綠電行業(yè)行情、政策與高頻數(shù)據(jù)跟蹤

2023 年以來大幅下跌，經(jīng)歷一段時(shí)間的小幅回漲 后再次下跌，些許波動(dòng)后近期繼續(xù)下跌。

一、兩部委發(fā)文推動(dòng)綠電直連，關(guān)注政策驅(qū)動(dòng)下的綠電行情

兩部委發(fā)文推動(dòng)綠電直連，要求自發(fā)自用電量占總可用發(fā)電量的比例應(yīng)不低于 60%。 5 月 30 日，國(guó)家發(fā)改委、國(guó)家能源局發(fā)布《關(guān)于有序推動(dòng)綠電直連發(fā)展有關(guān)事項(xiàng)的 通知》，總體來看以滿足用戶綠電需求、解決新能源就地消納為核心發(fā)展目標(biāo)。項(xiàng) 目按照負(fù)荷是否接入公共電網(wǎng)分為并網(wǎng)型和離網(wǎng)型兩類；其中并網(wǎng)型項(xiàng)目整體新能 源年自發(fā)自用電量占總可用發(fā)電量的比例應(yīng)不低于 60%，占總用電量的比例應(yīng)不低 于 30%，并不斷提高自發(fā)自用比例，2030 年前不低于 35%；在現(xiàn)貨市場(chǎng)連續(xù)運(yùn)行 地區(qū)，可采取整體自發(fā)自用為主，余電上網(wǎng)為輔的模式，現(xiàn)貨市場(chǎng)未連續(xù)運(yùn)行地區(qū)， 不允許向公共電網(wǎng)反送。鼓勵(lì)并網(wǎng)型項(xiàng)目通過合理配置儲(chǔ)能、挖掘負(fù)荷靈活調(diào)節(jié)潛 力等方式，充分提升項(xiàng)目靈活性調(diào)節(jié)能力，盡可能減小系統(tǒng)調(diào)節(jié)壓力。綠電直連項(xiàng) 目合理繳納輸配電費(fèi)、系統(tǒng)運(yùn)行費(fèi)用、政策性交叉補(bǔ)貼、政府性基金及附加等費(fèi)用； 項(xiàng)目負(fù)荷不得由電網(wǎng)企業(yè)代理購(gòu)電。本次政策推動(dòng)綠電直連，隔墻售電模式逐步放 開，綠電清晰可溯源有望催化更多企業(yè)綠能使用需求，新能源上網(wǎng)電價(jià)改革后、消 納政策緊接落地，綠電盈利模式有望逐步清晰。

山東、廣東、蒙東 136 號(hào)文細(xì)則陸續(xù)落地，山東、蒙東存量機(jī)制電價(jià)定為燃煤標(biāo)桿。 5 月 7 日，山東省發(fā)改委發(fā)布 136 號(hào)文細(xì)則，存量項(xiàng)目合約電價(jià)為燃煤標(biāo)桿基準(zhǔn)價(jià) 0.3949 元/度，合約周期為保障全生命周期合理利用小時(shí)的剩余部分，帶補(bǔ)貼的部 分照常發(fā)放；5 月 31 日后的新增項(xiàng)目，競(jìng)價(jià)價(jià)格原則上不高于上年，合約執(zhí)行期限 文件未明確。5 月 12 日，廣東省電力交易中心印發(fā)新能源增量項(xiàng)目相關(guān)細(xì)則，廣 東采用集中競(jìng)價(jià)的方式開展競(jìng)價(jià)交易，增量項(xiàng)目機(jī)制電價(jià)的執(zhí)行期限為海上風(fēng)電項(xiàng) 目 14 年、其他新能源項(xiàng)目 12 年，到期后不再執(zhí)行機(jī)制電價(jià)。5 月 29 日，內(nèi)蒙古 自治區(qū)發(fā)改委、能源局印發(fā)蒙東細(xì)則通知，納入機(jī)制的電量機(jī)制電價(jià)為蒙東煤電基 準(zhǔn)價(jià) 0.3035 元/度，達(dá)到全生命周期合理利用小時(shí)數(shù)或項(xiàng)目投產(chǎn)滿 20 年后，不再 執(zhí)行機(jī)制電價(jià)；增量項(xiàng)目銜接現(xiàn)行電力交易政策，暫不安排新增納入機(jī)制的電量。 總體來看，基本能延續(xù)對(duì)新能源發(fā)展的友好趨勢(shì)，參考此前國(guó)家發(fā)改委、能源局頂 層文件（2 月 9 日《關(guān)于深化新能源上網(wǎng)電價(jià)市場(chǎng)化改革 促進(jìn)新能源高質(zhì)量發(fā)展的 通知》，國(guó)家發(fā)改委、能源局）要求各地要在 2025 年底前出臺(tái)并實(shí)施具體方案，預(yù) 計(jì)后續(xù)各省合約電價(jià)細(xì)則陸續(xù)落地，綠電的存量項(xiàng)目的 ROE 將得到明確。

