飛龍股份各業務布局情況如何？

泵業起家，汽車水泵市占率居前。

公司原名為西峽水泵股份有限公司，從 1964 年 開始生產汽車零部件，擁有國內較為先進的批量化生產能力和系統化的技術儲備，是最 大的傳統汽車部件供應商之一。公司深耕水泵行業數十載，機械水泵產品包括乘用車水 泵、商用車水泵和開關水泵，是汽車水泵行業的龍頭，2020 年汽車水泵被國家工信部認 定為制造業單項冠軍產品。產能方面，公司官網 2025 年 4 月 30 日最新數據顯示，公司 于南陽、鄭州、重慶、蕪湖、西峽、泰國均有產能，總設計產能達 1110 萬只，已投產的 產能達 1000 萬只。

公司近年來積極引進新技術，著力開發耐熱鋼排氣歧管，2023 年設計開發全新品類排 氣歧管 50 種，2024 年開發 54 種，積極響應迭代需求。 產能方面，公司官網 2025 年 4 月 30 日最新數據顯示，旗下子公司南陽飛龍/西峽 飛龍/飛龍特鑄設計產能為 300/120/80 萬只/年，合計產能為 500 萬只，截至 2024 年，已 達產 460 萬只/年；泰國工廠設計產能 150 萬只/年，投產后公司整體排氣歧管設計產能 將達 650 萬只。

原材料價格下降加碼公司業績。公司排氣歧管主要原材料包括生鐵、鎳、鉬鐵等。 其中，鎳的價格近年來持續走低；鋼鐵行業原材料購進價格指數盡管在 2024 年 4 月有 所回彈，但整體維持低位，且公司在簽訂年度供貨協議時會約定價格區間，因此公司近 年來整體生產成本有所下降。

公司于 2012 年開始生產渦殼產品， 將其定位為填補傳統燃油車部件（機械水泵和排氣歧管）銷量下滑后的收入空缺。2024 年渦輪增壓器殼體被國家工信部認定為制造業單項冠軍產品。2024 年，公司發動機熱管 理節能減排部件（主要為渦殼）營收占比總營收的 47.53%，是公司主要收入來源。 渦殼產銷兩旺，庫存余量較少。受益于混動車型銷量的走高，公司近年來渦殼的銷 量和產量也同比上漲。2024 年，公司發動機熱管理節能減排部件（主要為渦殼）銷量達 569.9 萬只，同比增長 27.6%。以 2020 年為基準，截至 2024 年，公司庫存積壓僅有 62.39 萬只，2024 年消耗較多，帶動成本下行。產能方面，公司官網 2025 年 4 月 30 日最新數 據顯示，旗下子公司南陽飛龍和飛龍特鑄設計鑄造產能累計達 830 萬只/年，實際已達 800 萬只/年；設計加工產能最高為 650 萬只/年，產銷匹配能力較強。

公司電子泵系列產品主要包含三電冷卻電子水泵、發動機電子水泵、電動開關水泵、 電子 機油泵、電子真空泵等產品。 電子水泵是一種由電子集成系統完全控制液體傳輸的新型水泵。其由泵殼、葉輪、 密封圈、電機殼、電器插頭、電機總成、軸承、轉子、控制器、控制座、后蓋、固定螺 栓等組成。主要工作原理為 ECU 根據水溫等反饋型號，通過 PWM 調節占空比的大小， 控制器通過電氣指頭連接線束，然后根據占空比大小控制電機驅動葉輪和轉子，進而實 現冷卻液循環，確保對冷卻液流量的精確控制。 相較于傳統機械水泵，電子水泵精度高、耗能低、更精確。作為新能源時代的新型 產物，電子水泵具有以下特點：1）提供適時適量冷卻能力，耗能低、效率高，根據水溫 等信息實現對冷卻液流量的精確控制，減少冷卻液流動距離并實現水泵排量降低 60%左 右；2）減少摩擦，電子水泵采用電力驅動，相比機械水泵采用附件皮帶驅動，減少了摩 擦力，NEDC 循環可實現油耗降低 2%左右；3）加速暖機，對于混合動力的發動機，由 于啟停頻繁，需要較快的暖機速度，電子水泵由于排量可實時控制，因此在冷啟動時降 低冷卻液流量可達到加速暖機、降低油耗和排放的效果；4）使用壽命更長，連續工作時 間在 2 萬小時以上；5）漏水風險大大降低，機械水泵的葉輪是采用過盈配合壓裝在水 泵軸承上的，而電子水泵的集成式磁力葉輪是由安裝在水泵殼體的磁芯驅動的，這樣可 實現水腔和外部的分離，可去除水封，也就降低了摩擦損失和漏水的風險；6）控制方式 靈活（PWM、總線）；7）多重工作保護（過溫、過壓、過流等）。

量價齊升，潛力無限。1）從價值量看，傳統機械水泵的單價在 100-150 元左右；而 電子水泵的單價在 200-300 元左右，最高可達 600 元左右，單價實現翻倍。2）從市場空 間來看，一般燃油車每車需要配備 1 個機械水泵；而新能源汽車每車需要配備 2-5 個電 子水泵，市場空間也呈倍數增長。當前中國乃至全球的新能源汽車滲透率仍在逐年提高， 電子水泵市場為增量市場，我們預測，中國新能源汽車電子水泵市場規模將持續上升， 至 2030 年將達到 177.68 億元。

