廈門象嶼發(fā)展歷程、股權(quán)結(jié)構(gòu)及營(yíng)收分析

廈門國(guó)資控股，服務(wù)延伸全產(chǎn)業(yè)鏈。

1.歷程：深耕大宗供應(yīng)鏈三十年，服務(wù)延伸全產(chǎn)業(yè)鏈

根據(jù)公司官網(wǎng)，廈門象嶼集團(tuán)有限公司成立于1995年（以下簡(jiǎn)稱“象嶼集團(tuán)”）， 投資領(lǐng)域涉及大宗商品供應(yīng)鏈、城市開發(fā)運(yùn)營(yíng)、綜合金融服務(wù)、港口航運(yùn)和創(chuàng)新孵 化。象嶼集團(tuán)于2007年入圍中國(guó)公司500強(qiáng)，2018年上榜財(cái)富世界500強(qiáng)。 象嶼集團(tuán)子公司廈門象嶼股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“廈門象嶼”）于2008年進(jìn)行股 份制改革，2011年借殼上市。多年發(fā)展以來(lái)，公司培育出四大運(yùn)營(yíng)主體：象嶼速傳、 象道物流、象嶼農(nóng)產(chǎn)、象嶼海裝。2001年象嶼集團(tuán)有限公司對(duì)象嶼集團(tuán)國(guó)際貨運(yùn)有 限公司的股份制改組，設(shè)立了廈門象嶼速傳物流發(fā)展股份有限公司；2013年象嶼股 份合資設(shè)立象嶼農(nóng)業(yè)物產(chǎn)有限公司，快速切入糧食供應(yīng)鏈服務(wù)；2016年12月，公司 與南通旺哲、中海重工和南通尹宗合資設(shè)立象嶼海裝并于次年5月正式投產(chǎn)；2017 年設(shè)立象道物流構(gòu)建鐵路物流網(wǎng)絡(luò)體系，并于2018年實(shí)現(xiàn)了對(duì)象道物流和象嶼農(nóng)產(chǎn) 的控股；2024年8月公司對(duì)象嶼海裝的持股比例由36%提升至51%。 廈門象嶼致力于提供原材料采購(gòu)、產(chǎn)成品分銷、庫(kù)存管理、倉(cāng)儲(chǔ)物流、供應(yīng)鏈金融 等一攬子服務(wù)，建造“全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)模式”。具體而言，公司2014年搭建從糧食種植 到銷售的糧食全過(guò)程供應(yīng)鏈平臺(tái)；2015年開始形成制造業(yè)公司的金屬材料全程供應(yīng) 鏈管理服務(wù)模式；2019年進(jìn)軍新能源供應(yīng)鏈，初步構(gòu)建起“新能源原料-動(dòng)力電池電動(dòng)汽車”全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)模式；2020年將全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)模式復(fù)制推廣至糧食、金屬 板塊；2022年將全程供應(yīng)鏈管理服務(wù)模式復(fù)制推廣至能源化工供應(yīng)鏈。

股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，廈門市國(guó)資委是廈門象嶼的實(shí)際控制人，通過(guò)廈門象嶼集團(tuán)有限公 司和廈門國(guó)貿(mào)控股集團(tuán)有限公司合計(jì)持有廈門象嶼51.42%的股份（象嶼集團(tuán)共持股 廈門象嶼49.63%股份）。 除上市公司主體外，廈門象嶼共有五家子公司分別對(duì)內(nèi)提供大宗商品物流，對(duì)外提 供綜合物流、鐵路物流、農(nóng)產(chǎn)品物流和造船服務(wù)，五家子公司分別為象嶼物流、象 嶼速傳、象道物流、象嶼農(nóng)產(chǎn)和象嶼海裝，公司分別持有五家子公司84.81%、72.92%、60%、100%和51%的股份。

