九豐能源各項業(yè)務(wù)布局情況如何？

公司的 LNG 業(yè)務(wù)以中游（碼頭、運輸船）為核心，資源端、客戶端有機成長，形 成“啞鈴型”發(fā)展模式。

在資源端，公司通過構(gòu)建“海氣+陸氣”雙資源池，海氣資源 主要包括長約采購和現(xiàn)貨采購，陸氣方面包括自產(chǎn) LNG 和外購氣。中游的核心資 產(chǎn)主要體現(xiàn)在自有可控的船舶運力、接收站、儲罐及槽車等資產(chǎn)。需求端，實行不 同資源匹配不同客戶，海氣長約主要匹配國內(nèi)直接終端大客戶，自產(chǎn) LNG 主要匹 配 LNG 加氣站用戶等。我們認(rèn)為上述模式中，中游資產(chǎn)是根基，而擴(kuò)張低成本的 上游氣源是未來利潤增長的關(guān)鍵（海外長協(xié)、國內(nèi)氣源等）。

2016-2024 年九豐能源 LNG 銷氣量復(fù)合增速為 18.2%。2012 年公司進(jìn)軍 LNG 業(yè) 務(wù)，憑借低價靈活的海外長協(xié)/現(xiàn)貨+西南陸氣聚焦高增速下游。天然氣業(yè)務(wù)主要受 交通燃料和燃?xì)怆姀S需求增長驅(qū)動，國內(nèi)銷售（服務(wù)）量保持平穩(wěn)增長。在華南市 場，公司一方面持續(xù)鞏固區(qū)域內(nèi)工業(yè)（園區(qū)）用戶需求，在海氣長約資源的基礎(chǔ)保 障下，通過優(yōu)質(zhì)的運營服務(wù)提升客戶滿意度；另一方面，通過開放接收站窗口期及 把握海氣現(xiàn)貨資源價格窗口，為區(qū)域內(nèi)燃?xì)怆姀S用戶提供接卸服務(wù)及優(yōu)質(zhì)的資源服 務(wù)。LNG 銷售量從 2016 年的 67.54 萬噸提升至 2024 年的 256.68 萬噸，年均復(fù)合 增速為 18.2%。

公司 LNG 業(yè)務(wù)上游資源和下游客戶匹配，做到以產(chǎn)定銷或以銷定產(chǎn)，實現(xiàn)資源利 用率最大化。根據(jù)公司年報，2024 年 LNG 清潔能源和能源服務(wù)銷售量合計 274 萬 噸，境內(nèi)銷量 188 萬噸，境外銷量 86 萬噸。在核心資源方面，海氣長約主要匹配 國內(nèi)直接終端用戶，主要包括工業(yè)（園區(qū)）、大客戶等，24 年約 50 萬噸；自產(chǎn) LNG 主要匹配交通燃料用戶，面向 LNG 重卡用氣需求，為交通燃料用戶提供資源保障， 24 年約 69 萬噸。在調(diào)節(jié)資源方面，海氣現(xiàn)貨匹配國內(nèi)燃?xì)怆姀S及國際、國內(nèi)分銷 客戶；外購氣為國內(nèi)終端用戶做基礎(chǔ)保障與資源調(diào)節(jié)，余量匹配國內(nèi)分銷客戶。

氣源1-海氣長約&海氣現(xiàn)貨：采購模式主要分為長約采購和現(xiàn)貨采購，2022-2024年 均103萬噸長協(xié)提貨量確保氣源穩(wěn)定。LNG采購采用現(xiàn)貨和長約靈活調(diào)配，根據(jù)2022 年報披露，公司已與馬來西亞國家石油公司和國際七大石油巨頭之一的意大利埃尼 集團(tuán)（ENI）簽訂了附照付不議條款的長約采購合同，2022-2024年均103萬噸長協(xié) 提貨量確保LNG氣源供應(yīng)穩(wěn)定性，2024年ENI合同到期，剩余馬石油年均83萬噸的 長協(xié)提貨量，以及歷史年份未執(zhí)行的剩余額度，當(dāng)前時點新簽長協(xié)合同在即。同時 公司隨時根據(jù)市場需求、銷售情況和價格走勢進(jìn)行現(xiàn)貨采購，供應(yīng)商包括世界主要 的 LNG 生 產(chǎn) 商 之 一 卡 塔 爾 液 化 天 然 氣 有 限 公 司 、 Trafigura （ 托 克 ） 、 PAVILIONGASPTE.LTD.（新加坡國有能源企業(yè)）等。

