思瑞浦經(jīng)營(yíng)看點(diǎn)在哪？

信號(hào)鏈+電源管理雙輪驅(qū)動(dòng)，鑄就綜合性模擬芯片領(lǐng)先企業(yè)。

1.“信號(hào)鏈+電源管理”雙輪驅(qū)動(dòng)，料號(hào)增長(zhǎng)迅速

信號(hào)鏈領(lǐng)域布局全面，突破海外技術(shù)壟斷。思瑞浦是我國(guó)少數(shù)能與同行業(yè)全球知名 公司直接競(jìng)爭(zhēng)，并在關(guān)鍵領(lǐng)域突破海外技術(shù)壟斷的模擬芯片公司之一，公司早期以 信號(hào)鏈產(chǎn)品起家，在信號(hào)鏈模擬芯片領(lǐng)域技術(shù)水平杰出，許多核心產(chǎn)品的綜合性能 已達(dá)到國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)。自 2020 年上市以來(lái)公司信號(hào)鏈類(lèi)產(chǎn)品收入及毛利率表現(xiàn)良好，雖 然 2023 年受經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、客戶(hù)去庫(kù)存、終端市場(chǎng)需求不及預(yù)期、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈等因素 影響，信號(hào)鏈芯片收入同比下降 31.20%，但隨之 2024 年便有所回升，且公司毛利 率一直維持在較高水平。

信號(hào)鏈類(lèi)產(chǎn)品市場(chǎng)地位穩(wěn)固，需求修復(fù)有望帶動(dòng)價(jià)格企穩(wěn)回升。除 2023 年下游需求 較弱以外導(dǎo)致出貨量有所下滑以外，公司信號(hào)鏈產(chǎn)品出貨量總體呈上升趨勢(shì)，2024 年信號(hào)鏈類(lèi)模擬芯片出貨量達(dá)到 23.5 億顆。而從平均銷(xiāo)售價(jià)格來(lái)看，盡管受到市場(chǎng) 競(jìng)爭(zhēng)、下游需求等因素影響，2023-2024 年 ASP 有所下滑，但 2024 年跌幅已顯著收 窄。隨著下游需求回暖以及公司新品放量，銷(xiāo)售單價(jià)有望企穩(wěn)回升。

電源管理產(chǎn)品協(xié)同信號(hào)鏈發(fā)展，高端下游應(yīng)用持續(xù)拓展。基于在信號(hào)鏈領(lǐng)域的深厚 技術(shù)積累，公司成功切入電源管理產(chǎn)品市場(chǎng)，不僅豐富了產(chǎn)品線，還與信號(hào)鏈業(yè)務(wù)形成了良好的協(xié)同發(fā)展效應(yīng)，進(jìn)一步提升了公司在模擬集成電路市場(chǎng)的綜合競(jìng)爭(zhēng)力。 公司電源管理產(chǎn)品主要包括線性穩(wěn)壓器及基準(zhǔn)、電源監(jiān)控產(chǎn)品、開(kāi)關(guān)型電源穩(wěn)壓器、 電池管理芯片等。公司持續(xù)推進(jìn)豐富產(chǎn)品矩陣，并推進(jìn)高邊開(kāi)關(guān)、驅(qū)動(dòng)、DC/DC 等 新產(chǎn)品在泛工業(yè)、汽車(chē)和服務(wù)器等市場(chǎng)的應(yīng)用及業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。2021 年電源管理芯片新 產(chǎn)品的陸續(xù)推出及部分高性能產(chǎn)品銷(xiāo)量增加，帶動(dòng)了電源管理產(chǎn)品毛利率同比增長(zhǎng) 21.13pct，而 2023 年的收入及增速的下降與信號(hào)鏈類(lèi)產(chǎn)品趨勢(shì)相同，同樣受到市場(chǎng) 環(huán)境變化影響。2024 年收入實(shí)現(xiàn)了恢復(fù)性增長(zhǎng)，但受銷(xiāo)售產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變動(dòng)以及市場(chǎng) 競(jìng)爭(zhēng)激烈等因素影響，成本的同比增長(zhǎng)幅度高于收入，毛利率有所下降。

