美國在低利率時代下固收產品有哪些創新突破？

貨幣市場基金、債券基金等固收類產品規模隨著利率環境的 變化而起伏，但大型固收基金管理機構始終圍繞"降本增效"這一核心戰略進行布局。

1.長達 7 年的低利率時代：債基的多元化發展初見端倪

一、2007.9-2008.12：金融海嘯下，伴隨著美國權益基金的規模呈現斷崖式回落， 固收產品規模不增但占比激增

2007 年，隨著房價的下跌，次級抵押貸款的違約率開始上升，金融機構由于擔 心違約風險，開始減少貸款，導致信貸市場緊縮。2007 年 8 月，流動性危機爆發，銀 行間市場利率飆升，信貸變得更加緊張。為了緩解金融市場的緊張局勢和刺激經濟， 美聯儲在 2007 年 9 月開始降低聯邦基金利率。2008 年，隨著雷曼兄弟的倒閉和其他金融機構的困境，金融危機加劇。美聯儲繼續降低利率，以穩定金融市場和支持經濟 增長。到 2008 年底，聯邦基金利率降至接近零的水平。 在這場金融海嘯的席卷下，美國資管行業的結構迎來了巨變。伴隨著標普 500 指 數的跳水，美國權益類基金遭遇了巨大的沖擊，規模呈現出斷崖式回落，2008 年單年 度規模下滑 2.76 萬億美元。與此形成鮮明對比的是，固定收益類產品雖然也面臨規模 停滯甚至小幅萎縮，但在整個資產管理行業中的占比卻顯著提升，尤其貨幣市場基金 作為"避風港"吸引了大量資金流入，2008 年規模一度突破 3.8 萬億美元，較年初增長 24.20%。

該階段結構性的巨變主要源于兩個因素：一方面投資者風險偏好急劇下降，"避險" 成為首要考慮，大量資金從權益市場撤離；另一方面，美聯儲大幅降息至接近零利率 水平，使得債券價格大幅上漲，固收產品展現出較好的抗風險特性。

二、2009.1-2012.12：一波三折的經濟復蘇中，利率進入低位震蕩階段，固收產 品市占率逐年攀升并迸發出多種新形態

在 2009 年至 2012 年間，在量化寬松政策推動下，美國債券型基金規模從 2008 年底的 1.57 萬億美元增長至 2012 年底的 3.39 萬億美元。由于金融危機后《多德-弗 蘭克法案》的實施加強了對貨幣市場基金的監管，要求提高流動性儲備，這在一定程 度上推動了資金從貨幣基金向債券基金的轉移，貨幣市場基金規模則有所下滑，而債 券型基金則在一定程度上承接了這部分避險資金的需求。 從產品內部結構上看，長期低位震蕩的利率水平催生了固收類產品的多元化發展。 除了傳統的政府債、投資級公司債基金外，一些有收益增厚屬性的產品比如高收益債 基金、新興市場債基金快速發展，其中高收益債基金，規模從 2009 年的 1961 億美元 激增至 2012 年的 3404 億美元。

三、2013.1-2015 ：低利率時代的尾聲，債券基金市場的發展相對平穩

該階段見證了美國低利率時代階段性落幕與經濟復蘇的加速，并以貨幣政策收緊 收尾。這一時期美國經濟穩健增長，GDP 增速持續改善，失業率顯著下降。2013 年 5 月，美聯儲前主席伯南克首次暗示可能減少資產購買計劃，這一預告引發了市場對未 來流動性緊縮的憂慮。10 年期國債收益率在短短數月飆升，這一市場動蕩現象被廣泛 稱為“縮減恐慌”。2013 年底，美聯儲宣布將逐步縮減資產購買規模，并在 2014 年 10 月徹底結束了量化寬松政策。2015 年 12 月，美聯儲采取了加息措施，標志著短期 利率的逐步上升，為經濟復蘇注入了新的活力。 該階段，債券基金的規模占比相對平穩，且各類型債基的競爭格局也無明顯改變， 不過，在美聯儲縮減 QE 和采取加息措施的 2013、2015 年，債券基金的絕對規模數 值有階段性下滑。

