九豐能源發展歷程、股權結構與營收分析

清潔能源縱向一體化發展，打造一主兩翼業務格局。

1、聚焦清潔能源，一主兩翼協同發展

起家于LPG業務，逐步成長為全國性清潔能源綜合服務商。九豐集團成立于1990 年，以液化石油氣（LPG）進口與分銷業務起家，逐漸在華南地區建立優勢。2008 年，江西九豐能源股份有限公司（簡稱“九豐能源”、“公司”）的前身廣東九 豐投資有限公司成立，在深耕 LPG 業務的基礎上，進軍 LNG 行業。2012 年， 公司位于東莞立沙島的 LNG/LPG 接收站投產運營，公司成為我國首家民營 LNG 接收站運營商。2013 年，公司首次從馬來西亞進口 LNG，開創了我國民營企業 海外進口 LNG 的先河。2013-2020 年，公司深化電廠、工業客戶、管網合作模 式，構建海外全產業鏈項目，實現了 LNG 海氣一體化。2021 年，九豐能源成功 登陸上海證券交易所主板。2022 年，公司通過并購森泰能源、收購華油中藍股 權等戰略性舉措，積極布局 LNG 陸氣資源，建立“海氣+陸氣”雙氣源保障優勢。 2023 年，公司收購正拓氣體和艾爾希 70%股權，進一步發展特種氣體業務，并 投資 4.93 億元建設海南商業航天發射場特燃特氣配套項目（一期），為火箭發 射提供液氫、液氧、液氦等關鍵燃料。公司通過清潔能源產業鏈的橫向和縱向延 伸，已涵蓋清潔能源、能源服務、特種氣體三大業務板塊，形成“一主兩翼”的 業務發展格局。

公司股權結構相對集中穩定，創始人張建國、蔡麗紅夫婦合計持股比例 48.79%。 截至 2025 年 6 月底，公司董事長張建國持股比例 11.00%，其妻子蔡麗紅持股 比例 4.72%，夫婦二人還通過廣東九豐投資和南京盈發創業間接持有公司股份， 直接及間接持股比例合計達到 48.79%。

2、盈利能力持續改善，多措并舉彰顯發展信心

受益于較強的順價能力，在收入增速趨緩的背景下，公司業績仍然保持較高增速。 公司不斷拓展清潔能源領域發展機會，業務模式從原有的 LNG、LPG 分銷轉為 清潔能源業務、能源服務業務、特種氣體三大業務協同發展。2019-2023 年，公 司營業收入從 100.21 億元增長至 265.66 億元，CAGR 達到 27.6%。2024 年公 司實現營業收入 220.47 億元，同比下滑 17.0%，主要是受到 LNG、LPG 銷售價 格同比下降的影響。受益于較強的順價能力，盡管收入增速趨緩甚至出現下滑， 公司歸母凈利潤仍然保持較高增速，從 2019 年的 3.67 億元增長至 2024 年的 16.84 億元，CAGR 達到 35.6%。