海氣長約價格：LNG長約采購價格掛鉤國際原油指數(shù)和JKM指數(shù)，體現(xiàn)市場化價值。 LNG現(xiàn)貨采購主要參考S&P Global Platts公布的LNG價格指數(shù)JKM（日韓綜合到岸 價格）；歷史上LNG長約采購定價主要掛鉤國際原油價格指數(shù)Brent和JCC，近年來 為了更好地體現(xiàn)LNG的市場化價值而引入JKM指數(shù)。公司與供應(yīng)商馬石油及ENI于新 簽合同中即引入了JKM的最新發(fā)展趨勢，提高了長約履行的順暢度。公司采購LNG 目前主要通過自有東莞碼頭上岸，同時公司簽訂TUA協(xié)議通過國網(wǎng)碼頭上岸，進(jìn)一 步提升海氣的多元化供應(yīng)能力。

氣源2-陸氣資源購置：2022年公司以18億元收購森泰能源，擴(kuò)展LNG陸氣氣源供應(yīng)。 除國內(nèi)購氣外，為平抑單一氣源帶來的價格波動，公司收購森泰能源100%股權(quán)和華 油中藍(lán)28%股權(quán)，獲得70萬噸/年+30萬噸/年陸氣資源，形成海氣+陸氣雙氣源布局， 同時借助森泰能源切入加氣站終端銷售領(lǐng)域。2024年森泰已超額完成業(yè)績承諾 （2022-2024年度分別實現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.94、2.65、2.51億元，業(yè)績承諾期累計 實現(xiàn)8.10億元）。森泰能源助力公司實現(xiàn) “上陸地、到終端、出華南”的戰(zhàn)略規(guī)劃： （1）前端氣源環(huán)節(jié)：森泰能源業(yè)務(wù)模式切入上游井口天然氣回收利用配套服務(wù)，并 將適時延伸至井下輔助排采領(lǐng)域。森泰能源每年與中石油指定的各區(qū)域范圍子公司 簽署天然氣供用氣/購銷合同，在天然氣井周邊投建整套天然氣分離、凈化、液化整 套裝置并長期運營，通過“技術(shù)+投資+運營”模式為上游提供能源作業(yè)服務(wù)，2024 年公司能源作業(yè)回收處理量約38萬噸。未來在井口天然氣回收基礎(chǔ)上，將適時將業(yè) 務(wù)延伸至井下輔助排采服務(wù)領(lǐng)域（如增壓混輸、循環(huán)氣舉、射流泵等），打通天然氣 井上到井下、排采到回收利用全生命周期服務(wù)。 （2）中端生產(chǎn)環(huán)節(jié)（含液化）：森泰能源的4家LNG加工廠位于四川和內(nèi)蒙古，分 別是筠連森泰LNG工廠、敘永森能LNG工廠、古藺森能LNG工廠和內(nèi)蒙森泰LNG工 廠。采購原料氣在上游供氣方交接點，主要通過自有天然氣管道或供氣方管道直接 進(jìn)入標(biāo)的公司LNG液化工廠。經(jīng)過脫硫、脫碳、脫水、脫汞等凈化處理，再通過混合 制冷循環(huán)或高壓引射循環(huán)工藝加工成LNG后，通過標(biāo)的公司自有槽車或客戶自提方 式，由LNG槽車運輸至各客戶指定地點。

下游需求：公司所處下游與傳統(tǒng)城燃有差異，主要匹配交通燃料與天然氣發(fā)電市場， 二者是我國未來天然氣需求增長的主要驅(qū)動力。 （1）氣電：截至2024年末，全國氣電裝機容量約1.4億千瓦，同比增長11.11%，從 規(guī)劃來看，氣電裝機仍將高增。氣電市場是未來天然氣消費增長的主力之一，且2024 年末廣東地區(qū)氣電裝機容量約5,039萬千瓦，占全國的34.85%，位列全國第一，公司 深耕華南，匹配用氣增量需求。

（2）交通運輸：交通燃料（以天然氣重卡為主）市場是中國天然氣需求增長的主領(lǐng) 域之一。天然氣重卡具有良好的經(jīng)濟(jì)性和穩(wěn)定的安全性能，有望成為重卡貨運市場 的主力燃料車型。2024年我國天然氣重卡終端銷量17.82萬輛，同比增長17.28%， 天然氣重卡滲透率達(dá)29.58%。據(jù)中國石化《中國能源展望2060》預(yù)測，預(yù)計到2030 年，LNG重卡保有量會從當(dāng)前的70多萬輛大幅增加至160萬輛以上，其加氣需求也將 從2024年約2400萬噸提升至約4500萬噸。 （3）傳統(tǒng)工業(yè)用戶：相較居民和商業(yè)用戶具有更強的增長動力。