2. 后疫情時代政策利率再創新低，指數化和工具化成關鍵

一、2016-2018：美國固收產品在加息周期中尋求突破的關鍵時期

2016 年至 2018 年是美國固定收益類產品在加息周期中尋求突破的關鍵時期，該 階段美聯儲多次加息，聯邦基金利率從 0.5%升至 2.5%。 被動管理型產品受到市場關注：2014 年起，美國共同基金市場的被動管理型產品 逐漸崛起，主動管理型基金連續 10 年呈現資金的凈流出。 債券 ETF 種類從單一到多元化：隨著美國 ETF 監管框架逐步完善，2016 年以來， 美國的債券 ETF 也進入規模快速攀升的通道，該階段見證了債券 ETF 從過去由單一的 高收益債、投資級債券 ETF 主導的市場，向 Smart Beta 債券 ETF、ESG 債券 ETF 等 創新產品百花齊放的市場的過度。

二、2018.12 -2021：政策利率再創歷史新低，固收基金市占率不增反降

2018.12 -2021 期間，美國固定收益類產品經歷了從貨幣政策緊縮到寬松的快速 轉換。2018 年 12 月最后一次加息至 2.5%，美國經濟數據轉弱疊加蘋果盈利預警，美 債利率逐步進入下行通道，2019 年底全球疫情引發經濟沖擊，2020 年 3 月美聯儲將 聯邦基金利率目標區間下調至 0%至 0.25%的歷史低位，這是自 2008 年全球金融危機 以來的又一次相對極端的寬松政策。 在此期間，盡管美國債券利率快速下滑，但固收基金規模占比呈現出不增反降的 現象，與 2008 年金融危機時期形成鮮明對比，這一點與兩階段市場環境的變化以及投 資者心理預期的改變有關。具體而言，2008 年系統性金融危機，風險資產暴跌，投資 者有強烈的避險情緒，資金也從股市轉移至債市和貨基市場；而 2018-2021 年間美國 市場環境與 2008 年完全不同，局部沖擊后政策強力干預，股市整體表現強勁，市場主 流的投資觀點發生變化，長期低利率的預期降低了市場對于固收產品的配置意愿，同時由于對政策支持的強烈信心間接增強了其風險偏好，最終使得固收類產品的規模占 比不增反降。 不過，值得注意的是，對通脹的擔憂以及對未來加息的擔憂促使資金轉向抗通脹 資產以及浮息債券基金，2021 年底通脹掛鉤基金規模突破 2000 億美元創歷史新高而 浮動利率債券基金則又來到 1007 億元的小高點。 其中，通脹保護類基金是一類主要投資于通脹保值債券（TIPS）的基金， TIPS 的 本金和利息支付隨通脹率（以消費者價格指數 CPI 衡量）調整，因此可以為投資者提 供通脹保護；而浮息債券基金，顧名思義是一類投資于浮息債券的基金，浮息債券的 利息支付會隨市場利率變化而調整，通常與基準利率（如 LIBOR 或 SOFR）掛鉤，并 加上固定利差，這種特性使浮息債券在利率上升時表現更好，不過浮息債券多由信用 評級較低的企業或金融機構發行，因此大部分具有高收益屬性，信用風險較高。

三、2022 年以來，美聯儲重啟加息，固收產品進入調整和轉型階段

2022 年以來，在高通脹和激進加息的環境下，美國固定收益類產品經歷了顯著調 整和轉型。2022 年以來，美聯儲啟動 40 年來最陡峭的加息政策，累計加息 500 個基 點，10 年期國債收益率突破 5%。該階段尤其是 2022 年間，美國債基市場收益不佳， 也迎來了比較明顯的資金流出。

2024 年，市場普遍預期美聯儲將開始降息以應對經濟增長和通脹回落，固收基金 的吸引力又有所增強，資金流入量創下近年新高，據估測數據年內總資金流入達到 1928 億美元。