星源材質(zhì)發(fā)展歷程、管理層及業(yè)務布局分析

傳統(tǒng)隔膜龍頭，多元布局未來。

隔膜國產(chǎn)化先驅(qū)者，20年深耕造就龍頭地位。公司成立于2003年，成立之初便全力投入隔膜研發(fā)以實現(xiàn)國產(chǎn)化突破;2006年公司濕法中試生產(chǎn)線投建，2008年設(shè)計制造國內(nèi)第一條單向拉伸干法生產(chǎn)線，2012年實現(xiàn)了產(chǎn)能9000萬平方米，是我國第一家同時擁有干、濕法制備技術(shù)并向海外出口的企業(yè)，也是全球第一家提出動力鋰電池隔膜的企業(yè);2019年超級涂覆工廠試運行，公司打通干、濕法及涂覆全流程生產(chǎn)。據(jù)EVTank統(tǒng)計，2023年公司干/溫法隔膜市占率分別位居第二/第四;2024年公司隔膜出貨量39.9億平，同比+58%，市占率達到17.6%，連續(xù)5年位居國內(nèi)第二，龍頭地位穩(wěn)固。

公司管理層行業(yè)經(jīng)驗豐富，戰(zhàn)略能力強。公司高管多為碩/博士學歷，在高分子化工技術(shù)領(lǐng)域具備豐厚經(jīng)驗。董事長擁有銀行、外貿(mào)經(jīng)歷，2000年發(fā)現(xiàn)隔膜國產(chǎn)化商機并堅定全力投入研發(fā)戰(zhàn)略眼光獨到。

積極股權(quán)激勵彰顯發(fā)展信心。公司2020~2024年分別推行股權(quán)激勵計劃，股權(quán)激勵數(shù)量分別為350/326/330/1300萬股，激勵對象除董監(jiān)高外，多為中層管理人員與核心技術(shù)人員，2024年的激勵對象還新增了部分外籍員工。

2024年11月公司與中科深藍匯澤簽訂《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議書》，建立起深層次戰(zhàn)略合作關(guān)系，雙方達成剛性骨架固態(tài)電解質(zhì)膜聯(lián)合開發(fā)與產(chǎn)業(yè)化的合作，未來將進一步拓展商業(yè)合作模式。

公司正式推出剛性骨架隔膜。2025年深圳國際電池展覽(CIBF2025)期間，公司推出多種聚合物電解質(zhì)隔膜,其中亮點新品為與中科深藍匯澤共同研發(fā)的未來適用于半固態(tài)甚至全固態(tài)的隔膜產(chǎn)品--剛性骨架隔膜，應用了中科深藍匯澤“剛?cè)岵?rdquo;與“原位固化”工藝。公司提供的剛性骨架材料與柔性離子傳輸材料的結(jié)合解決了無機陶瓷電解質(zhì)“硬、脆”的問題，提升了電池結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性。

而固態(tài)電解質(zhì)隔膜=通過大孔徑基膜，輔助固態(tài)電解質(zhì)形成膜的形態(tài)，這樣成膜工藝難度、加工成本低，電芯企業(yè)采購固態(tài)電解質(zhì)膜即可直接卷繞疊片加工。一方面助力產(chǎn)業(yè)降本加速落地，另一方面固態(tài)電解質(zhì)膜價值最占比提升，價值重估。

中科深藍團隊深耕固態(tài)電池，產(chǎn)業(yè)化進程領(lǐng)先行業(yè)。公司首席科學家崔光磊、CEO竇曦具有豐富的固態(tài)電池行業(yè)研發(fā)經(jīng)驗，2005年即在德國馬普高分子所合作研究鋰離子電池材料，2009年崔教授于中科院青島能源所創(chuàng)立固態(tài)能源技術(shù)中心,2015年首創(chuàng)“剛?cè)岵?rdquo;固態(tài)聚合物電解質(zhì);歷時18年的技術(shù)沉淀使中科深藍擁有豐厚的技術(shù)成果，專利全球排名第10，目前已研發(fā)兩代高安全倍率型固態(tài)電芯、高安全高比能型固態(tài)電芯和高安全長循環(huán)型固態(tài)電芯。2023年5月公司1GWh固態(tài)電池項目正式開工，預計202503可以實現(xiàn)聯(lián)調(diào)與試生產(chǎn)，產(chǎn)業(yè)化進程行業(yè)領(lǐng)先。我們認為星源材質(zhì)與頭部固態(tài)電池企業(yè)的緊密合作將助力公司固態(tài)產(chǎn)品的升級迭代,加速推進公司固態(tài)轉(zhuǎn)型進程，亦能在產(chǎn)業(yè)化落地階段搶占市場先機。