公司的LNG業(yè)務(wù)整體毛差穩(wěn)定，主要得益于高效的資源配置以及較強的順價能力。 公司對核心資源與調(diào)節(jié)資源進(jìn)行持續(xù)優(yōu)化，海陸互補、高效配置，并通過價格聯(lián)動、 背靠背交易、成本加成、協(xié)議順價等方式，實現(xiàn)了較為穩(wěn)定的國際、國內(nèi)順價。部分 年份海氣價格高國內(nèi)價格便宜就做轉(zhuǎn)口貿(mào)易，以量換價；海氣價格便宜國內(nèi)價格貴， 就往國內(nèi)走量，順價給用戶，保持長期穩(wěn)定合作，當(dāng)前LNG噸毛差穩(wěn)定在450-600元 區(qū)間，盡管也隨氣價有所波動，但預(yù)計伴隨公司低價氣源的持續(xù)獲取，期待公司盈 利提升。

能源物流業(yè)務(wù)：公司穩(wěn)定的氣源和周轉(zhuǎn)能力來自于接收站和運輸船等，并依托稀缺 資產(chǎn)開展能源物流服務(wù)。公司自有接收站支撐公司直接面向海外LNG生產(chǎn)商或貿(mào)易商采購，增加氣源采購確定性。此外公司購建運輸船保障遠(yuǎn)洋物流運輸能力，利于 公司根據(jù)天然氣價格變動及時調(diào)整策略、靈活調(diào)配，同時降低運輸成本。基于核心 資產(chǎn)+服務(wù)，公司積極開展能源物流服務(wù)。 公司憑借華南地區(qū)唯一民營LNG接收站增強氣源穩(wěn)定性并降低成本。接收站決定了 LNG周轉(zhuǎn)能力，國際供應(yīng)商必須確保買家在岸線碼頭、接收站等方面有強大支撐。 截至2024年末我國已建成LNG接收站32座，接收能力超1.4億噸每年。公司2012年 投產(chǎn)的東莞立沙島綜合能源基地接收站是華南地區(qū)目前正式投產(chǎn)的唯一民營接收站， 同時配套16萬立方米LNG儲罐、14.4萬立方米LPG儲罐，可實現(xiàn)LNG年周轉(zhuǎn)能力150 萬噸、LPG年周轉(zhuǎn)能力150萬噸。東莞接收站進(jìn)口的LNG通過槽車和管網(wǎng)等運輸方式 可以直接進(jìn)入流通應(yīng)用市場，能充分利用LNG船舶運力，積極匹配接收站窗口期， 視情況加大海氣現(xiàn)貨資源采購。

運輸船是高壁壘稀缺資產(chǎn)，現(xiàn)有控制2艘LNG運輸船以滿足周轉(zhuǎn)運輸需求。LNG運輸 船是在約-162ºC低溫下運輸LNG的專用船舶，是國際公認(rèn)高技術(shù)、高難度、高附加 值的高壁壘稀缺資產(chǎn)，僅有少數(shù)船廠有建造能力。根據(jù)2024年報披露，公司LNG船 Energy Spirit仍在開展融資租賃業(yè)務(wù)，尚在合同期內(nèi)。其次募投項目構(gòu)建的船只現(xiàn)已 建設(shè)完成。構(gòu)建LNG船后形成了遠(yuǎn)洋船隊+倉儲基地+碼頭岸線的全物流通道布局并 降低運輸成本。2024年，公司優(yōu)化LNG運輸船獲得約3億投資收益（另購置兩艘LPG 運輸船），實現(xiàn)資產(chǎn)的高位變現(xiàn)，進(jìn)一步彰顯其資產(chǎn)配置能力。 依托LNG船舶等核心資產(chǎn)，持續(xù)優(yōu)化運力。能源物流業(yè)務(wù)主要包括LNG船運、接收 與倉儲、槽運，其主要經(jīng)營模式為“核心資產(chǎn)+服務(wù)”。公司依托自有LNG船舶、接 收站、倉儲設(shè)施、槽車等核心資產(chǎn)，為第三方提供運輸、物流、周轉(zhuǎn)等服務(wù)，定量收 取相應(yīng)服務(wù)費。2024年共實現(xiàn)6.05億元能源物流收入（包含LNG、LPG運輸，下同）， 實現(xiàn)2.08億元的毛利潤，對應(yīng)34.4%的毛利潤率。未來公司將重點推進(jìn)自主LNG、 LPG船運及出租業(yè)務(wù)，持續(xù)優(yōu)化運力及貨物周轉(zhuǎn)效率。

