九豐能源主營業務、股權結構及財務分析

立足清潔能源產業，綜合能源服務商揚帆起航。

1.深耕清潔能源，一主兩翼構建綜合業務體系

公司于 1990 年成立，2018 年正式變更為股份有限公司，并于 2021 年在上交所 A 股上 市。公司早前是一家專注于燃氣產業中游的公司，深耕華南 30 余載，以 LPG 業務起步， 逐步發展至從事 LPG、LNG、甲醇及二甲醚等產品的資源整合流通及終端運營服務工作； 上市以來，公司資源池布局進入新階段，伴隨 2022 年收購四川森泰及華油中藍，2023 年 收購河南中能、正拓氣體及湖南艾爾希，公司業務布局日臻完善，逐步實現綜合能源“端 到端”的全產業鏈布局。

經過 30 多年的發展，公司通過清潔能源產業鏈的橫向和縱向延伸，目前已逐步構建起了 “一主兩翼”的業務發展格局，形成“清潔能源—能源服務—特種氣體”三大板塊高效 協同發展的業務體系，核心競爭力持續增強。其中： 1）清潔能源業務：主要由 LNG 與 LPG 構成，是公司大力發展的核心主業，通過布局“海 氣+陸氣”雙資源池，以長約及現貨采購方式鎖定上游資源，為終端客戶提供用氣保障能 力強、具有成本競爭力的 LNG、LPG 產品及服務。 2）能源服務業務：主要由能源作業（回收處理+輔助排采）與能源物流（接收站、船舶 等）構成，為清潔能源業務的延伸，其中能源作業服務系通過能源作業及運營服務方式， 為上游資源方提供天然氣回收處理配套服務及低產低效天然氣井增產服務，借此獲取陸 氣資源；能源物流服務主要通過 LNG 船運、LNG 接收與倉儲、LNG 槽運等方式為自身 及客戶提供綜合基礎設施服務。 3）特種氣體業務：主要通過“自主生產+銷售”的模式布局氦氣及氫氣，是當前公司積 極布局和重點發展的新賽道業務。其中氦氣通過內蒙森泰 LNG 工廠 BOG 提氦及進口液 氦槽罐的模式，實現國產氣氦+進口液氦的雙資源保障；氫氣通過現場制氣和零售供氣的 模式為客戶提供綜合供氣方案；下游終端方面拓展區域零售氣站、商業航天配套特氣項 目。未來在特氣環節，公司將錨定發展航空航天特氣，并積極布局其他氣體資源。

2.股權結構穩定，外延并購拓展終端業務版圖

張建國和蔡麗紅夫婦為公司實控人。公司前身廣東九豐投資有限公司由蔡麗紅、蔡建斌 （姐弟）于 2008 年 2 月。2013 年 4 月，九豐有限新增加股東張建國，并實現第一次增 資。2018 年 2 月，九豐有限整體變更為股份公司。截至 2023 年年報披露，公司第一大股 東為九豐控股。張建國和蔡麗紅夫婦直接持有公司 11.48%和 4.92%的股權，通過九豐控 股間接持有公司 31.7%股權，通過盈發投資控制公司 3.35%股權，合計控制公司 51.45% 的股權，為公司實際控制人。

實施中長期激勵計劃綁定核心骨干，業績完成情況較優。公司滾動實施中長期激勵計劃， 根據 2022 年-2024 年發展經營規劃，公司于 2022 年 9 月推出第一期員工持股計劃，深度 綁定公司核心管理層及業務骨干，實現公司與員工的目標統一與利益共享。一期持股計 劃對應公司股票數量 700 萬股，購買價格為 10.77 元/股。

公司層面業績考核指標為 2022-2024 年歸母凈利潤分別不低于 9.5、12、15 億元（或 2022- 23 年累計 21.5 億元、22-24 年累計 36.5 億元）。從過去 2 年經營業績來看，公司均超額 完成考核目標。其中 2022 年實現歸母凈利潤 10.90 億元，實際完成度約 114.7%；2023 年 實現歸母凈利潤 13.06 億元，實際完成度約 108.8%。