全面布局固態(tài)電解質(zhì)，合作瑞固補齊硫化物。公司參股的新源邦已擁有氧化物電解質(zhì)百噸級產(chǎn)能及十噸級出貨。2025年6月18日，瑞固新材舉辦硫化物固體電解質(zhì)工廠投產(chǎn)點火儀式，當日，瑞固新材與星源材質(zhì)正式簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議。雙方將強強聯(lián)合，結(jié)合星源材質(zhì)全球領(lǐng)先的隔膜技術(shù)與渠道資源，以及瑞固新材在硫化物固體電解質(zhì)材料領(lǐng)域的領(lǐng)先技術(shù)，共同開發(fā)高性能固體電解質(zhì)膜及相關(guān)產(chǎn)品，并推動產(chǎn)品的商業(yè)化落地。

公司積極開展全球化布局，持續(xù)提升產(chǎn)能。公司在歐洲、日本、東盟等地建立分支機構(gòu)，并在江蘇、廣東、馬來西亞、瑞典等多地建立工廠。截至2024年年底,國外歐洲瑞典工廠一期已投產(chǎn)規(guī)劃濕法產(chǎn)能7億平方米，涂覆產(chǎn)能4.2億平方米;馬來西亞東盟基地預計年產(chǎn)20億平濕法及涂覆隔膜，預計于2025年中期投產(chǎn)。公司戰(zhàn)略規(guī)劃今年將進一步在全球范圍內(nèi)拓展客戶，提高公司在全球市場的市占率，預計到2027年總產(chǎn)能達到160億平方米，且公司持續(xù)加大項目投資，目前瑞典、馬來西亞、美國項目投資合計超24億元。

公司海外斬獲多個大單。2024年公司海外戰(zhàn)略成效顯著,先后斬獲多個隔膜大單:三星22.2億平方米濕法涂覆隔膜訂單、大眾子公司20.9億平方米濕法涂覆隔膜訂單、億緯鋰能超20億平方米濕法涂覆隔膜訂單等，訂單持續(xù)性將有效支撐公司業(yè)績長期增長。公司2024年國內(nèi)外毛利率分別為26.50%/49.38%，海外盈利優(yōu)勢明顯。海外市場高盈利特性主要源于價格優(yōu)勢，以干法隔膜為例，2025年14um干法隔膜價格在0.4元/平方米左右，而干法隔膜出口平均價格約0.8美元/平方米。

公司持續(xù)收購日本Ferrotec。2025年1月，公司全資子公司新加坡星源通過日本二級市場收購日本Ferrotec超1%的股份。2025年4月，公司與Ferrotec 開展高層互訪，雙方致力于在半導體與新能源材料領(lǐng)域加深合作、優(yōu)勢互補，截至4月22日持有股份占比已達到3.16%。

Ferrotec行業(yè)地位領(lǐng)先，資產(chǎn)質(zhì)量高。1)產(chǎn)品多元:產(chǎn)品包括石英、陶瓷、硅部件等，廣泛應用于半導體設(shè)備及制造過程等。2)全球龍頭:在日本/亞洲/歐洲/美國分別有11/42/3/4個生產(chǎn)基地，在中國擁有超千萬片半導體硅片產(chǎn)能;公司單級熱電制冷器和半導體石英玻璃制品的全球市占率第一，同時占據(jù)中國60+%的半導體洗滌業(yè)務市場。3)財務表現(xiàn)好:2024年營業(yè)收入/營業(yè)利潤為1351.57/142.51億日元，同比+28%/+9%，2024年年底總資產(chǎn)5927.9億日元，現(xiàn)金以及現(xiàn)金等價物呈現(xiàn)波動上升趨勢，毛利率保持在30%左右。截至6月11日，公司估值64億元右，PETTM僅8x，未來空間較大。