期待消納問題解決、電價(jià)理順，綠電業(yè)績(jī)?cè)鏊倩卣乐敌迯?fù)可期。綜合來看，綠 電從當(dāng)前情況來看尚存在六大困境：（1）保障利用小時(shí)持續(xù)回落，引發(fā)消納憂慮； （2）非保障利用小時(shí)部分的市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)報(bào)價(jià)，消納進(jìn)一步承壓；（3）現(xiàn)貨市場(chǎng)部 分電價(jià)承壓；（4）配儲(chǔ)成本；（5）補(bǔ)貼發(fā)放；（6）風(fēng)機(jī)組件等造價(jià)。盡管當(dāng)前 風(fēng)機(jī)組件價(jià)格有所回落，新能源上網(wǎng)電價(jià)改革、火電的輔助服務(wù)降低配儲(chǔ)成本，但 綠電的商業(yè)模型仍未顯著改善。復(fù)盤過去幾年綠電的估值與業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn)綠 電的估值提升恰好發(fā)生于利潤(rùn)高增及 ROE 的高點(diǎn)，伴隨綠電裝機(jī)增速的回落和 ROE 的回落（2024 年增速已轉(zhuǎn)負(fù)），綠電的估值體系也從偏成長(zhǎng)的 PEG 走向偏價(jià) 值的 PB-ROE 定價(jià)體系。伴隨電力系統(tǒng)的改革逐步推進(jìn)，通過環(huán)境溢價(jià)以及市場(chǎng)化 交易等，從長(zhǎng)期看將會(huì)顯著的改善綠電的六大困境，賦予綠電穩(wěn)定的盈利模型。關(guān) 注政策推動(dòng) ROE 企穩(wěn)，當(dāng)前可優(yōu)先布局高 ROE、低 PB 綠電公司。

二、政策回顧：兩部委發(fā)布推動(dòng)綠電直連通知

近日（2025/05/26-2025/05/30）公用事業(yè)行業(yè)政策： 2025年5月29日，兩部委發(fā)布《關(guān)于有序推動(dòng)綠電直連發(fā)展有關(guān)事項(xiàng)的通知》，其中 提出：綠電直連指風(fēng)電、光伏、生物質(zhì)等新能源通過專線直接向單一用戶供電，實(shí) 現(xiàn)物理溯源；項(xiàng)目整體新能源年自發(fā)自用比例不低于60%，用電側(cè)自發(fā)自用比例不 低于30%，2030年前不低于35%；項(xiàng)目整體作為電力市場(chǎng)主體參與交易，不得由電 網(wǎng)企業(yè)代理購(gòu)電，并按規(guī)定繳納輸配電費(fèi)等相關(guān)費(fèi)用，統(tǒng)一以接入點(diǎn)為計(jì)量和結(jié)算 基準(zhǔn)。

