J.P. Morgan醫(yī)療健康行業(yè)大會(huì)總結(jié)

全球盛會(huì)共話交易合作，創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)醫(yī)藥行業(yè)變革。

1.諾華：聚焦優(yōu)勢產(chǎn)品組合，自免、代謝等多項(xiàng)數(shù)據(jù)讀出

研發(fā)管線精簡聚焦，資源投入優(yōu)勢產(chǎn)品組合： 諾華管理層在2025 JPM大會(huì)上表示，公司精簡和聚焦投資組合， 將臨床階段研發(fā)管線減少40%，從155個(gè)項(xiàng)目縮減到94個(gè)項(xiàng)目， 將更多資源集中到優(yōu)先項(xiàng)目上。過去幾年，每個(gè)項(xiàng)目資源投入 增加了50%，每個(gè)項(xiàng)目開發(fā)支出增長了5%。除此之外，公司積 極投資數(shù)據(jù)科學(xué)、AI等技術(shù)，推動(dòng)研發(fā)加速；并長期致力于 RNA療法、放射配體療法（RLT）、細(xì)胞療法和基因療法等技 術(shù)平臺(tái)發(fā)展。諾華對中國市場充滿信心，正在中國投資1億美 元建設(shè)放射配體療法（RLT）設(shè)施，以拓展在該領(lǐng)域的業(yè)務(wù) 。

短期至中期（到2029年）： 業(yè)績回顧：過去十年間，公司成功從多元化醫(yī)療集團(tuán)轉(zhuǎn)型為專注創(chuàng)新藥的企業(yè)，分拆出Haleon Consumer Health、Alcon、Sandoz等公司。在 此過程中，創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)表現(xiàn)強(qiáng)勁，銷售額增長7%，核心運(yùn)營收入增長14%，利潤率提升了990個(gè)基點(diǎn)，朝著40%以上的核心利潤率目標(biāo)穩(wěn)步邁 進(jìn)。公司現(xiàn)金流量創(chuàng)造能力增強(qiáng)，2024年前三個(gè)季度現(xiàn)金流已超越2020年（當(dāng)時(shí)包含Alcon和Sandoz業(yè)務(wù)），有望實(shí)現(xiàn)超150億美元的自由現(xiàn)金 流。公司資產(chǎn)負(fù)債表穩(wěn)健，投資資本回報(bào)率不斷提高，預(yù)計(jì)5年內(nèi)進(jìn)入行業(yè)上四分位水平。

公司設(shè)定了2024-2029年實(shí)現(xiàn)5%的復(fù)合年增長率目標(biāo)，同時(shí)計(jì)劃將利潤率提升至40%。盡管面臨Entresto、Promacta和Tasigna等仿制藥競爭壓 力，但公司對實(shí)現(xiàn)增長目標(biāo)充滿信心。

多款產(chǎn)品在市場上表現(xiàn)突出，成為增長重要驅(qū)動(dòng)力。公司擁有13款暢銷藥，8款有望峰值銷售額超30億美元，產(chǎn)品多元化降低了單一產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)， 僅13%的總銷售額來自單一產(chǎn)品。如Kisqali在轉(zhuǎn)移性和早期乳腺癌市場表現(xiàn)出色，在轉(zhuǎn)移性乳腺癌中，其新發(fā)乳腺癌NBRx份額達(dá)50%，處于領(lǐng) 先地位，早期乳腺癌中，推出3個(gè)月后的NBRx份額達(dá)52%，同樣領(lǐng)先于市場；Cosentyx在化膿性汗腺炎（HS）市場表現(xiàn)良好，NBRx份額達(dá) 60%；Pluvicto穩(wěn)步增長，在紫杉烷類化療藥物治療階段市場份額達(dá)35%，且隨著PSMA4獲批，預(yù)計(jì)可及患者數(shù)量將增加兩倍；Scemblix在三線 治療中表現(xiàn)出色，NBRx份額已達(dá)50%。