電源產(chǎn)品出貨高增，并購(gòu)創(chuàng)芯微助力競(jìng)爭(zhēng)力提升。公司電源類(lèi)模擬芯片業(yè)務(wù)持續(xù)擴(kuò) 張，出貨量持續(xù)攀升，且產(chǎn)品矩陣日益豐富，其中 2021 年出貨量同比增長(zhǎng) 308.5%， 平均出貨單價(jià)同比增長(zhǎng) 236.9%，帶動(dòng) 21 年電源類(lèi)模擬業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。2024 年電源類(lèi)模擬芯片出貨量達(dá)到 13.09 億顆（YoY+164.04%），創(chuàng)歷史最高，主要受益 于汽車(chē)、光模塊、新能源、服務(wù)器等細(xì)分市場(chǎng)需求的成長(zhǎng)以及電源類(lèi)新產(chǎn)品的逐步 放量，此外 24 年 10 月對(duì)創(chuàng)芯微的并購(gòu)也有望為公司電源類(lèi)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)貢獻(xiàn)增量。

信號(hào)鏈+電源管理雙輪驅(qū)動(dòng)，產(chǎn)品料號(hào)增長(zhǎng)迅速。通過(guò)在信號(hào)鏈和電源管理兩個(gè)領(lǐng)域 的持續(xù)投入和市場(chǎng)拓展，思瑞浦成功構(gòu)建了雙輪驅(qū)動(dòng)的增長(zhǎng)模式。2024 年末公司已 經(jīng)擁有 2800 余款可供銷(xiāo)售產(chǎn)品，產(chǎn)品線豐富滿足客戶(hù)多元需求。公司產(chǎn)品的料號(hào)增 長(zhǎng)迅速，不僅反映了公司在不斷拓展產(chǎn)品品類(lèi)、豐富產(chǎn)品矩陣方面的積極投入和快速推進(jìn)，也預(yù)示公司正在努力縮小和海外頭部廠商的差距，有望具有更廣闊的發(fā)展 空間和更多的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)。

2.聚焦工業(yè)&汽車(chē)&通訊等高毛利賽道，多款新料號(hào)實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)出貨

聚焦工業(yè)&汽車(chē)&通訊等高毛利賽道，國(guó)產(chǎn)替代空間廣闊。公司已形成以工業(yè)市場(chǎng)為 業(yè)務(wù)底盤(pán)，汽車(chē)、泛通信（包括無(wú)線通信、光模塊、服務(wù)器）和消費(fèi)電子多領(lǐng)域均衡 發(fā)展的市場(chǎng)布局，公司著重定位的工業(yè)、汽車(chē)和通訊領(lǐng)域可靠性門(mén)檻和毛利率都相 對(duì)較高，據(jù)公司招股說(shuō)明書(shū)數(shù)據(jù)，公司 17-19 年工業(yè)、通訊及整體毛利率均顯著高于 消費(fèi)電子下游。此外，工業(yè)和汽車(chē)領(lǐng)域中國(guó)產(chǎn)模擬芯片的整體替代率仍處于較低水 平，國(guó)產(chǎn)化空間依然廣闊。2025 年第二季度以來(lái)，受關(guān)稅政策等外部宏觀因素影響， 下游客戶(hù)對(duì)供應(yīng)鏈安全性的關(guān)注顯著提升，進(jìn)一步增強(qiáng)了其推進(jìn)國(guó)產(chǎn)替代的意愿。 許多客戶(hù)正加快與國(guó)產(chǎn)供應(yīng)商的合作節(jié)奏，積極推動(dòng)長(zhǎng)期合作機(jī)制的建立。

汽車(chē)芯片深水區(qū)突圍，全棧自研驅(qū)動(dòng) 80%增長(zhǎng)。在汽車(chē)芯片產(chǎn)業(yè)的“深水區(qū)”，思 瑞浦致力于全方位的汽車(chē)芯片創(chuàng)新研發(fā)，以硬核技術(shù)實(shí)力構(gòu)筑“技術(shù)護(hù)城河”。從 搭建自主可控的自有虛擬 IDM 晶圓平臺(tái)，到打造自有車(chē)規(guī)產(chǎn)品測(cè)試工廠把控品質(zhì)， 再到建設(shè)齊全的 ISO 17025 實(shí)驗(yàn)室，思瑞浦已在信號(hào)鏈、電源管理等 30 多個(gè)核心產(chǎn) 品領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)突破，構(gòu)建起覆蓋車(chē)身控制、智能座艙、ADAS、動(dòng)力、底盤(pán)等場(chǎng)景的汽 車(chē)芯片產(chǎn)品矩陣，其中超過(guò) 200 顆車(chē)規(guī)芯片已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)和規(guī)模出貨。2024 年公司來(lái) 自汽車(chē)市場(chǎng)的營(yíng)收約 2.07 億元（YoY+80%），總營(yíng)收占比為 16.95%。車(chē)規(guī)產(chǎn)品類(lèi) 別持續(xù)豐富，優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品矩陣不斷壯大，為公司在汽車(chē)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的持續(xù)成長(zhǎng)奠定了堅(jiān) 實(shí)的基礎(chǔ)。