LPG業(yè)務(wù)夯實在華南地區(qū)的領(lǐng)先優(yōu)勢，資源模式與服務(wù)模式協(xié)同并進(jìn)。資源方面， LPG境外貨源基本來自于中東及部分非洲地區(qū)，并靈活匹配年度長約、半年度與季 度期約、現(xiàn)貨等不同協(xié)約資源采購，掛鉤CP結(jié)算的模式，購銷敞口小。在市場端： 一方面是公司在華南LPG市場深耕多年，擁有較高的市占率水平；另一方面，公司 LPG銷量中有超73%為居民需求，順價能力良好。

LPG業(yè)務(wù)銷量穩(wěn)定在170-200萬噸，單噸毛利同比平穩(wěn)增長。公司LPG銷量相對穩(wěn)定 的，2024年為183.96萬噸，同比下降3.68%。公司繼續(xù)夯實在華南及港澳地區(qū)的領(lǐng) 先優(yōu)勢，對存量市場實施精細(xì)化區(qū)域管理，拓展LPG服務(wù)量。毛差方面，公司的購銷 氣價主要掛鉤CP，在同一個CP周期內(nèi)完成周轉(zhuǎn)，實現(xiàn)單位利潤的穩(wěn)定，LPG噸毛差 穩(wěn)定在250-300元。

我們認(rèn)為在公司華南市場深耕的背景下，碼頭資源或成為公司該業(yè)務(wù)的成長驅(qū)動力。 公司重要資產(chǎn)東莞立沙島綜合能源基地?fù)碛?4.4萬立方米LPG儲罐，LPG周轉(zhuǎn)能力 150萬噸，也是公司LPG業(yè)務(wù)長期穩(wěn)定高盈利的重要底層。此外，公司積極布局其他 碼頭資產(chǎn)，推動惠州液化烴碼頭項目（5萬噸級）及配套LPG倉儲基地項目的建設(shè)， 確保在2025年實現(xiàn)竣工投產(chǎn)。公司長期深耕LPG領(lǐng)域，擁有穩(wěn)定的氣源購買能力和 下游需求，伴隨碼頭資產(chǎn)落地，看好LPG業(yè)務(wù)增長空間。

“新紫荊花號”LPG運輸船建投完成，并新購置2艘LPG次新船舶擴(kuò)充LPG運力。運 力服務(wù)方面，“新紫荊花號”LPG運輸船建設(shè)完成并交付，并新購置2艘LPG次新船 舶，持續(xù)擴(kuò)充LPG運力，根據(jù)2024年報，此外還有3艘LPG壓力船正在建設(shè)中。2024 年公司LPG船舶對外提供運力服務(wù)總航次48次。

公司收購森泰能源為國內(nèi)少數(shù)掌握提氦技術(shù)的企業(yè)之一，2024年氦氣在建產(chǎn)能已達(dá) 到150萬方/年。目前利用國內(nèi)LNG工廠BOG提取高純氦氣為提升國產(chǎn)率最有效的途 徑，公司旗下森泰能源已掌握其關(guān)鍵技術(shù)和運營能力。內(nèi)蒙古BOG提氦項目已于 2021年5月正式投產(chǎn)，純度可達(dá)99.999%（5N純氦），并持續(xù)布局直接終端客戶，價 格隨行就市。截至2024年公司高純度氦氣在建產(chǎn)能已達(dá)到150萬方/年，2024年實際 產(chǎn)量38萬方，同比增長超27%，特種氣體業(yè)務(wù)將成為公司新增長點。

未來公司將積極探索管道氣提氦和液氦進(jìn)口，多元化布局氦氣資源。未來公司將以當(dāng)前BOG提氦產(chǎn)能為切入點，整合國內(nèi)外先進(jìn)管道氣提氦技術(shù)（特別是膜技術(shù)）， 布局管道氣提氦領(lǐng)域。同時基于我們國家“貧氦”現(xiàn)狀，利用公司多年以來的清潔 能源采銷經(jīng)驗，積極布局氦槽資產(chǎn)并推進(jìn)液氦進(jìn)口，多元化布局氦氣資源。在銷售 方面，公司將仿照LNG推動以長約銷售、直供銷售為主的銷售策略，提升銷售穩(wěn)定 性及競爭力。