智微智能股權結構、主營業(yè)務與財務分析

物聯網數字化核心方案商。

1. 公司概況：國內領先的智聯網硬件產品及解決方案提供商

公司為國內領先的智聯網硬件產品及解決方案提供商。公司成立于2011年，是物聯網數字化核心方案商，主營業(yè)務包括工業(yè)物聯網、ICT 基礎設施、智能終端、個人與家庭以及其他電子設備產品的研發(fā)、生產、銷售及服務，擁有全自主研發(fā)中心和全資制造工廠。公司為多行業(yè)提供標準化產品，下游覆蓋工業(yè)、交通、物流、醫(yī)療、金融、教育等行業(yè)，同時為行業(yè)龍頭客戶提供定制化服務。

公司股權結構高度集中，股權激勵彰顯業(yè)績信心。公司董事長、總經理袁微微女士持有 39.85%股權，郭旭輝持有公司 30.43%股權，兩人系夫妻關系，為一致行動人、公司實控人，合計持有公司 70.28%股權，股權結構高度集中。公司管理層行業(yè)經驗豐富，多為內部晉升。2023 年公司進行股權激勵，以2021 年為基數，23/24/25 年營業(yè)收入增長率目標值分別為 25%、50%、80%，23/24/25 年營凈利潤增長率分別為 25%、50%、80%，彰顯業(yè)績信心。

2.主營業(yè)務：以物聯網為基，橫向切入AIGC 基礎設施領域

公司以物聯網為基，橫向切入 AIGC 基礎設施領域。公司以智聯網硬件設備及解決方案起家，致力于為產業(yè)數智化發(fā)展提供強大的硬件底座，全面推動智聯網場景化應用。公司基于自主研發(fā)和新技術應用，持續(xù)優(yōu)化產品結構，完善產品方案，產品覆蓋行業(yè)終端、ICT 基礎設施、工業(yè)物聯網三大業(yè)務板塊。公司2024年投資設立控股子公司騰云智算，致力于為客戶提供 AIGC 高性能基礎設施產品，圍繞AI 算力規(guī)劃與設計、設備交付、運維調優(yōu)、算力調度管理、設備維保及置換等提供端到端的智算中心全流程綜合服務。從收入維度來看，根據2024 年年報披露數據，2024 年行業(yè)終端、ICT 基礎設施、工業(yè)物聯網、智算業(yè)務收入分別為25.97、6.31、1.51、3.01 億元，占比分別為 64.4%、15.6%、3.7%、7.5%，行業(yè)終端、ICT基礎設施收入占比略有下滑，工業(yè)物聯網收入占比持續(xù)提升。

行業(yè)終端業(yè)務：核心產品為 OPS 和云終端，其中，1）OPS 產品：公司早期同Intel 共同發(fā)布了 OPS-C 標準，作為標準制定者快速推廣產品，市占率行業(yè)前三，主要客戶包括鴻合科技（智能交互平板所使用的OPS 的主要供應商）；2）PC 產品：公司是同方計算機、紫光計算機、宏碁股份等PC 行業(yè)龍頭的主要供應商之一；3）云終端：公司為深信服、銳捷網絡等云終端領先廠商的核心供應商之一。

ICT 基礎設施業(yè)務：1）網絡安全設備硬件：深信服是網絡安全領域的知名企業(yè)，公司是其網絡安全設備硬件的主要供應商之一；2）交換機：新華三是交換機領域的知名企業(yè)，公司是其交換機的主要供應商之一。

工業(yè)物聯網業(yè)務：該業(yè)務為公司新興業(yè)務板塊，產品主要包括工業(yè)計算機、嵌入式 BOX PC、工業(yè)顯示、PAC 控制設備等，目前行業(yè)客戶開拓已取得初步成效，下游客戶包括奧普特、比亞迪、理想汽車、匯川技術、先導智能、盛視科技等。

智算業(yè)務：2024 年成立控股子公司騰云智算，致力于為客戶提供AIGC高性能基礎設施產品，2024 年實現收入 3.01 億元。

商業(yè)模式：ODM+OBM 雙輪驅動。1）ODM 模式：公司以自主生產為主，主要通過ODM模式為下游客戶提供主板及整機產品，公司根據客戶訂單和客戶的預測需求制定生產計劃和備料計劃，結合現有原材料庫存情況組織原材料的采購，部分情況下，客戶提供主要原材料或指定原材料價格，公司為其提供受托加工服務。目前，公司主要采用“以產定銷”的生產方式，但基于不同客戶對產品的要求不同進而工藝有一定區(qū)別，公司構建了適應多機型、多批次的柔性生產體系，快速響應客戶需求。2）OBM 模式：公司以“智微工業(yè)”品牌推出全系列工業(yè)產品家族，為客戶提供自主品牌工控產品及方案。

3.財務分析：收入穩(wěn)步增長，盈利能力大幅改善

營業(yè)收入穩(wěn)步增長，歸母凈利潤同比高增。從收入端看，公司2024 年實現營業(yè)收入 40.34 億元，同比+10.1%，對應 20-24 年 CAGR 為20.2%，公司營收穩(wěn)步增長。從利潤端看，公司 20、21 年歸母凈利潤快速增長；22 年受宏觀經濟影響，下游需求疲軟，毛利率略有下滑，同年加大對自有品牌“智微工業(yè)”的投入，研發(fā)、銷售人員均有增加，費用亦有所提升，22 年凈利潤同比下滑；23 年凈利潤持續(xù)下滑，主要由于：1）股權支付費用：23 年實施股權激勵計劃，全年支付股份支付費用 0.5 億元，剔除股份支付費用后歸母凈利潤為0.82 億元，同比下滑34.9%；2）新廠商折舊：23 年公司東莞灣區(qū)總部制造基地一期投入使用，并于年中進行了老廠房搬遷工作，廠房折舊及長期待攤費用較上期有大幅增加。2024 年公司實現歸母凈利潤 1.25 億元，同比+280.7%，主要由于公司智算業(yè)務需求旺盛，新客戶拓展取得成效，在手訂單顯著增加，拉動利潤增長。

盈利能力大幅改善，期間費用率基本維穩(wěn)。公司 22、23 年毛利率持續(xù)下滑，主要由于宏觀經濟波動，以及市場競爭激烈，客戶對產品價格、成本更加敏感，公司2024 年毛利率為 16.9%，相比于 23 年提升 5.0 個 pct，主要由于公司智算業(yè)務毛利率較高，拉動公司整體毛利率提升。公司期間費用率相對穩(wěn)定，2024 年期間費用率為 9.6%，相比于 23 年下降 0.3 個 pct，其中銷售、管理、研發(fā)、財務費用率分別為 2.2%、2.8%、5.2%、1.6%，基本維穩(wěn)。