14 億條），同比增長 0.44%，產量連續五年增 長。2024 年 1-6 月，中國卷煙產量 13641.9 億支，折合 2728.4 萬大箱，同比增長 1.3%。 2023 年中國卷煙銷量占全球比重升至 47.18%，無論從銷量還是占比來看，中國在 全球卷煙銷量下降的大趨勢中呈現出上升態勢。

卷煙市場增量穩定，卷煙配套原紙市場需求波動增長。卷煙配套原紙是卷煙制造的重 要輔助原材料之一，主要包括煙用接裝原紙和成型原紙。煙用接裝原紙主要用于制作煙用 接裝紙，包裹在卷煙過濾嘴的外層。煙用成型原紙主要用于制作成形紙，包裹在卷煙過濾 嘴內層。煙用接裝原紙和成型原紙具有高透性、抗張強度、勻度等要求。近年來我國卷煙 產量保持穩定，因此使得卷煙配套原紙的市場需求趨于穩定。2011-2023 年，我國卷煙配套 原紙產量保持在 8 至 12 萬噸之間。

卷煙紙市場持續擴容，五朵金花地理區位差異化布局。2024 年全球卷紙市場規模達 84.46 億元(人民幣)，中國卷紙市場規模達 19.27 億元。根據貝哲斯咨詢預測，到 2030 年， 全球卷紙市場規模預計將達到 106.27 億元，CAGR 為 3.9%。從行業分布看，中國卷煙紙市 場長期由牡丹江恒豐紙業、四川錦豐紙業、云南紅塔藍鷹紙業、杭州華豐紙業、嘉興民豐 特紙“五朵金花”形成依托地理區位差異化布局。 國內卷煙市場市占率第一，遠超競爭對手。根據測算，公司卷煙紙銷量國際市占率達 到 22.16%，中國卷紙市場市占率達到 54.82%，遠超同樣生產卷煙紙的民豐特紙。

龍頭優勢顯著，產品定價、盈利高于競爭對手。 公司的產品單噸售價與單噸毛利均顯 著高于同樣生產煙草紙的民豐紙業，2024 年公司機制紙單噸售價達到 12216 元/噸，單噸毛 利達到 2177 元/噸，噸均價超過民豐 1767 元，噸毛利超過民豐 452 元/噸，24 年噸凈利主 要受所得稅等其他因素影響，除去兩家公司的非經常性損益后，恒豐噸凈利實現 627 元/ 噸，超過民豐 254 元，保持領先地位。

公司產品國內市場全覆蓋，海外對接煙草國際巨頭。2025 年公司預并購錦豐紙業，預 計通過整合錦豐的 4 條特種紙生產線及西南生產基地，公司將實現對云貴川渝卷煙廠的 500 公里半徑覆蓋，物流成本預計下降 20%-30%，同時或將行業前五家企業集中度從 2010 年的 58%提升至 2025 年的 82%，覆蓋全國 95%以上卷煙廠供應鏈。公司已形成了立足中 國、遍布亞太、輻射歐美的國際營銷網絡，產品在中國市場的覆蓋率達到 100%；24 年公 司出口業務占營收比重達 29.40%，是以生產“萬寶路”為品牌代表的世界最大煙草公司菲 利普莫里斯、世界最大濾棒生產企業益升華等國際巨頭的核心供應商。