綠電市場(chǎng)供需及展望分析

綠證市場(chǎng)機(jī)制有望持續(xù)完善，合理體現(xiàn)綠色電力環(huán)境價(jià)值。

1、 供給：綠證補(bǔ)發(fā)帶來(lái)的供給沖擊將于 2025 年底結(jié)束

綠證，即綠色電力證書(shū)，是我國(guó)可再生能源電量環(huán)境屬性的唯一證明，1 個(gè)綠證 對(duì)應(yīng)著 1000 千瓦時(shí)可再生能源電量。2017 年，我國(guó)試行綠證制度，以自愿市場(chǎng)為引 導(dǎo)，推動(dòng)全社會(huì)逐步建立綠色電力消費(fèi)意識(shí)。此后，相關(guān)制度不斷完善。目前，我 國(guó)已經(jīng)建立了綠證核發(fā)、交易、應(yīng)用、核銷(xiāo)的全生命周期閉環(huán)管理機(jī)制，綠證基本 實(shí)現(xiàn)（可再生能源項(xiàng)目）核發(fā)全覆蓋，交易規(guī)模和用戶數(shù)量快速擴(kuò)大。 2024 年完成綠證補(bǔ)發(fā)工作，短期造成供給沖擊。2024 年，我國(guó)正式對(duì)常規(guī)水電、 地?zé)崮馨l(fā)電項(xiàng)目核發(fā)綠證，實(shí)現(xiàn)各類(lèi)可再生能源綠證核發(fā)全覆蓋；推進(jìn)分布式光伏 項(xiàng)目綠證核發(fā)，全年共對(duì) 6.42 萬(wàn)個(gè)分布式光伏項(xiàng)目核發(fā)綠證 2331 萬(wàn)個(gè)。截至 2024 年 11 月，國(guó)家能源局基本實(shí)現(xiàn)對(duì)已建檔立卡的集中式可再生能源發(fā)電項(xiàng)目 2022 年 6 月至今電量綠證核發(fā)全覆蓋，后續(xù)將進(jìn)入以當(dāng)期可再生能源電量為主核發(fā)綠證階段。 2024 年 12 月起，月度綠證核發(fā)量大幅減少。根據(jù)《可再生能源綠色電力證書(shū)核發(fā)和 交易規(guī)則》，綠證有效期 2 年，自電力生產(chǎn)月起算；2024 年之前的綠證有效期延長(zhǎng) 至 2025 年底，本輪供給沖擊或?qū)⒂?2025 年底結(jié)束。

綠證核發(fā)覆蓋幾乎全部集中式風(fēng)光電站與部分水電站發(fā)電量。根據(jù)《可再生能 源綠色電力證書(shū)核發(fā)和交易規(guī)則》，對(duì)風(fēng)電（含分散式風(fēng)電和海上風(fēng)電）、太陽(yáng)能發(fā) 電（含分布式光伏發(fā)電和光熱發(fā)電）、生物質(zhì)發(fā)電、地?zé)崮馨l(fā)電、海洋能發(fā)電等可再 生能源發(fā)電項(xiàng)目上網(wǎng)電量，以及 2023 年及以后新投產(chǎn)的完全市場(chǎng)化常規(guī)水電項(xiàng)目上 網(wǎng)電量，核發(fā)可交易綠證；對(duì)項(xiàng)目自發(fā)自用電量和 2023 年之前的常規(guī)存量水電項(xiàng)目 上網(wǎng)電量，現(xiàn)階段核發(fā)綠證但暫不參與交易。截至 2024 年底，國(guó)家能源局累計(jì)核發(fā) 綠證 49.55 億個(gè)，風(fēng)電、光伏、水電、生物質(zhì)能發(fā)電、其他可再生能源發(fā)電累計(jì)核發(fā) 綠證分別 20.59、9.22、15.78、3.87、0.08 億個(gè)，其中分布式光伏發(fā)電核發(fā)綠證 0.23 億個(gè)。2024 年內(nèi)累計(jì)核發(fā)綠證 47.34 億個(gè)，同比增長(zhǎng) 28.36 倍，其中可交易綠證 31.58 億個(gè)。據(jù) 2022-2024 年全國(guó)可再生能源發(fā)電量與綠證核發(fā)量估算，集中式風(fēng)光發(fā)電 項(xiàng)目綠證核發(fā)基本實(shí)現(xiàn)全覆蓋（截至 2024 年底，集中式光伏裝機(jī)容量占比約 58%， 光伏發(fā)電綠證核發(fā)覆蓋率約 57%），水電綠證核發(fā)覆蓋率約為 50%，生物質(zhì)能綠證 核發(fā)覆蓋率約 80%。