長期發(fā)展（2030年及以后）：諾華公司在2025 JPM大會(huì)上重點(diǎn)介紹了4款核心藥物，這些藥物預(yù)計(jì)將推動(dòng)公司在2030年及以后增長： Remibrutinib：預(yù)計(jì)2025年獲批用于慢性自發(fā)性蕁麻疹（CSU）適應(yīng)癥，該藥物是同類最佳，且有望拓展至慢性誘導(dǎo)性蕁麻疹、HS、食物過敏 以及多發(fā)性硬化癥（MS）等多個(gè)疾病領(lǐng)域。 OAV-101（Zolgensma后續(xù)產(chǎn)品）：是一種鞘內(nèi)基因療法，在治療脊髓性肌萎縮癥（SMA）的III期試驗(yàn)中取得積極結(jié)果，有望2025年提交監(jiān)管申 請并上市，公司預(yù)計(jì)其具有數(shù)十億美元的市場潛力。 Pelacarsen：用于減少Lp(a)心血管風(fēng)險(xiǎn)，長期結(jié)合其他療法有較大市場機(jī)會(huì)。 Ianalumab：一種抗BAFF受體拮抗劑，可用于多種自身免疫性疾病和腫瘤治療，今年有望在干燥綜合征（Sjogren‘s）中取得首個(gè)突破，后續(xù)在 2026年和2027年可能會(huì)有更多成果，目標(biāo)成為一款具有重要市場潛力的藥物。 未來幾年，上述核心資產(chǎn)預(yù)計(jì)有15項(xiàng)提交審批的關(guān)鍵數(shù)據(jù)讀出，之后公司將有較為規(guī)律的后期資產(chǎn)相關(guān)消息發(fā)布；同時(shí)，公司擁有30個(gè)處于II/III 期或即將進(jìn)入I期的潛在高價(jià)值新藥資產(chǎn)，足夠數(shù)量的項(xiàng)目成功將推動(dòng)公司在2030年代實(shí)現(xiàn)中個(gè)位數(shù)增長 。

2.輝瑞：調(diào)整策略應(yīng)對LOE浪潮，重點(diǎn)布局腫瘤、免疫及代謝領(lǐng)域

積極布局創(chuàng)新管線以應(yīng)對LOE浪潮： 在研管線：根據(jù)輝瑞2025 JPM大會(huì)演示材料，公司目前 部分核心研發(fā)資產(chǎn)披露了23項(xiàng)管線，其中CD30靶向ADC Adcetris（Brentuximab vedotin，維布妥昔單抗）聯(lián)合療 法 （ 用 于 復(fù) 發(fā) / 難 治 性 彌 漫 性 大 B 細(xì) 胞 淋 巴 瘤 ， r/r DLBCL）、口服PARP抑制劑Talzenna（Talazoparib， 他拉唑帕利）+恩雜魯胺（用于轉(zhuǎn)移性去勢抵抗性前列腺 癌擴(kuò)展人群，mCRPC）、RSV疫苗Abrysvo（用于18- 59歲人群呼吸道合胞病毒感染）、BRAF激酶抑制劑 Braftovi（Encorafenib）+Erbitux（Cetuximab，西妥昔 單抗）+mFOLFOX6治療方案（用于BRAF V600E突變 陽性轉(zhuǎn)移性結(jié)直腸癌，mCRC）等4項(xiàng)產(chǎn)品已處于注冊申 報(bào)階段，臨床III期/II期/I期管線分別為11項(xiàng)/3項(xiàng)/5項(xiàng)。

輝瑞于2023年制定包含五大優(yōu)先事項(xiàng)的戰(zhàn)略目標(biāo)2024年 大多得以實(shí)現(xiàn)并超出預(yù)期。包括腫瘤業(yè)務(wù)、扭轉(zhuǎn)商業(yè)經(jīng) 營局面、最大化新產(chǎn)品效益、削減40億美元成本并額外 宣布2025-2027年15億歐元利潤提升、加強(qiáng)研發(fā)管線及 優(yōu)化資本配置等。腫瘤業(yè)務(wù)方面，輝瑞2023年完成了對 Seagen的重大收購，極大緩解了公司此前重磅腫瘤生物 藥匱乏的尷尬局面，在美國腫瘤藥銷售排名中躍居第三。 2024年，Seagen的ADC藥物貢獻(xiàn)超34億美元，有望 2030年達(dá)成貢獻(xiàn)經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后超100億美元的預(yù)期收入 目標(biāo)。2024年前9個(gè)月輝瑞向股東返還超70億美元股息， 償還了45億歐元債務(wù)，有效優(yōu)化公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。