分業務來看，LNG、LPG 銷售業務貢獻主要收入和毛利。2019-2022 年，公司 LNG 及 LPG 業務收入占總體營業收入的比重穩定在 95%左右，毛利占比基本穩定在 90%左右。2023-2024 年，隨著能源服務和特種氣體業務快速擴張，公司 LNG 及 LPG 業務收入和毛利占比出現下滑。2024 年，公司 LNG/LPG/能源作業 /能源物流/特種氣體收入占比分別為 44%/40%/7%/3%/1%，毛利占比分別為 48%/24%/14%/10%/3%。具體來看，2019-2022 年，公司 LPG 銷售規模快速擴 張，收入從 56.87 億元增長至 103.67 億元，CAGR 達到 22.2%。2023 年，LPG 量價齊降，導致公司 LPG 銷售收入同比下降 15.03%至 88.09 億元；2024 年， LPG 銷售量繼續下降，但銷售價格略有回升，公司 LPG 實現銷售收入 88.18 億 元，與 2023 年相當。LNG 業務方面，2021 年，受益于國際氣價上漲，公司 LNG 量價齊升，銷售收入同比大幅增長 169%至 98.79 億元。2022 年，LNG 銷售單 價進一步提升，銷售量同比下滑，銷售收入整體同比增長 27%。2023 年以來， 氣價持續回落，帶動下游需求增長，公司 LNG 銷售收入于 2023 年實現 17%的 增長。2024 年氣價繼續下行，公司 LNG 銷量有所增長，但由于售價下滑過多， 導致 LNG 收入同比下滑 33%。 盈利能力方面，LPG 及能源服務業務毛利率相對穩定，LNG 毛利率持續修復。 2021 年以來公司 LPG 業務毛利率維持在 5%-6%，穩定貢獻毛利 5 億元左右。 受上游氣價高企影響，2021 年 LNG 業務毛利率由 2020 年的 22%大幅下滑至 5%，貢獻毛利同比下滑 35%，導致公司整體毛利率也大幅下滑，由 2020 年的 14.8%下滑至 2021 年的 6.5%。2022 年起，公司積極布局“海氣+陸氣”資源池， 保障資源供給，帶動 LNG 業務毛利率回升，2024 年已修復至 10%，貢獻毛利 9.8 億元，對公司整體毛利率提升做出重要貢獻。與此同時，2022-2024 年公司 能源服務板塊毛利率始終維持在 20%以上的較高水平，也帶動了公司整體毛利率 的提升。

在手現金充裕，通過收購布局能源服務和特氣業務，導致資產負債率有所上升。 公司經營性現金流整體呈現增長趨勢，4Q21 公司為保障國內天然氣供應，LNG、 LPG 進行冬季補庫，同時，一筆金額為 3.69 億元的交易出現跨期回款，導致 2021 年公司經營性現金流同比大幅下滑 89.15%。2022 年起，經營性現金流持續向好， 2024 年達到 20.47 億元。2023 年，公司投資活動現金流凈額同比大幅增長 1012.16%，主要系年內公司購買一艘 LNG 船舶，以及支付 IPO 募投項目款及 并購對價款所致。公司在手現金充裕，截至 2024 年底貨幣資金達到 58.6 億元。 2021-2023 年公司資產負債率有所上升，但整體相對較低。負債率上升主要是由 于公司為拓展能源服務和特氣業務，于 2022、2023 年分別完成對森泰能源的收 購，以及對河南中能、正拓氣體、湖南艾爾希三家公司的重組，導致負債增加。

開展員工持股計劃、股權激勵和回購，多措并舉，彰顯管理層對公司發展的信心。 2022 年 9 月，公司開展第一期員工持股計劃，業績考核指標為 2022-2024 年公司歸母凈利潤分別不低于 9.5、12、15 億元，均已實現。2025 年 4 月， 公司發布 2025 年員工持股計劃，考核指標為 2025-2027 年歸母凈利潤分別 不低于 15.5、17.8、20.5 億元，彰顯管理層對于公司業績增長的信心。 2024 年 6 月，公司發布 2024 年限制性股票與股票期權激勵計劃，并于 2024 年 7 月向 134 名激勵對象首次授予限制性股票 234.85 萬股，股票期權 234.85 萬份。 2025 年 4 月，公司披露第五次股份回購方案。截至 2025 年 8 月底，公司 累計回購股份 362.15 萬股，占總股本 0.54%，回購金額 9781.61 萬元。 積極回饋股東，具備高分紅高股息特征。上市以來公司分紅金額持續增長，2023、 2024 年分紅比例也有明顯提升。2024 年 6 月，公司發布《未來三年（2024-2026 年）現金分紅規劃》，提出 2024-2026 年，公司每年固定現金分紅金額分別為 7.5、 8.5、10 億元，在此基礎上，以 2023 年歸母凈利潤 13.06 億元為基數，若 2024-2026 年公司歸母凈利潤較上年同比增長 18%，則實施不低于 0.2 億元的特 別分紅，彰顯其對股東回報的重視。公司股息率持續增長，截至 2024 年底已達 到 4.31%。不考慮特別分紅，假設公司 2025、2026 年分紅總額分別為 8.5 和 10 億元，對應當前股息率分別為 4.17%、4.91%，具備高股息特征。