連鎖藥店行業邊際變化與周期判斷

2025年，政策允許藥店銷售非藥產品、藥店需要新增拉動帶動客流客單恢復，連鎖藥店積極探索新領域、多元化探索加速。

1.行業變化：關店加速，開店放緩

2024年及2025年Q1，連鎖藥店上市企業整體呈現門店擴張放緩、閉店率提升趨勢。以凈增加門店數量計，2024年6家連鎖藥店上市企業凈增加門店0.89萬家（遠低于2023年凈增加1.4萬家），而2025年Q1減少108家，行業出清背景下龍頭的門店擴張明顯放緩、關店加速。從門店類型看，輕資產模式持續，加盟門店占比持續提升。2020-2024年，連鎖藥店上市企業加盟門店占比由9%提升至27%（2025年Q1提升至28%）。我們認為，行業環境影響下輕資產擴張模式有望持續，加盟占比仍有進一步提升趨勢。

政策鼓勵，多元化探索加速

2025年，政策允許藥店銷售非藥產品、藥店需要新增拉動帶動客流客單恢復，連鎖藥店積極探索新領域、多元化探索加速。2024年12月，商務部等7部門辦公廳關于印發《零售業創新提升工程實施方案》的通知，允許零售藥店依法開展非藥商品銷售及相關健康服務，并鼓勵零售業向數字化、多元化等方向拓展。2025年，連鎖藥店積極布局非藥產品、探索多元化場景，向專業化、年輕化以及打造大健康場景等領域積極拓展，我們認為，長期來看，多元化的積極探索有望構建新增長拉動。

2.周期判斷：門店出清或將持續，集中度提升有望加速

龍頭市占率保持提升態勢。根據NMPA與中康數據，2023年行業門店數量66.7萬家，2024年門店數量約70萬家，2024年四季度全國藥店數量首次出現下滑（中康數據2024年關店約4萬家，其中四季度關店超1.4萬家、開店不足1.1萬家），以上市公司門店市占率看，2020-2024年，門店上市企業市占率持續提升。我們認為，集中度提升仍是行業的核心邏輯，行業門店增速放緩/出清的情況下，藥店龍頭有望保持相對較好的增長。

龍頭利潤增速有望恢復

2025年Q1利潤增速有所恢復。2024年在消費疲軟、藥店比價、行業出清等影響下，藥店行業整體收入同比增速下降較多，門店調整較大影響整體費用率，歸母凈利潤增速整體呈現下滑狀態，盈利能力下降。2025年Q1，隨著龍頭門店階段性大幅調整完成，龍頭利潤恢復增長。我們認為，在消費恢復、統籌落地驅動下，2025年龍頭利潤增速有望同比改善。

行業調整持續，龍頭率先恢復

2025年Q1凈利率呈現顯著環比回升態勢，行業出清或仍持續，但龍頭企業在2024年快速調整后，2025年凈利率或有回升趨勢。2024年，得益于藥店龍頭較好的管理能力，雖然行業環境影響，龍頭藥品零售仍保持相對穩定的高毛利率水平；但關店加速等影響下，行業凈利率顯著下降；2025年Q1，龍頭企業在快速調整后，凈利率環比顯著恢復，我們認為，2025年行業調整或仍持續，但龍頭得益于對行業變化的快速響應，2025年有望呈現恢復態勢。