3.安進(jìn)：綜合內(nèi)科領(lǐng)域亮點(diǎn)不斷，AMG133年內(nèi)或迎催化

公司財(cái)務(wù)增長強(qiáng)勁：  安進(jìn)公司專注于嚴(yán)重疾病治療，涉及綜合內(nèi)科疾病（General Medicine）、腫瘤、罕見病、炎癥等領(lǐng)域，擁有38種創(chuàng)新藥和生物類似藥。過去 十年，盡管面臨生物仿制藥和仿制藥競爭（累計(jì)影響約90億美元），公司營收仍以約5%的復(fù)合增長率增長，每股收益復(fù)合增長率約8%-9%，到 2024年底，預(yù)計(jì)有14種產(chǎn)品成為重磅炸彈藥物或年銷售額超10億美元。自2012年進(jìn)入生物類似藥領(lǐng)域以來，公司已取得全球領(lǐng)先地位，多種藥 物實(shí)現(xiàn)商業(yè)化。生物類似藥業(yè)務(wù)在2024年前9個(gè)月增長約7%，已為公司帶來超100億美元收入，預(yù)計(jì)到2030年銷售額將比2021年翻番，超過40 億美元。公司在生物類似藥的FDA審批方面成功率為100%。 預(yù)計(jì)2024年總營收在330.8~338.8億美元（+22%），non-GAAP營業(yè)收入增長13%，股息增長6%，non-GAAP EPS在19.2-20.0美元。

4.賽諾菲：Dupixent新適應(yīng)癥拓展，自免管線催化持續(xù)

積極轉(zhuǎn)型聚焦免疫領(lǐng)域： 轉(zhuǎn)型成果：過去五年多，賽諾菲努力轉(zhuǎn)型，通過剝離消費(fèi)者業(yè)務(wù)專注生物制藥領(lǐng)域，旨在成為全球領(lǐng)先的免疫學(xué)公司。2024全年公司在年銷售額 超過400億美元的業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上增長了11.3%，增長率行業(yè)領(lǐng)先。2024Q1-3除度普利尤單抗（Dupixent）外，公司通過新產(chǎn)品推出獲得了29億美元 的新增收入，Dupixent在2024Q3單季度銷售額增長23.8%至34.76億歐元，預(yù)計(jì)2024年全年將達(dá)130億歐元；Beyfortus在首個(gè)完整供應(yīng)季表現(xiàn)出 色，成為重磅藥物；Altuviiio在血友病領(lǐng)域有望成為重磅藥物，且已開始搶占市場份額。年初公司給出個(gè)位數(shù)負(fù)增長的EPS預(yù)期，2024年期間公 司兩次上調(diào)EPS增長率預(yù)期至個(gè)位數(shù)正增長。公司出售消費(fèi)者業(yè)務(wù)給美國私募股權(quán)公司，交易估值達(dá)14倍EBITDA，預(yù)計(jì)最早在2025Q2完成交易， 獲得近100億歐元現(xiàn)金收益，并保留48%49%的股份 。

公司在2025 JPM大會(huì)上展望2025年財(cái)務(wù)預(yù)期。公司預(yù)計(jì)2025年EPS將在2024年基礎(chǔ)上強(qiáng)勁反彈，毛利率進(jìn)入正增長區(qū)間；公司會(huì)將保持研發(fā)投 入相對平穩(wěn)（可能略有增加）；公司也將嚴(yán)格控制銷售、一般和行政費(fèi)用，真正受益于增長帶來的杠桿效應(yīng)。公司將嚴(yán)格執(zhí)行生命周期管理策略， 合理安排II期項(xiàng)目推進(jìn)，運(yùn)用多種工具控制支出，確保III期項(xiàng)目的資金支持。此外，公司確認(rèn)2025年將進(jìn)行股票回購計(jì)劃，具體金額將在公布全 年業(yè)績時(shí)宣布。