公司通過外延并購逐步布局能服、氣體銷售終端業務。公司于 2022 年 3 月、4 月分別收 購四川森泰 100%股權、華油中藍 28%股權，切入井上回收處理作業服務，并于 2023 年 12 月將華油中藍持股比例提升至 40%，成為華油中藍控股股東；于 2023 年 8 月收購河 南中能 70%股權，切入井下輔助排采作業服務。至此公司構建起井上、井下的全產業鏈 能源服務體系。同時，公司于 2023 年陸續收購北京正拓氣體、湖南艾爾希，在特氣板塊 逐步布局零售終端銷售業務，產業鏈完整性及盈利能力進一步增強。

3.財務情況向好，盈利能力有望實現穩步提升

營收邁入新平臺，凈利潤保持高增長。2018 年以來，公司利潤穩步增長；2020 年因疫情 影響，營收有階段性承壓，但凈利潤受益于 LNG、LPG 噸毛利提升而實現增長。2021 年， 隨著長協資源的落地，公司 LNG 銷量大幅提升，營收實現快速增長，凈利潤受全球天然 氣價格極端波動影響略有下滑。2022 年公司積極優化一體化順價模式，伴隨著四川森泰 與華油中藍的收購完成，公司成功打造“海氣+陸氣”雙資源平臺，資源供應格局整體優 化，營收及利潤得以進一步增厚。進入 2023 年，雖有全球天然氣價格下跌的不利影響， 但公司憑借三大業務板塊的協同發力，實現經營業績的穩步增長，23 年實現營收 265.66 億元，同比+11%；能源服務與特種氣體業務持續發力，成為新的利潤增長點，推動公司 利潤穩步增長，23 年實現歸母凈利潤 13.06 億元，同比+20%。

LNG 為目前公司最大的營收及毛利貢獻來源。從營收構成來看：2018 年以來，LNG 和 LPG 營收占據公司總體營收的 95% 以上，隨著 2022 年國內能源市場的需求增長以及國 際 LNG 價格走高，LNG 營收快速增長，2022 年 LNG 業務營收占公司總營收的比重達到 52%，23 年進一步提升至 61%（包含能源作業業務貢獻）。從毛利構成來看：LNG 目前 仍是公司主要的盈利產品，2023 年毛利占比約 65%；兩翼中的能源物流及能源作業板塊 毛利占比快速升至 5%，特氣及化工產品毛利占比增至 6%。后續隨著能服及特氣業務的 快速發展，其收入及毛利占比有望持續提升，公司經營業績有望實現高質量增長。

費用控制水平優異，盈利能力穩步回升。從產品盈利來看：剔除掉 2021 年因現貨流通量 明顯擴大影響，2018 至 2023 年間，公司總體盈利水平均較為穩定，總體銷售毛利率約 7%-15%左右，銷售凈利率維持在約 2-9%。從費用控制來看：公司費用管理水平優異，期 間費用率呈現波動性下降的趨勢，其中銷售費用率下降最為明顯。2023 年公司總體期間 費用率僅約 1.8%。

現金獲取能力出色，開啟并購整合新周期。基于公司銷售收入及盈利能力的持續提升， 自 18 年上市以來，公司經營性現金流凈額已實現轉正；且除 2021 年之外，其他年份均 實現經營性現金流凈額超過當年凈利潤，公司現金獲取能力出色，盈利質量較優。截至 2023 年年報，公司實現經營性現金流量凈額 21.58 億元，擁有貨幣資金超 54 億元。 從負債率水平來看，公司資產負債率總體呈波動上升趨勢，2022 年以來隨著華油中藍、 四川森泰收購項目的推進，公司資產負債率上升至 37%。2023 年，公司進一步在并購端 有所動作，接連收購河南中能、湖南艾爾希等項目，資產負債率上升至 43%。