三、行業(yè)高頻數(shù)據(jù)跟蹤

（一）近期海內(nèi)外煤價(jià)低位保持，沿海電廠負(fù)荷環(huán)比提升

港口煤價(jià)：根據(jù) wind 數(shù)據(jù)，2025 年以來煤價(jià)較為平穩(wěn)，5 月 30 日秦皇島 5500 大 卡動(dòng)力煤市場(chǎng)價(jià)格為 611 元/噸，較前一周同期持平，位于近 12 月以來 0.0%的價(jià) 格低位。5 月 28 日環(huán)渤海動(dòng)力煤指數(shù)報(bào)價(jià) 669 元/噸，較前一周持平；秦皇島港、 天津港、京唐港、曹妃甸港港口價(jià)格分別為 669 元/噸、669 元/噸、669 元/噸、669 元/噸，全部較前一周下降 1 元/噸，近幾月環(huán)渤海動(dòng)力煤指數(shù)波動(dòng)較小。

進(jìn)口煤價(jià)：近期印尼煙煤價(jià)格下降，根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，5 月 30 日，廣州港外貿(mào) 動(dòng)力煤印尼煙煤 Q4200、Q4800、Q5500 價(jià)格分別為 520、613、705 元/噸，與前 一周同期相比均持平。目前動(dòng)力煤印尼煙煤 Q4200 換算為 Q5500 的價(jià)格為 681 元 /噸，2023 年 5 月以來海內(nèi)外煤價(jià)同頻大幅下跌，8-9 月有所回調(diào)后，2024 年 2 月 以來繼續(xù)下跌，當(dāng)前秦皇島動(dòng)力煤 Q5500 價(jià)格低于印尼煙煤（Q4200 換算為 Q5500） 70 元/噸，國(guó)內(nèi)煤和進(jìn)口煤價(jià)之間差價(jià)小幅擴(kuò)大。

產(chǎn)地煤價(jià)：產(chǎn)地動(dòng)力煤車板價(jià)格 2023 年以來大幅下跌，經(jīng)歷一段時(shí)間的小幅回漲 后再次下跌，些許波動(dòng)后近期繼續(xù)下跌。5 月 30 日山西大同 5500 大卡動(dòng)力煤車板 價(jià)為 487 元/噸，較前一周同期上升 3 元/噸；5 月 30 日內(nèi)蒙古烏海、山東棗莊 5500 大卡動(dòng)力煤車板價(jià)分別為 486、610 元/噸，分別較前一周同期變化 30、0 元/噸。

煤炭庫(kù)存：2025 年以來港口庫(kù)存持續(xù)提升，近期北方港開始下降，廣州港庫(kù)存高 位持續(xù)。上周秦皇島港、曹妃甸港、國(guó)投京唐港、黃驊港煤炭庫(kù)存分別較前一周同期變化-55、-13、21、-29.4 萬噸，廣州港煤炭庫(kù)存較前一周同期下降 4.8 萬噸至 282.5 萬噸。截至 5 月 30 日，秦皇島港、曹妃甸港、國(guó)投京唐港、黃驊港煤炭庫(kù)存 分別 675、599、250、282.5 萬噸，合計(jì)庫(kù)存 1732 萬噸，環(huán)比前一周下降 118 萬 噸，但位于多年同期的最高位。

山東電力交易中心自 2021 年 12 月起，在官網(wǎng)公開披露山東省電力現(xiàn)貨結(jié)算試運(yùn)行 日?qǐng)?bào)。從中長(zhǎng)期交易來看，上周交易電量環(huán)比小幅上升，5 月 26 日至 5 月 30 日成 交電量達(dá) 33.13 億千瓦時(shí)，環(huán)比前一周同期上升 28.31%；上周加權(quán)平均成交電價(jià) 達(dá) 372.54 元/兆瓦時(shí)，環(huán)比前一周同期上升 0.06%。現(xiàn)貨交易方面，上周日前加權(quán) 平均電價(jià)最高、最低值分別為 275.42（周四）、249.76（周五）元/兆瓦時(shí)，環(huán)比前 一周分別下降 4.7%、上升 26.2%。