在電源產(chǎn)品方面：公司多通道電源管理 PMIC、多款 DC/DC 產(chǎn)品和 LDO 系列 產(chǎn)品等均獲得重要客戶(hù)定點(diǎn)項(xiàng)目，并批量供貨。在智能功率芯片產(chǎn)品方面，公 司發(fā)布的高邊開(kāi)關(guān)和理想二極管 ORing 控制器產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)并大規(guī)模出貨； 為了覆蓋更多的應(yīng)用場(chǎng)景，功能更復(fù)雜、內(nèi)阻更低的智能功率開(kāi)關(guān)產(chǎn)品正在加 速研發(fā)。

在信號(hào)鏈產(chǎn)品方面，公司第三代 CAN 收發(fā)器家族產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)全國(guó)產(chǎn)供應(yīng)鏈， 已獲得多個(gè)項(xiàng)目定點(diǎn)并量產(chǎn)出貨，其中支持信號(hào)增強(qiáng)的 CAN SIC 產(chǎn)品已進(jìn)入 頭部主機(jī)廠白名單，同時(shí)獲多個(gè)項(xiàng)目定點(diǎn)并量產(chǎn)出貨，鞏固了公司車(chē)規(guī)領(lǐng)域強(qiáng) 勢(shì)產(chǎn)品 CAN 收發(fā)器的競(jìng)爭(zhēng)力。公司電流檢測(cè)放大器，進(jìn)一步擴(kuò)展到 80V 共模 耐壓等級(jí)，產(chǎn)品品類(lèi)進(jìn)一步拓展，滿足后續(xù)整車(chē) 48V 架構(gòu)升級(jí)需求；另外，音 頻傳感器網(wǎng)絡(luò) ASN 填補(bǔ)國(guó)內(nèi)音頻總線產(chǎn)品空白并獲得客戶(hù)定點(diǎn)。

泛通信領(lǐng)域去庫(kù)完成邊際回暖，AI 服務(wù)器電源多款產(chǎn)品量產(chǎn)出貨。公司在泛通信領(lǐng) 域的產(chǎn)品主要應(yīng)用于無(wú)線通信、光模塊及服務(wù)器三大場(chǎng)景。經(jīng)歷庫(kù)存去化后無(wú)線通 信市場(chǎng)在 24 年下半年需求邊際回暖，光模塊與服務(wù)器業(yè)務(wù)受益于 AI 需求爆發(fā)及公 司技術(shù)突破實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。在服務(wù)器領(lǐng)域，思瑞浦圍繞模擬信號(hào)鏈和電源管理器件 的市場(chǎng)需求，目前已量產(chǎn)包括運(yùn)放、AFE、I3C、I2C、LDO、電流檢測(cè)、熱插拔控制 器等在內(nèi)的多款產(chǎn)品。上述產(chǎn)品適用范圍廣，可應(yīng)用于應(yīng)用于各類(lèi)通用服務(wù)器及 AI 服務(wù)器。 2025 年上半年，公司面向服務(wù)器電源應(yīng)用新量產(chǎn)了多款產(chǎn)品，包括運(yùn)放、 比較器、驅(qū)動(dòng)器、輔助電源、電流檢測(cè)、DCDC 轉(zhuǎn)換器等，主要應(yīng)用于 AI 服務(wù)器， 進(jìn)一步豐富了產(chǎn)品矩陣。

工業(yè)技術(shù)邊界持續(xù)拓寬，份額提升&新品導(dǎo)入進(jìn)展積極。公司在泛工業(yè)市場(chǎng)細(xì)分應(yīng) 用方向眾多，客戶(hù)群體分布廣泛。2024 年，持續(xù)推進(jìn)已有產(chǎn)品的份額提升及新產(chǎn)品 的導(dǎo)入工作，取得諸多積極進(jìn)展，在新能源、工控、白電領(lǐng)域多款新品量產(chǎn)出貨。此 外，為不斷拓展及滿足工業(yè)市場(chǎng)的需求，公司 DC/DC 開(kāi)關(guān)型電源產(chǎn)品品類(lèi)進(jìn)一步擴(kuò) 展到升壓 DC/DC 轉(zhuǎn)換器、100V 高壓降壓 DC/DC 轉(zhuǎn)換器；公司車(chē)規(guī) 42V/4A 集成 高精度電流檢測(cè)功能高邊開(kāi)關(guān)，應(yīng)用領(lǐng)域也已從汽車(chē)擴(kuò)展到新能源應(yīng)用。