技術底蘊深厚，產品矩陣豐富。公司自 2009 年新能源萌芽期起就開始研發電子 水泵，2011 年研發出第一款電子水泵。當前，公司 10 款電子水泵產品，功率范圍覆 蓋 13W-3500W，可支持 12V /24V /48V/220V 平臺、350V/550V / 800V 高壓平臺，最 高可支持 1500V 平臺。產能方面，公司官網 2025 年 4 月 30 日最新數據顯示，公司 電子水泵設計總產能達 900 萬只，實際產能已達 560 萬只，產能充沛。

定增項目用于電子水泵擴產，深遠布局加速轉型。公司于 2022 年 7 月公告 2022 年 非公開發行 A 股股票預案，募集不超過 7.8 億元資金，其中 2.86 億元用于河南飛龍（蕪 湖）汽車零部件有限公司年產 600 萬只新能源電子水泵項目，總投資額為 3.80 億元， 分兩期實施。根據公司最新公告，該項目預計于 2025 年底投產，10 年生命周期內預計 為公司帶來最高約 13 億元/年的收入。該項目投產后，公司電子水泵配套能力將得到進 一步提升，能夠更好滿足下游新能源客戶快速擴張的需求。

市場格局仍未定型，公司市占率有望進一步提升。2023 年公司在新能源乘用車熱管 理系統電子水泵市場的份額為 9.93%，排名第 5；2024 年提升至 11.22%，排名第 4，同 比+1.29pct。當前，電子水泵的市場格局仍未定型，各廠商的份額變動較大。近年來，傳 統燃油車廠商也正加速電動化轉型，公司作為傳統機械水泵市場的龍頭，有望憑借電子 水泵的充沛產能及深厚技術底蘊，繼續綁定傳統車企的新增電動化定點，疊加新增的新 能源客戶項目，公司的市場份額或將實現進一步攀升。

公司于 2016 年布局新能源熱管理業務。2016 年，公司成立上海飛龍新能源汽車部 件有限公司，主要業務為新能源汽車熱管理系統及其關鍵零部件的研發，包括零部件設 計、控制器硬件開發、應用層軟件開發、標定開發、試驗開發和驗證等。2021 年起，公 司陸續收到熱管理定點。

定增擴產匹配訂單。2022 年 7 月，公告定增 7.8 億元，其中 2.7 億元用于鄭州飛龍 年產 560 萬只新能源熱管理部件系列產品項目，總投資額 3.6 億，根據公司最新公告顯 示，該項目預計 2025 年底投產，生命周期內預計為公司帶來每年約 14 億元的收入。

公司產品技術具有遷移性，非車業務不僅限于 IDC。未來，公司將以電子泵、溫控 閥等產品為基礎，將業務持續拓展至充電樁液冷；5G 基站、通信設備、服務器液冷、 數據 中心（IDC）液冷、人工智能液冷；氫能液冷；風能太陽能儲能液冷；電力；現代 化農業 器械、大型機械裝備工業液冷；低空經濟；機器人等民用領域。截至 2024 年， 公司在民用領域供貨及建立聯系的客戶超 70 家，有超過 100 個民用領域的項目正在進 行中，覆蓋儲能、服務器系統、車載系統、充電樁等多個項目。在服務器領域，公司已 組建專業技術和營銷團隊，為客戶主要供應電子水泵和溫控閥系列產品，部分項目已經 批量供貨。未來幾年內，公司非車業務將步入集中放量期，為公司開拓第二增長曲線。

公司海外收入占比超 50%，客戶覆蓋頭部大廠。2024 年公司海外收入達 28.1 億 元，同比增長 29.2%；占比總營收的 59.5%，同比增長 6.4 個百分點。當前，公司產品主 要出口美洲、歐洲、東南亞等地區，擁有包括博格華納、福特、戴姆勒等在內的 50 多家 客戶，并擁有 2 項國際專利，為進一步開拓海外市場奠定技術基礎。

全球化布局持續推進，泰國工廠投產在即。公司于 2023 年 5 月在新加坡投資設立 飛龍國際私營有限公司。2023 年 12 月，公司全資子公司龍泰汽車部件（泰國）有限公司，注冊資金 2.5 億泰銖，主營產品為渦殼、排氣管類、機械水泵、電子水泵、電子機 油泵、溫控模塊等。同時，龍泰工廠于 2024 年 4 月正式開工，預計 2025 年 9 月投產， 總投資 5 億元人民幣，設計產能為渦輪增壓器殼體 176 萬只，排氣歧管 150 萬只，機械 水泵 100 萬只，電子水泵 100 萬只，熱管理系統集成 100 萬只，預計達產后可為公司帶 來 75 億泰銖（約合人民幣 15 億元）的收入。通過泰國工廠向周圍地區輻射，公司在東 南亞乃至全球的知名力將持續提升。