5.吉利德：HIV龍頭地位穩(wěn)固，腫瘤、炎癥領(lǐng)域多元發(fā)展

加速構(gòu)建產(chǎn)品組合，推動(dòng)HIV業(yè)務(wù)進(jìn)展：2022-2023年公司加速投資用于構(gòu)建產(chǎn)品組合和推動(dòng)HIV業(yè)務(wù)進(jìn)展。2024年運(yùn)營費(fèi)用增長放緩，營收增長使經(jīng)營利潤率擴(kuò)大，調(diào)整一次性項(xiàng)目后 營業(yè)利潤率約為47%（排除知識(shí)產(chǎn)權(quán)研發(fā)費(fèi)用后營業(yè)利潤率在50%以上）。公司運(yùn)營現(xiàn)金流強(qiáng)勁，2019年以來年均現(xiàn)金流90億美元，2024Q2末 現(xiàn)金約為28億美元，由于上半年收購CymaBay花費(fèi)43億美元，預(yù)計(jì)2024年底現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物達(dá)約100億美元。自2020年以來公司已支付超 180億美元股息（+13%）。此外，公司通過股票回購向股東返還資本，自2020年起平均每年向股東返還約57%的自由現(xiàn)金流。

公司管理層在2025 JPM大會(huì)上表示，預(yù)計(jì)2024年銷售額約為280億美元，不包括新冠抗病毒藥物的基礎(chǔ)業(yè)務(wù)在過去3-4年里實(shí)現(xiàn)了約50億美元的 增長。預(yù)計(jì)2025年公司產(chǎn)品組合將不斷豐富，營收持續(xù)增長；預(yù)期經(jīng)營利潤率繼續(xù)保持在行業(yè)前1/4水平，毛利率也將維持強(qiáng)勁。資本分配方面， 由于業(yè)務(wù)發(fā)展活動(dòng)進(jìn)入常規(guī)狀態(tài)，公司無需像過去5年一樣大量投資業(yè)務(wù)拓展，將有更多機(jī)會(huì)考慮一次性股息、增加股票回購或進(jìn)一步提高股息 等資本分配方式向股東返還資本 。

6.BMS：增長型產(chǎn)品組合應(yīng)對LOE，多條管線具備重磅潛力

增長型產(chǎn)品組合持續(xù)發(fā)力，應(yīng)對LOE浪潮： 預(yù)計(jì)2024年公司增長型產(chǎn)品組合銷售收入將實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長，推動(dòng)公司整體業(yè)績提升。BMS在研管線涉及腫瘤、血液學(xué)、心血管疾病與免疫學(xué) 等疾病領(lǐng)域，其中14款主要獲批藥物處于增長期，還有8項(xiàng)在研管線即將進(jìn)入或已經(jīng)進(jìn)入上市申請階段。2024Q3 BMS披露其增長型產(chǎn)品組合實(shí) 現(xiàn)營收58億美元（+18%，固定匯率下+20%），傳統(tǒng)產(chǎn)品組合實(shí)現(xiàn)營收61億美元（+8%，固定匯率下+10%），2024年指引為總營收預(yù)計(jì)增長 ~5%（固定匯率下增長~6%），Non-GAAP EPS范圍提高至$0.75~$0.95。 2025年公司增長型產(chǎn)品組合收入占比將持續(xù)提升。BMS在2025年將面臨Revlimid（來那度胺）、Pomalyst（泊馬度胺）和Sprycel（達(dá)沙替尼） 等傳統(tǒng)產(chǎn)品組合（Legacy Portfolio）的專利危機(jī)，尤其是Revlimid。公司管理層在2025 JPM大會(huì)上表示，考慮到傳統(tǒng)產(chǎn)品組合將繼續(xù)看到藥品 排他性損失（LOE）增加，Revlimid將有更多仿制藥進(jìn)入市場，預(yù)計(jì)明年收入將下降20-25億美元，同時(shí)支付方動(dòng)態(tài)也將隨著更多仿制藥進(jìn)入市 場而繼續(xù)轉(zhuǎn)變；但預(yù)計(jì)2025年公司增長型產(chǎn)品組合收入占比將超 50%，成為公司財(cái)務(wù)增長的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)力。