廣東電力交易中心自 2021 年 11 月起，在官網(wǎng)公開披露廣東省電力現(xiàn)貨結(jié)算試運(yùn)行 日?qǐng)?bào)，主要披露現(xiàn)貨日前及實(shí)際交易數(shù)據(jù)。從現(xiàn)貨日前交易市場(chǎng)來看，上周發(fā)電側(cè) 加權(quán)平均電價(jià) 5 月 26 日（周一）達(dá)到最高值 370.36 元/兆瓦時(shí)，其中燃煤為 364.47 元/兆瓦時(shí)，燃?xì)鉃?404.96 元/兆瓦時(shí)，新能源為 322.04 元/兆瓦時(shí)；5 月 28 日（周 三）為上周加權(quán)平均電價(jià)最低值 275.96 元/兆瓦時(shí)，其中燃煤為 278.83 元/兆瓦時(shí)， 燃?xì)鉃?303.47 元/兆瓦時(shí)，新能源為 271.42 元/兆瓦時(shí)。

東部沿海電廠負(fù)荷表現(xiàn)分化。通常來看，3 月起供暖期結(jié)束電廠負(fù)荷率有所下降， 經(jīng)歷 4、5 月用電負(fù)荷低谷期后，6 月起用電負(fù)荷開始回升，7、8 月隨高溫天氣持 續(xù)保持增長(zhǎng)，9 月起隨氣溫回落有所下降，11 月初入冬后逐步回升。 2025 年 5 月 16 日江、浙、滬地區(qū)電廠負(fù)荷率分別為 78%、80%、78%，平均電廠 負(fù)荷率達(dá)到 78.7%，環(huán)比上升 2.7 個(gè)百分點(diǎn)，同比下降 0.7 個(gè)百分點(diǎn)；廣東、福建 地區(qū)電廠平均負(fù)荷環(huán)比前一周上升 3.5 個(gè)百分點(diǎn)，同比上升 3.0 個(gè)百分點(diǎn)；山東地 區(qū)電廠負(fù)荷率環(huán)比前一周上升 3.0 個(gè)百分點(diǎn)，同比下降 4.0 個(gè)百分點(diǎn)。

（二）天然氣：海內(nèi)外氣價(jià)同比偏高，近期價(jià)格開始回落

國(guó)內(nèi)LNG到岸價(jià)、出廠價(jià)分別較2025年初下降18.9%、下降2.4%。根據(jù)金聯(lián)創(chuàng)披露 數(shù)據(jù)，2025年5月29日LNG到岸價(jià)為12.45美元/百萬英熱（合人民幣4648元/噸），較 近12月的高點(diǎn)6383元/噸下降27.2%，較2025年初下降18.9%。根據(jù)上海石油天然氣 交易中心披露數(shù)據(jù)，LNG出廠價(jià)近期有所下降，5月23日我國(guó)LNG出廠價(jià)4415元/噸， 環(huán)比前一周下降1.87%，較2025年初下降2.4%。

英國(guó)、歐洲天然氣價(jià)格近期小幅下跌，美國(guó)天然氣指數(shù)回升。2025年5月29日歐洲 基準(zhǔn)TTF荷蘭天然氣期貨收盤價(jià)為35.34歐元/MWh，較前一周同期下降3.05%，較 2025年初下降29.7%。JKM日韓綜合到岸價(jià)格指數(shù)2022年8月25日達(dá)69.96美元/百 萬英熱高點(diǎn)后開始回落，2025年5月29日為12.49美元/百萬英熱，較前一周同期下降 1.52%，較2025年初下降14.5%。2025年5月29日美國(guó)NYMEX天然氣期貨收盤價(jià)為 3.54美元/百萬英熱，較前一周同期上升6.95%，較2025年初下降3.28%。