2.收支：24 年?duì)I收規(guī)模超 3600 億元，生產(chǎn)制造板塊毛利快速增加

收入：據(jù)公司財(cái)報(bào)，2019-2024年，公司營(yíng)業(yè)收入的復(fù)合增長(zhǎng)率為5.2%，2022年前 一直保持著增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2024年?duì)I收規(guī)模已達(dá)到3,666億元。從業(yè)務(wù)種類來(lái)看，廈門象 嶼從事大宗商品采購(gòu)分銷、大宗商品物流和生產(chǎn)制造業(yè)務(wù)。其中，大宗商品采購(gòu)分 銷業(yè)務(wù)一直都是營(yíng)收的核心來(lái)源，過(guò)去5年間平均占比達(dá)到97%。大宗商品物流業(yè)務(wù) 營(yíng)收貢獻(xiàn)穩(wěn)定，過(guò)去5年占比平均在2%。2023年起公司開始在報(bào)表中單獨(dú)披露制造 板塊營(yíng)收情況，23年?duì)I收同比增速為33%，24年增速放緩至2%。

看向大宗商品采購(gòu)分銷的營(yíng)收結(jié)構(gòu)，廈門象嶼目前有四個(gè)主營(yíng)商品板塊：金屬礦產(chǎn)、農(nóng)產(chǎn)品、能源化工和新能源，涵蓋“黑色金屬、鋁、不銹鋼、新能源、煤炭、油品、 谷物原糧”七大核心品類。其中，金屬礦產(chǎn)為大宗商品采購(gòu)分銷業(yè)務(wù)的主要營(yíng)收來(lái) 源，2019年至2024年金屬礦產(chǎn)類商品平均貢獻(xiàn)大宗商品采購(gòu)分銷65%的營(yíng)收；能源 化工商品、農(nóng)產(chǎn)品和新能源商品分別貢獻(xiàn)22%、11%和2%的營(yíng)收。

大宗商品物流方面，公司在此板塊主要的營(yíng)收來(lái)源為綜合物流，2019年至2024年綜 合物流平均貢獻(xiàn)大宗商品物流74%的營(yíng)收。公司綜合物流主要包括國(guó)際航線、國(guó)際 班列、內(nèi)河水運(yùn)、公路運(yùn)輸、海內(nèi)外倉(cāng)儲(chǔ)等，農(nóng)產(chǎn)品物流主要包括糧食國(guó)儲(chǔ)、省儲(chǔ) 服務(wù)等，主要服務(wù)貨種也均為大宗商品或相關(guān)產(chǎn)成品，從歷年的變動(dòng)趨勢(shì)也不難看 出，大宗商品物流的營(yíng)收同樣呈現(xiàn)周期性變動(dòng)。2024年起，公司開始披露鋁產(chǎn)業(yè)物 流，24年鋁產(chǎn)業(yè)物流營(yíng)收1.57億元。

生產(chǎn)制造方面，公司在全產(chǎn)業(yè)鏈形成服務(wù)優(yōu)勢(shì)后，切入有賦能價(jià)值的生產(chǎn)制造環(huán)節(jié)， 形成“供應(yīng)鏈服務(wù)+生產(chǎn)制造”的產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)營(yíng)模式，提高綜合收益水平，緩沖產(chǎn)業(yè)周 期性波動(dòng)的影響。公司生產(chǎn)制造板塊包括造船、選礦和油脂加工，其中造船業(yè)務(wù)經(jīng) 營(yíng)主體為公司子公司象嶼海裝。近兩年，造船業(yè)務(wù)呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，為生產(chǎn)制造 板塊的主要增長(zhǎng)來(lái)源，公司把握船市景氣周期，一方面，公司自主設(shè)計(jì)63500DWT （吉象）系列船型品牌效應(yīng)漸顯，接單量提升，并且公司通過(guò)優(yōu)化生產(chǎn)工藝流程縮 短建造周期，交付量同步增長(zhǎng)；另一方面，在鞏固優(yōu)勢(shì)散貨船型市場(chǎng)地位的同時(shí)， 公司還承接不銹鋼化學(xué)品船訂單，豐富產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，訂單量與交付量持續(xù)增長(zhǎng)。

