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電力行業2024年回顧&2025年中期投資策略：電力供需轉向寬松，重視盈利穩定品種。

行業回顧：電力需求穩定，電源電網投資持續增長

2024 年全社會用電量 9.87 萬億千瓦時，yoy+7.0%；電源投資額 1.17 萬億元， yoy+20.8%；電網投資額 6083 億元，yoy+15.3%。截至 2025 年 4 月 30，公用事 業板塊累計下跌 2.9%，在 31 個一級行業中排名第 19；電力板塊累計下跌 2.3%， 電網設備板塊累計下跌 5.4%，分別在 124 個二級行業中排名第 68 和第 87。

電力：成本下行、政策出臺改善盈利預期，息差擴張提高紅利配置價值

（1）火電：現貨煤價回落，關注行業成本改善帶來的盈利彈性 截至 2025 年一季度末，動力煤大宗價格指數報 676 元/噸，同比下降 169 元/噸。 若 2025 年動力煤均價下降至 675 元/噸，則在發電企業現貨比例為 20%、50%、 80%的情況下，單位發電成本較 2024 年降低 22.51、41.15、59.79 元/兆瓦時。

（2）水電：板塊回調充分，息差擴大，低利率環境下具備長期配置價值 2024 下半年，水電股息率與國債收益率的息差走闊，2025 年初至今水電凈息差 均值較 2023.5-2024.4 區間均值擴大 53bp，水電指數較 2024 年內高點已回撤 7.4%。低利率環境下水電作為穩定盈利品種具備配置價值。

（3）核電：極端場景下盈利仍有韌性，中期裝機增長，遠期分紅可期 若 2030 年前后天然鈾價格達到 90 美元/磅，則核電單位燃料成本較當前提高約 5.61 元/兆瓦時，毛利率下降約 1.7pct。在動力煤均價不出現大幅下跌的情況下， 核電電價具備支撐。核電核準已進入常態化階段，中期成長確定，遠期分紅可期。

（4）綠電：綠證市場有望持續完善，風電盈利穩定性較高 2024 年自然資源不佳導致全國風光發電利用小時數同比減少。2024 年完成綠證 補發工作，短期造成供給沖擊；本輪供給沖擊結束后綠證價格有望陸續回歸綠電 環境價值，需求刺激政策的陸續出臺也有望帶來綠證交易的量價齊升。

電網設備：國內總量高增、結構分化，海外市場景氣延續

2024 年國網輸變電設備招標額合計 728.89 億元，同比增加 7.8%；特高壓設備招 標額合計 261.55 億元，同比減少 35.5%，2025 年有望加快。2025Q1 主要電力設 備出口金額 195.54 億元，同比增長 39.6%，2021Q1-2025Q1 復合增速 33.1%。