東航物流發展歷程及經營表現分析

從航空貨運到綜合物流，收入規模位居行業第一。

1.依托東航集團，從航空速運向綜合物流解決方案延伸

公司是以航空貨運為主的綜合物流企業。公司專注于航空物流綜合服務業務，依托豐富的 運力資源及自營貨站資源，提供航空速運、地面綜合（貨站操作、多式聯運、倉儲）、綜 合物流解決方案（跨境電商、同業項目供應鏈、產地直達）等服務。公司全力打造“干+ 倉+配”一體化服務體系，致力于成為卓越的物流服務集成商。 公司為“航空混改第一股”。2016 年 9 月東航物流成為全國首批、民航首家混改試點企業， 同年 11 月東航產投受讓東航股份持有的東航物流 100%的股權，東航物流從上市公司剝離。 2017 年 6 月東航物流引入 5 家非國有資本并同步實施核心員工持股，混改全面落地。2021 年 6 月公司在上海證券交易所主板掛牌上市，成為“航空混改第一股”。

公司控股股東為東航集團。東航集團持有東航物流 40.5%的股份，為公司控股股東。聯想 控股為東航物流第二大股東，目前持股比例為 11.3%。天津睿遠為公司核心員工持股平臺， 持有 6.3%的股份，實現了員工與企業的利益共享。

公司以航空速運起家，為客戶提供全方位一體化的物流服務。公司以全貨機及東航股份的 客機腹艙為資源從事航空速運業務，截至 2024 年末公司擁有 14 架 B777 全貨機、17 條定 期航線，800+架客機腹艙，通達 160 個國家和地區的 1000 個目的地。在此基礎上，公司 大力發展地面綜合服務業務，涵蓋貨站操作、多式聯運、倉儲等。同時，穩步拓展綜合物 流解決方案業務，包括跨境電商、同業項目供應鏈等，為客戶提供全方位、一體化的物流 服務。

公司航空速運業務收入彈性大。航空速運業務收入在 2021-2022 年有顯著增長，2021 年 收入達到 124 億元，2022 年為 133 億元，主要源于 2021-2022 年國際客運航班受限，腹 艙運力供給減少，推動空運運價大幅上行，公司航空速運業務收入相應大幅提升。綜合物 流解決方案收入自 2020 年起保持持續增長，地面綜合服務收入則較為穩定。 綜合物流業務占比提升。從收入結構占比看，2019-2024 年，綜合物流業務占比逐步攀升。 2019 年綜合物流解決方案收入占比僅 21%，2024 年達到 52%，已超過航空速運，成為公司 收入最主要的構成部分。

航空速運業務毛利潤波動較大。2020-2022 年航空速運業務共錄得毛利 112 億元，占同期 公司總毛利 67%。2023 年后毛利潤和毛利率均呈現下降趨勢，2024 年航空速運的毛利潤 均占整體的 38%。綜合物流解決方案毛利潤則自 2023 年起顯著提升，2024 年毛利潤占比 達 42%，為最高的業務板塊。 地面綜合服務毛利率最高，航空速運業務毛利率下滑。航空速運毛利率在 2019-2022 年呈 上升趨勢，2022 年達 35%左右，之后下降，2024 年約為 20%；地面綜合服務毛利率在 2019 年較高，約為 42%，除 2022 年因貨量下降有所波動外整體較為穩定，2024 年約為 36%； 綜合物流解決方案毛利率在 2020-2024 年均穩定在 14%以上，2024 年約為 16%。

公司綜合物流業務收入占比高于同行。從結構看，公司的綜合物流收入占比較高，2020- 2022 年，公司綜合物流收入占比均超過 30%，高于同行，側面反映公司大力發展綜合物流 業務的決心和目標。

2. 營收利潤隨運價波動，收入規模位居行業第一

運價波動影響公司營收利潤。2021-2022 年受益于運力緊張運價上漲，公司收入突破 222 億元，歸母凈利潤突破 36 億元。2024 年受益于跨境電商的蓬勃發展，空運運價同比上漲， 公司營業收入為 241 億元，同比增長 17%；歸母凈利潤為 27 億元，同比增長 8%。盈利能 力方面， 2021-2022 年公司毛利率達到高點，均為 28%，凈利率分別為 16%、15%。2024 年，隨著收入結構調整及航空速運業務毛利率下降，公司毛利率為 19%，凈利率為 11%。

公司收入規模大，三大航貨運板塊收入及利潤變動趨勢類似。2019-2022 年，三大航營業 收入及利潤均呈現增長狀態，2023 年后開始回落。2020-2022 年南航物流毛利率較高，主 要系其各項業務毛利率亦領先，或源于南航物流主基地位于華南，航距較長。其中，公司 營業規模位居可比公司第一，歸母凈利潤位居第二。

公司積極分紅回報股東。2024 年公司進行中期和末期分紅，2024 年中期向全體股東每 10 股派現 3.89 元，派現 6.18 億元；2024 年度利潤分配預案為每 10 股派現 2.88 元， 擬派現 4.57 億元，加上中期已派現金額，合計 10.7 億元，占 2024 年度歸母凈利潤的 40%，對應當前市值的股息率為 5.2%。