成本：公司絕大部分的成本也源于大宗商品采購(gòu)分銷，變動(dòng)趨勢(shì)上基本與營(yíng)收保持 一致， 2019年-2024年大宗商品采購(gòu)分銷的平均成本占比為97.3%。

毛利：公司的主要毛利來(lái)源為大宗商品采購(gòu)分銷板塊，近兩年生產(chǎn)制造板塊是主要 增量來(lái)源，其余板塊毛利有所修復(fù)。從毛利結(jié)構(gòu)可以看出，生產(chǎn)制造業(yè)務(wù)毛利率相 對(duì)較高，其收入占總營(yíng)收的3%，但能貢獻(xiàn)15.3%毛利潤(rùn)。

2024年，廈門象嶼總毛利為81.63億元，相較2022年的106.19億元有明顯的下滑。 分業(yè)務(wù)來(lái)看，主要承壓的業(yè)務(wù)為大宗商品采購(gòu)分銷，其期現(xiàn)毛利同比下滑28.7億元， 其中能源化工商品期現(xiàn)毛利下降5.8億元，農(nóng)產(chǎn)品期現(xiàn)毛利下降19.9億元，受商品周 期影響相對(duì)明顯。從期現(xiàn)毛利率的角度看，在運(yùn)用期貨工具后，金屬礦產(chǎn)的期現(xiàn)毛 利率相對(duì)更為穩(wěn)定，2020-2024平均為1.64%；農(nóng)產(chǎn)品的期現(xiàn)毛利率波動(dòng)較大，或與 公司在此細(xì)分方向的采購(gòu)、銷售模式相關(guān)。

大宗商品物流板塊貢獻(xiàn)利潤(rùn)較為穩(wěn)定，近三年平均毛利率10.2%。分業(yè)務(wù)看，綜合 物流板塊毛利率最為穩(wěn)定，近五年毛利率穩(wěn)定在10%；農(nóng)產(chǎn)品物流板塊毛利率最高， 業(yè)務(wù)多為國(guó)儲(chǔ)、省儲(chǔ)服務(wù)，而倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)務(wù)具備高毛利的屬性，2019年至2022年毛利率 在50%至60%之間浮動(dòng)，2024年因國(guó)儲(chǔ)業(yè)務(wù)量下降，疊加玉米價(jià)格下行、南北方價(jià) 格“倒掛”、下游采購(gòu)謹(jǐn)慎等因素導(dǎo)致的發(fā)運(yùn)量下降，毛利率下降至12.8%；鐵路物流 板塊毛利率逐年下降，其背后原因有：鐵運(yùn)市場(chǎng)增速放緩、自備箱回空優(yōu)惠政策調(diào) 整、煤炭行情大幅波動(dòng)、建材市場(chǎng)運(yùn)輸需求下行等，2019年至2024年，該板塊毛利 率由27.3%下降至4.64%。鋁產(chǎn)業(yè)物流為公司新增披露業(yè)務(wù)，依靠國(guó)內(nèi)完善的物流網(wǎng) 絡(luò)，圍繞海外優(yōu)勢(shì)礦山，建立從源頭到國(guó)內(nèi)銷區(qū)的全鏈條國(guó)際化物流優(yōu)勢(shì)通道，24 年實(shí)現(xiàn)物流服務(wù)量338萬(wàn)噸，毛利率7.95%。

2024年，生產(chǎn)制造板塊為公司貢獻(xiàn)12.92億元毛利，一定程度上幫助公司緩沖了周期 波動(dòng)的影響。其中毛利的主要來(lái)源為造船業(yè)務(wù)，24年貢獻(xiàn)生產(chǎn)制造板塊83%的毛利， 毛利率方面，公司造船業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)質(zhì)效快速提升，毛利率已提升至20%左右。