教育行業行情與子板塊景氣度分析

個股分化顯著 ， K12教育領漲。

1.行情復盤：年初至今跑贏大盤5.50pct，個股分化顯著

2025年初至今教育（申萬）跑贏大盤5.50pct。2025.1.1-6.12，教育（申萬）指數上漲5.04%，同期中證800下跌0.46%，跑贏大盤5.50pct。年初DeepSeekR1驅動新一輪AI教育主題投資浪潮，期間教育（申萬）最高漲幅達27.85%，而后隨著外部環境擾動，以及逐步進入業績驗證期，個股表現逐步分化。

個股表現分化顯著。職業教育中國東方教育領漲，就業環境變化，藍領技能培訓價值獲重估。K12教培分化顯著，戰略調整及AI賦能下高途、有道迎來盈利拐點；卓越教育強品牌力，大灣區人口紅利&政策環境友好，公司高分紅回饋股東；學大高考前沖刺旺季，25Q1業績增速環比顯著修復；盛通積極布局AI機器人，均走出超額收益；新東方及好未來K12業務穩固，但分別受留學收入承壓、硬件銷售節奏拖累，期內股價承壓。民辦高中天立國際控股、凱文教育分別上漲14%/11%，普高學位剛需延續。存量高教學校選營暫未取得實質性進展，宇華教育、希教國際控股著手處理可轉債問題，情緒有所修復。公考備考景氣度高，但支付意愿、競爭格局待改善，華圖山鼎積極回購/發布股權激勵，走出超額收益。

2.子板塊分析與展望

K12教培：校外培訓政策回顧與地方具體執行政策差異

政策回顧：行業監管政策自2018年進入持續強化周期，至2021年關鍵文件落地實施后，管控力度達到新高度。該政策明確K9學科類培訓新設主體禁入，要求現有機構向非營利模式轉型并壓降存量機構。后續為細化執行標準，專門出臺配套規則強化"學科類"項目認定管理，不過仍以原則性框架為主，例如《分類鑒別指南》主要是定性標準；針對高中階段則為“參照執行”。K9學科類機構承受較大監管壓力，高中階段及K9非學科類培訓的裁量范疇，地方具體執行層面則仍保有差異化。

地方的具體執行政策：1、針對學科類的判定：廣東省2021年指引，素養培訓提供的內容在義務教育課標內的占比≤50%，視為不具有學科類別屬性特征；上海等地區判定聚焦課標和相關教材規定的知識即為學科類培訓機構；2、網點設立：廣東省僅明確營利性培訓機構跨縣（市、區）設立分支機構須報所在地審批，上海明確持證校外培訓機構可在住所所在區按標準設立培訓點（即一區一證）。

民辦學歷學校：民辦普高及民辦高教覆蓋人數占比持續走高

幼兒園、小初學民辦校數逐年遞減，普高、高教學校逐年增長。覆蓋人數占比上，幼兒園、小學、初中民辦占比下降，普通高中、民辦高教占比上升。 出生人口減少沖擊學前、小學階段民辦教育需求；學前、小學民辦資源過剩或競爭加劇致尾部民辦學校出清；此外此前部分區域明確壓降小初階段民辦學位占比。 普通高中仍處人口紅利期，且公辦學校供給填補仍處進程中，民辦普通高中數量增長。 政策支持高教領域職業教育發展，民辦高教職校數及占比提升。普通本科對辦學質量要求高，加速尾部淘汰出清。

招錄培訓：2025年國考維持高景氣度，應屆生招聘占比走高

2025年國考報名人數超340萬，再度驗證公考行業高景氣度。2025年國考報名于10月15日開始，本年度計劃招錄3.97萬人/+0.4%。保持穩中有升，但擴招速度邊際有所放緩（2024年擴招7%）。10月26日國考資格審查完成，2025年國考共有341.6萬報考過審，同比+13%，到考口徑上岸率（錄取人數/到考人數）僅1.54%，預計招錄培訓賽道維持高景氣度。

應屆生崗位招錄人數占比提升至68%。2025年度國考按照黨中央、國務院關于做好高校畢業生就業工作有關部署要求，設置2.67萬個計劃專門招錄應屆高校畢業生，約占總招錄人數的68.0%，同比提升2.4pct，以服務和促進高校畢業生就業。根據百度指數用戶畫像九月數據（國考公告發布前的一個月），粉筆、華圖教育、中公教育20-29歲用戶占比分別為71.41%/58.42%/31.62%。

招錄培訓：付費意愿下滑&教師流失，公考龍頭增長階段性受阻

高景氣度下受限于行業競爭格局，收入體量預計有所降低。三家公考龍頭收入體量大致相仿，除華圖無可比數據外，另外兩家收入同比去年均有不同幅度降低。行業高景氣度下收入體量下滑，一方面系頭部機構仍在解決“協議班” 遺留問題，減少協議班占比；另一方面也是頭部機構有較多老師外出單干，導致競爭惡化。但考慮到單個教師招生能力遠遜于專業機構，長遠來看有望重新向CR3集中。

上岸率走低，宏觀消費力減弱，使得課程消費更價格敏感。公考報考中應屆生人數占比走高（消費能力相對有限）以及總體消費力減弱，在上岸率持續走低（參考人數持續增長，而崗位供給增長相對有限）的情況下，學生會更加需要考慮課程的性價比。頭部公考機構的線下培訓班客單價均上萬元，一定程度上會影響學生的支付意愿。