2、 需求：高耗能行業(yè)綠電消費(fèi)要求有望提振綠證消費(fèi)

綠色電力消費(fèi)逐漸具備強(qiáng)制性。2017 年中國(guó)試行綠證自愿認(rèn)購(gòu)制度，鼓勵(lì)企業(yè) 購(gòu)買(mǎi)綠證。2023 年，國(guó)家發(fā)改委明確提出綠證是我國(guó)可再生能源電量環(huán)境屬性的唯 一證明，是認(rèn)定可再生能源電力生產(chǎn)、消費(fèi)的唯一憑證。2024 年《關(guān)于 2024 年可再 生能源電力消納責(zé)任權(quán)重及有關(guān)事項(xiàng)的通知》首次提出電解鋁行業(yè)綠色電力消費(fèi)目 標(biāo)，并要求使用綠證核算；2024 年只監(jiān)測(cè)不考核，2025 年各省電解鋁行業(yè)綠電消費(fèi) 比例預(yù)期值與該省綠色電力（含水電）消納責(zé)任相當(dāng)。 2024 年綠證市場(chǎng)交易規(guī)模迅速擴(kuò)大，但相較于綠證核發(fā)規(guī)模的快速增長(zhǎng)，當(dāng)前 綠證消費(fèi)動(dòng)力略顯不足。2024 年全國(guó)綠證交易規(guī)模快速增長(zhǎng)，交易綠證數(shù)量達(dá) 4.46 億個(gè)，其中綠證單獨(dú)交易 2.77 億個(gè)，以跨省交易為主；綠色電力交易綠證 1.69 億個(gè)， 以省內(nèi)交易為主；而 2024 年年內(nèi)核發(fā)的可交易綠證數(shù)量為 31.58 億個(gè)，綠證交易量 僅占核發(fā)量的 14.12%。 2024 年供給沖擊導(dǎo)致綠證價(jià)格大幅下跌，綠色電力的環(huán)境價(jià)值沒(méi)有得到充分的 體現(xiàn)。2024 年 1 月，綠證成交均價(jià) 153.2 元/個(gè)，2024 年 6 月綠證價(jià)格下跌至 5 元/ 個(gè)，跌幅達(dá) 96.72%，2024 年 12 月綠證價(jià)格進(jìn)一步下跌至 2.6 元/個(gè)。假設(shè) 2024 年綠 證覆蓋率與 2022H2-2024 年綠證覆蓋率相等，忽略補(bǔ)發(fā)的綠證，則 2024 年內(nèi)發(fā)電量 對(duì)應(yīng)的綠證數(shù)量為 22.61 億個(gè)，其中可交易綠證 18.72 億個(gè)，綠證交易量?jī)H占年內(nèi)發(fā) 電量對(duì)應(yīng)的綠證數(shù)量的 23.83%。

綠電消納要求覆蓋的行業(yè)范圍進(jìn)一步拓寬。2025 年 3 月《關(guān)于促進(jìn)可再生能源 綠色電力證書(shū)市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的意見(jiàn)》首次全面提出行業(yè)綠電消費(fèi)比例要求，加快 提升鋼鐵、有色、建材、石化、化工等行業(yè)企業(yè)和數(shù)據(jù)中心，以及其他重點(diǎn)用能單 位和行業(yè)的綠色電力消費(fèi)比例，到 2030 年原則上不低于全國(guó)可再生能源電力總量消 納責(zé)任權(quán)重平均水平；國(guó)家樞紐節(jié)點(diǎn)新建數(shù)據(jù)中心綠色電力消費(fèi)比例在 80%基礎(chǔ)上 進(jìn)一步提升；同時(shí)推動(dòng)將綠色電力消費(fèi)信息納入上市企業(yè) ESG 報(bào)告。 高耗能行業(yè)在終端電力需求中占據(jù)重要地位，明確高耗能行業(yè)綠電消納要求有 望提振綠證消費(fèi)動(dòng)能。2018-2024 年，我國(guó)六大高耗能行業(yè)（鋼鐵、有色、建材、石 化、化工、電力）用電量 CAGR 為 4.80%，其中建材與鋼鐵行業(yè)用電量增速低于平 均。2024 年六大高耗能行業(yè)用電量 3.91 萬(wàn)億千瓦時(shí)，占全社會(huì)用電量的 39.73%，占 工業(yè)用電量的 62.15%；剔除電力行業(yè)后，其余五大高耗能行業(yè)用電 2.691 萬(wàn)億千瓦 時(shí)，占全社會(huì)用電量的 27.32%，占工業(yè)用電量的 42.73%。