3.并購(gòu)驅(qū)動(dòng)平臺(tái)化戰(zhàn)略，打造綜合性模擬芯片領(lǐng)先企業(yè)

收購(gòu)創(chuàng)芯微 100%股權(quán)，完成鋰電池保護(hù)&消費(fèi)電子領(lǐng)域戰(zhàn)略布局。2023 年 5 月， 思瑞浦發(fā)布《關(guān)于籌劃發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)事項(xiàng)的停牌公告》，宣布正在 籌劃以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式購(gòu)買(mǎi)深圳市創(chuàng)芯微微電子股份有限公司股權(quán)同時(shí) 募集配套資金。2024 年 10 月，公司完成了創(chuàng)芯微 100%股權(quán)的收購(gòu)。通過(guò)這次交易， 公司完成了鋰電池保護(hù)芯片產(chǎn)品線和消費(fèi)電子領(lǐng)域的戰(zhàn)略布局，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力將進(jìn)一 步增強(qiáng)。 創(chuàng)芯微專(zhuān)注電源管理芯片，主要應(yīng)用于消費(fèi)電子應(yīng)用場(chǎng)景。創(chuàng)芯微是一家專(zhuān)注于高 精度、低功耗電池管理及高效率、高密度電源管理芯片研發(fā)和銷(xiāo)售的集成電路設(shè)計(jì) 公司，經(jīng)過(guò)多年深耕及創(chuàng)新，已形成了完整的產(chǎn)品矩陣和應(yīng)用領(lǐng)域，主要產(chǎn)品包括 鋰電保護(hù)芯片、AC/DC、功率器件等，擁有數(shù)百種產(chǎn)品型號(hào)。憑借技術(shù)實(shí)力和產(chǎn)品 質(zhì)量，創(chuàng)芯微成功進(jìn)入下游行業(yè)龍頭企業(yè)的供應(yīng)鏈體系，并達(dá)成良好合作關(guān)系，產(chǎn) 品廣泛應(yīng)用于智能手機(jī)、可穿戴設(shè)備、電動(dòng)工具等眾多領(lǐng)域。

創(chuàng)芯微業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)承諾彰顯發(fā)展信心。2024 年，創(chuàng)芯微實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 13.45 億元（YoY+23.01%），剔除股份支付費(fèi)用后的凈利潤(rùn)為 4730.44 萬(wàn)元（YoY+165.46%）， 實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。本次收購(gòu)交易前，思瑞浦與創(chuàng)芯微簽署《業(yè)績(jī)補(bǔ)償協(xié)議》，創(chuàng)芯微承 諾 2024 年度、2025 年度和 2026 年度凈利潤(rùn)合計(jì)不低于 22,000 萬(wàn)元（指標(biāo)的公司合 并報(bào)表口徑剔除股份支付后歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)），即 25 年及 26 年剔除股 份支付后歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)合計(jì)不低于 1.73 億元。在前述業(yè)績(jī)承諾順利實(shí) 現(xiàn)的情形下，思瑞浦盈利規(guī)模將進(jìn)一步增加。

并購(gòu)驅(qū)動(dòng)平臺(tái)化戰(zhàn)略，思瑞浦加速打造綜合性模擬芯片龍頭。為抓住模擬芯片“品 類(lèi)多、應(yīng)用廣”的行業(yè)機(jī)遇，滿足下游客戶(hù)對(duì)多樣性、可靠性及定制化日益增長(zhǎng)的 需求，思瑞浦堅(jiān)定推進(jìn)其平臺(tái)型芯片公司戰(zhàn)略。本次收購(gòu)是其落實(shí)該戰(zhàn)略的關(guān)鍵一 步，旨在通過(guò)整合標(biāo)的公司資源，在產(chǎn)品品類(lèi)擴(kuò)充（特別是加強(qiáng)電源管理產(chǎn)品線）、 研發(fā)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、供應(yīng)鏈及銷(xiāo)售渠道融合等方面實(shí)現(xiàn)深度協(xié)同。此舉將顯著加速思瑞 浦向綜合性模擬芯片廠商的轉(zhuǎn)型，提升其業(yè)務(wù)規(guī)模和在信息通訊、工業(yè)控制、汽車(chē) 電子等多領(lǐng)域的市場(chǎng)覆蓋，最終增強(qiáng)公司的持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力及為客戶(hù)提 供全面解決方案的能力。