飛龍股份發展歷程、業務構成、股權結構與財務分析

汽車零部件領軍企業，AIDC 行業再出發。

1. 公司介紹：老牌汽車泵公司，數據中心有望發力

汽車發動機泵類起家，數據中心下游持續擴張。公司原名河南省西峽汽車水泵有限公司，成立于 1952 年，1964 年開始生產汽車配件，專注汽車水泵、發動機排氣歧管及增壓器渦殼研發制造；2016 年成立新能源汽車部件有限公司（簡稱“上海飛龍”），開展新能源汽車電子和汽車發動機熱管理系統方面研發；2023年開始成立飛龍汽車股份（泰國）有限公司，開始布局海外市場，該生產基地已于2025年6月26 日竣工并投入試生產；2025 年公司面向大型集中式CDU 液冷系統的22kW大型數據中心液冷泵下線，代表公司順利跨界數據中心液冷領域；同時公司在2025年半年報中首次披露機器人領域進展，計劃布局機器人領域核心零部件（從電機電控到關節模組）以及液冷產品（主要用在關節），目前已經與部分整車客戶展開合作研發。公司目前已覆蓋全球 200 余家客戶及超 300 個基地，逐步從傳統汽車向新能源車及數據中心領域發展，持續強化研發與產能優勢，鞏固行業領先地位。

產品類別齊全，五大業務板塊齊發力。公司主營收入構成主要分為汽車發動機熱管理重要部件（主要產品為機械水泵、排氣歧管、機油泵）、汽車發動機熱管理節能減排部件（主要產品為渦輪增壓器殼體）、汽車新能源熱管理部件（主要產品為用于新能源汽車的電子水泵和溫控閥產品）、液冷領域熱管理部件（用于數據中心、充電樁、機器人、氫能、儲能、電力設備等領域的電子水泵及溫控閥產品）、非發動機其他部件（主要產品為汽車飛輪架、汽車支架、油位計總成、密封孔蓋等），2025H1 占主營收入比例分別為 38.78%/48.69%/8.57%/1.90%/1.71%，公司產品類別齊全，在傳統和新能源賽道均保持強勁發展勢頭。

2. 股權結構：實控人持股集中度高，公司治理穩定

股權結構穩定，集中度相對較高。孫耀志及公司副董事長孫耀忠合計控制公司19.96%股份，控股股東與核心管理層持股穩定。截至2025 年4 月18 日，公司股東人數突破 5 萬戶，較 2024 年底增長約 7%，股東人數增長反映市場對公司業務的持續關注。

3.財務分析：渦殼及新能源業務雙輪驅動，盈利能力持續提升

2024年營收凈利穩健增長，2025H1 增利不增收。公司2024 年實現營業收入47.23億元，同比增長 15.34%，2022-2024CAGR 達 20.40%；2024 年實現歸母凈利潤3.30億元，同比增長 25.92%，2022-2024CAGR 達 97.94%。公司2025H1 實現營業收入21.62 億元，同比-8.67%，實現歸母凈利 2.10 億元，同比+14.49%，收入同比下降主要是因為海外有些大客戶項目到期，利潤增速較快主要因為原材料價格波動相對平穩，同時公司啟動價值分析工程（VA），通過內部降本實現利潤提升。展望下半年，公司預計下半年收入會好于上半年，一方面新能源車端集成模塊業務訂單量持續創新高，另一方面海外新項目逐步起量，疊加液冷領域產品逐步上量，預計將對公司業績形成支撐。

發動機節能降排部件業務和新能源冷卻部件及模塊業務板塊著逐年增長放量，多個板塊毛利率呈現提升趨勢。1）發動機節能降排部件：2022-2025H1收入占比分別為46.36%/45.92%/47.54%/48.69%，占比較高且呈現提升態勢，主要因公司渦殼產品產能不斷釋放，混動汽車銷量逐步增長同時國外客戶需求量持續增加；毛利率分別為17.33%/21.27%/21.73%/27.99%，毛利率呈現提升態勢。2）傳統發動機冷卻部件業務：2022-2025H1收入占比分別為43.09%/42.09%/39.30%/38.78%，占比略微下降，毛利率分別為18.51%/21.13%/21.91%/25.07%，毛利率逐年提升。3）新能源冷卻部件及模塊業務：2022-2025H1收入占比分別為7.07%/9.14%/11.13%/10.47%，毛利率分別為15.70%/17.46%/18.97%/16.18%，2022-2024年毛利率逐年上升，2025H1毛利率略微下降。公司液冷領域管理熱部件2025H1毛利率在30%，前期由于公司研發投入較大，利潤率相對較低，后續隨著營收規模擴大對研發費用進行分攤，利潤率預計會呈現出持續上升的趨勢。

海外收入增長帶動公司業績向上，25H1海外收入占比達58%。公司2024年海外收入達28.12億元（其中直接銷售收入達26.04億元，間接銷售收入達2.08億元），同比+29.29%，2022-2024CAGR 達27.05%，海外業務快速增長支撐公司業績放量。公司 海 外 銷 售 收 入 占 比 持 續 提 升 ， 2020-2024 年海外業務銷售占比分別為43%/50%/53%/53%/60%，海外業務已經成為公司主要收入貢獻來源。2025H1公司實現國內地區及海外地區營收分別為8.94億元及12.60億元，占營收比例分別為41%及58%，海外占比略微下降。

公司盈利能力觸底反彈，25H1毛利率及凈利率大幅提升。公司2022-2024年毛利率水平分別為17.85%/20.89%/21.54%，凈利率水平分別為2.3%/5.89%/6.93%。公司自2022年毛利率凈利率水平觸底之后，2024年已經恢復至2021年水平。2025H1公司毛利率及凈利率分別為25.52%及9.48%，公司盈利能力改善主要系：①原材料價格回落導致產品成本相對下降；②產品結構優化且公司有效控制生產成本；③公司成立價值分析及價值工程（VA/VE）工作領導小組優化內外部管理。費控能力良好，期間費用率持續優化整體下降。公司2025H1銷售/管理/研發/財務 費 用 率 分 別 為 2.62%/6.00%/6.21%/-1.16% ， 2020-2025H1 期間費用率分別為18.13%/16.67%/15.48%/14.40%/14.21%/13.67%，呈現持續下降趨勢，公司費控能力優異。