數(shù)據(jù)中心電力需求快速增長(zhǎng)，有望貢獻(xiàn)綠證需求增量。據(jù)電聯(lián)新媒估算，2019 年，我國(guó)數(shù)據(jù)中心用電量 600~700 億千瓦時(shí)，用電量占比 0.8%~1%；中國(guó)算力平臺(tái) 測(cè)算，2023 年，中國(guó)數(shù)據(jù)中心用電量約 1500 億千瓦時(shí)，占全社會(huì)用電量 1.6%； 2019~2023 年數(shù)據(jù)中心用電量年增速 21%，高于同期全社會(huì)用電量年均增速 6.1%。 據(jù)中國(guó)信通院預(yù)測(cè)，在高、中、低三種方案下，2030 年，我國(guó)數(shù)據(jù)中心用電量將超 7000 億、4000 億和 3000 億千瓦時(shí)。 假設(shè)用電結(jié)構(gòu)中，五大高耗能行業(yè)（六大高耗能行業(yè)中剔除電力行業(yè)）占比 27%， 若綠電消費(fèi)比例要求為全社會(huì)平均水平，則會(huì)帶動(dòng) 27%×綠證供應(yīng)量的需求；并且 綠電消費(fèi)比例要求每增加 10%，將額外帶動(dòng) 2.7%×綠證供應(yīng)量的需求。

3、 綠證市場(chǎng)展望：2025 年仍或處于綠證市場(chǎng)機(jī)制完善的陣痛

2025 年電解鋁行業(yè)將正式面臨綠電消費(fèi)比例考核，國(guó)家發(fā)改委首次全面提出高 耗能行業(yè)綠電消費(fèi)比例要求，綠證市場(chǎng)消費(fèi)活力有望進(jìn)一步被激發(fā)。當(dāng)前綠證消費(fèi) 動(dòng)能不足，綠證消費(fèi)比例（綠證交易量/綠證核發(fā)量）僅為 20%左右，隨著綠證消費(fèi) 政策的逐步完善，綠證消費(fèi)比例有望逐漸提高。 本輪供給沖擊結(jié)束后綠證價(jià)格有望陸續(xù)回歸綠電環(huán)境價(jià)值，需求刺激政策的出 臺(tái)有望帶來(lái)綠證交易的量?jī)r(jià)齊升。截至 2024 年底，國(guó)家能源局累計(jì)核發(fā)綠證 49.47 億個(gè)，累計(jì)交易綠證 5.53 億個(gè)，剩余庫(kù)存 44.02 億個(gè)，其中 2024 年之前的綠證有效 期至 2025 年底，2024 年內(nèi)的綠證有效期兩年，對(duì)應(yīng)到期時(shí)間為 2026 年。

隨著超額 供給的綠證逐漸到期、相關(guān)綠電消費(fèi)政策的逐漸落地，綠證交易有望迎來(lái)量?jī)r(jià)齊升。 綠證消費(fèi)比例與價(jià)格水平的提高將顯著提升可再生能源發(fā)電企業(yè)盈利水平。以 龍?jiān)措娏槔?，公?2024 上半年風(fēng)電市場(chǎng)化電量占比約 50%；2024 年全年實(shí)現(xiàn)風(fēng)電 售電量 612.8 億千瓦時(shí)，光伏售電量 82.4 億千瓦時(shí)；完成綠電交易 67.01 億千瓦時(shí)， 同比增長(zhǎng) 288.84%，交易綠證 1,023.54 萬(wàn)張，同比增長(zhǎng) 140.83%。根據(jù)公司公告，2024 年上半年公司風(fēng)光發(fā)電市場(chǎng)化電量占比約 50%；假設(shè)公司 2024 年全年風(fēng)光發(fā)電市場(chǎng) 化電量占比仍為 50%，對(duì)應(yīng)市場(chǎng)化交易電量 347.6 億千瓦時(shí)，綠電環(huán)境價(jià)值（綠證） 覆蓋率為 48.7%。假設(shè)公司火電度電凈利潤(rùn)為 0.025 元（參考華能?chē)?guó)際、華電國(guó)際 2024 年度電凈利潤(rùn) 0.022、0.027 元），2024 年公司風(fēng)光發(fā)電度電凈利潤(rùn)約為 0.089 元。若維持當(dāng)前綠證覆蓋率，則綠證價(jià)格每提高 10 元，公司風(fēng)光發(fā)電度電凈利潤(rùn)提高 0.004 元（假設(shè)所得稅稅率為 20%），提升幅度 4.4%。