騰訊音樂發展歷程、股東結構與收入分析

 一站式在線音樂娛樂平臺，擁有絕對領先優勢。

1. 并購整合，生態版圖持續擴張

騰訊音樂娛樂集團于 2016 年成立，2018 年美國紐交所上市，2022 年于港 交所主板二次上市。公司是中國領先的在線音樂與音頻娛樂平臺，運營產品 包括 QQ 音樂、酷狗音樂、酷我音樂、全民 K 歌和懶人聽書，為用戶提供 包括視聽、社交、K 歌、演出、直播、創作在內的多元化、高品質的音樂內 容服務。25Q1 公司擁有 5.55 億在線音樂月活用戶。其發展歷程可分為以下 階段：

第一階段：合并整合與版權擴張（2016-2019 年）：數字音樂產業整合，催 生行業龍頭成型

2016 年 7 月，騰訊收購中國音樂集團（CMC），與 QQ 音樂合并成立騰 訊音樂娛樂集團（TME）。合并前，CMC 旗下擁有酷狗、酷我、海洋、彩虹、 源泉等公司，QQ 音樂旗下主要產品包括 QQ 音樂及全民 K 歌。 2017 年 5 月，騰訊音樂與環球音樂達成版權戰略合作；7 月，騰訊音 樂推出騰訊音樂人計劃；12 月，公司與 SPOTIFY 宣布深度合作，進行股權 互換。2018 年 1 月，騰訊音樂聯合索尼音樂成立國際電音廠牌“LiquidState”； 10 月，華納音樂和索尼音樂入股騰訊音樂。2019 年 1 月，騰訊音樂宣布與 SM 娛樂建立戰略合作伙伴關系；10 月，與 Sony/ATV 索雅音樂版權達成長 期戰略合作。

第二階段：內容生態多元化（2020 年至今）：加碼音頻內容布局，國際市場 戰略持續推進

2020 年，騰訊發布長音頻戰略，推出酷我暢聽。2021 年 1 月，騰訊音 樂 27 億元收購懶人聽書 100%股權；4 月，酷我暢聽與懶人聽書合并。2025 年 5 月，騰訊音樂 12.9 億元入股 SM 娛樂，獲得 SM 娛樂 9.38%的股權， 一躍成為僅次于韓國互聯網巨頭 Kakao 的第二大股東，持續強化全球音樂 版權與藝人資源的話語權。 2025 年 6 月，騰訊宣布與喜馬拉雅簽署并購協議，加碼長音頻賽道， 喜馬拉雅的有聲書、知識付費和播客內容將與騰訊音樂資源進行整合，我們 認為，騰訊音樂有望形成“音樂+有聲書+播客”的內容矩陣，進一步提升付 費用戶轉化率與客單價。

2. 大股東資源賦能，分紅與回購彰顯長期信心

騰訊與 Spotify 穩定控股，大股東資源賦能。截至 25 年 4 月 9 日，母公司 騰訊擁有公司股權 58.1%，擁有投票權 93.8%。此外，流媒體音樂巨頭 Spotify 擁有公司股權 9.1%。背靠騰訊與 Spotify，騰訊音樂資源充足，版權優勢穩 固。 分紅與回購釋放長期增長信號。2024 財年，騰訊音樂每普通股派發 0.09 美 元，年度現金股息合計約 2.73 億美元。24 年與 25Q1，公司分別以約 2.6 億 美元、6450 萬美元回購 2550 萬、590 萬股 ADS，并推出新一期股票回購計 劃，可在自 25 年 3 月起的 2 年內回購最高達 10 億美元的 A 類普通股。

3. 在線音樂成為核心驅動引擎，利潤穩定釋放

營收企穩回升，在線音樂服務收入占比穩步提高。22-23 年，受社交娛樂服 務業務拖累下滑的影響，總收入下滑。24 年公司收入企穩回升，同增 2.3%； 其中，在線音樂服務、社交娛樂服務及其他收入分別同比變化+25.5%、- 36.1%，收入占比分別為 76.6%、23.4%。 盈利能力持續改善，費用率持續優化。 受益于超級會員的音樂訂閱收入和廣告服務收入的強勁增長，以及原創內容的逐漸增加，公司毛利率從 22 年 的 31.0%提升至 24 年的 42.3%。得益于毛利率的提升、運營效率的提升和 有效的成本控制，公司經營利潤率從 22 年的 15.7%提升至 24 年的 30.7%； 經調整歸母凈利潤從 47 億增長至 77 億，CAGR17.4%，經調整歸母凈利率 從 22 年的 16.7%提升至 24 年的 27.0%。

在線音樂付費用戶、ARPPU 雙增，成為核心驅動引擎。20 年以來，在線音樂服務月活整體呈相對下滑態勢。25Q1 在線音樂月活為 5.55 億，環比下滑 0.2%。付費用戶數和付費滲透率穩步增長，25Q1在線音樂付費用戶數為1.23 億，環比增加 1.6%；付費滲透率達到 22.1%，環比增加 0.4%。25Q1 單個付 費用戶月均收入達到 11.4 元，環比增加 2.7%。量價增長推動下，在線音樂 訂閱收入穩定增長，25Q1達到42.2億元，同增16.6%，收入占比達到57.4%。 25Q1 廣告業務收入增長，受益于更加多元化的產品組合和創新的廣告形式。 此外，藝人周邊和線下演出收入增長也帶動了在線音樂服務收入的增長。 25Q1，其他在線音樂服務業務收入為 15.8 億元，同增 14.2%，收入占比為 27.29%。

社交娛樂服務業務承壓。25Q1 社交娛樂服務及其他服務收入 15.5 億元，同 比-11.9%，收入占比降低至 21.1%，主要由于公司對直播互動功能進行了調 整和更嚴格的合規程序。社交娛樂服務及其他服務整體呈下滑態勢，24Q4 月活 0.82 億，環比減少 8.9%；付費用戶數 770 萬，環比減少 2.5%。付費滲 透率近年來有所提升，24Q4 為 9.4%，環比增加 0.6%。