商業銀行經營情況如何？

地方政府債務風險化解下，中小銀行存轉型機遇。

1、 融資平臺債務風險波及商業銀行經營

地方政府債務擴張的背景起源。在 2008 年國際金融危機波及下，我國經濟增速 快速回落，隨之政府推行了財政投資刺激經濟增長的“四萬億”計劃。中央投資占 比為 29.5%起到了引導和帶動作用，其余投資依靠地方政府。屆時政策尚未支持地方 政府發行債券，故地方政府借道融資平臺公司，實現投資項目融功能。地方政府在 大規模拉動基礎設施投資、帶動地方經濟增長同時，亦拉開了隱形債務擴張的序幕。 市場對融資平臺公司債務償還能力存憂。一方面，對于尚未實現轉型退平臺的 公司，其項目仍集中于城市基礎設施建設，公益性特征明顯，缺乏經濟效益支撐； 另一方面，這類公司債務仍具地方政府隱形擔保兜底的特征，伴隨地方政府財力的 下降，其債務拖欠違約的風險上升。 融資平臺債務風險波及商業銀行。

地方政府融資平臺獲取資金主要來源于銀行 體系，伴隨融資平臺償債能力下降、債務風險上升，商業銀行首當其沖：首先，銀 行在融資平臺債務風險上升時會收緊對平臺企業的授信敞口，同時監管亦對平臺企 業融資行為進行限制，故過往對政信類業務依賴度較高的銀行缺乏資產投向，其規 模增長受限；其次，當債務風險加劇，銀行或通過調整付息頻率、貸款利率等方式 對平臺債務進行重組，造成利息收入下降、凈息差收窄壓力延續；最后，部分平臺 公司若重組后仍無法正常還本付息，則貸款將計入不良，此時銀行不僅面臨不良指 標上行的壓力，同時對平臺貸款補提撥備形成資產減值損失，影響凈利潤增速。

2、 化債推進將改善商業銀行經營狀況

隨著人大常委會通過隱性債務化解方案，11 月以來地方政府特殊再融資專項債 密集發行，在人大常委會新聞發布會上，財政部長藍佛安亦對化債方案進行了詳細 說明。 具體來看，財政部官方口徑的地方政府隱形債務為 14.3 萬億元，化解任務可分 為三部分：第一、增加 6 萬億元地方政府債務限額置換存量隱性債務，新增債務限 額全部安排為專項債務限額，一次報批，分三年實施；第二、連續五年每年從新增 地方政府專項債券中安排 8000 億元，用于補充第二本賬政府性基金財力，專門用于 化債，上述兩項財政安排在 2024-2028 年五年內直接增加地方化債資源 10 萬億元， 其中前三年密集安排 8.4 萬億元；第三、2029 年及以后年度到期的棚戶區改造隱性 債務 2 萬億元，仍按原合同償還，剩余 2.3 萬億元依靠地方自身消化。

此次化債對商業銀行的影響亦集中在前三年。10 萬億元化債額度中，若 35%用 于置換銀行表內貸款，23%置換非標資產，則化債對商業銀行 2025 年的影響如下： 第一、化債后 2025 年商業銀行信貸增速約下降 0.45pct 至 7.35%，中小銀行信貸 增長受化債影響相對大。國股行因置換敞口小、承接地方債規模大，其資產增速或 可分別提升 0.49 和 0.37pct，城、農商行則分別下降 0.21 和 0.28pct。 第二、化債可能負面影響上市銀行 2025 年凈息差 2BP，拖累營收及歸母凈利潤 增速 0.78 和 2.04 pct。國股行收入端影響偏中性，中小行受影響較大，部分區域城商 行息差收窄幅度或達到 4 BP。 第三、假設原置換債務 5%撥備計提比例下，2025 年撥備反哺上市銀行歸母凈利 潤增速約 2.65pct，信用成本的改善將大于息差收窄帶來的負面作用，綜合考慮后， 化債可以貢獻上市銀行歸母凈利潤增速約 0.61pct。 第四、債務置換將節約銀行 80%的資本消耗，每年釋放上市銀行核心一級資本 約 765 億元。測算考慮資本、稅收、信用后的綜合收益率，正常類涉隱貸款為 3.51%， 與專項債綜合收益率之間利差為 146 BP。若貸款分類為關注，則債務置換對名義收 益率略有提升，故債務置換后對銀行綜合收益的影響，取決于撥備計提的充分程度。 第五、債務置換改善銀行 LCR、NSFR 流動性指標，但由于資產端久期的拉長 亦造成利率風險上行的壓力。

3、 隱債化解為商業銀行業務結構調整提供契機

化債政策對商業銀行信貸結構及業務調整的契機。隨著隱性債務化解工作的持 續進行，我們認為商業銀行經營有如下改善機遇： 信貸結構上，政信類業務依賴度較高的中小銀行，將逐步退出融資平臺類客戶， 客群結構面臨調整。部分銀行涉隱敞口比重較高，對政信類業務的依賴亦削弱其資 產投放能力及市場競爭力，短期內規模增長或承壓。但長期看，這也迫使銀行由政 信類轉型，回歸地方銀行業務本源，專注于當地企業及個人小微客戶，同步調整對 公信貸業務結構，向國家支持的綠色、科技、普惠等產業方向轉移。 價格考量上，投放貸款時摒棄以量補價的規模訴求，更注重綜合收益率。過往 銀行投放融資平臺貸款時，更多源于路徑依賴下客戶關系維護及規模訴求，而綜合 收益率并無優勢。

伴隨著銀行對規模情節的摒棄，銀行貸款投放將更注重效能，政 策端亦對國家扶持方向實施稅收、資本優惠（如小微企業貸款利息免征增值稅、資 本新規降低中小微企業的風險權重由 100%至 85%）。這類業務在考慮稅收、資本成 本后更具效益，或成為銀行競爭市場份額的重點領域。 風險化解上，客戶準入更加嚴格、撥備計提更加審慎。在此次化債之前，部分 銀行已提升了對公客戶的準入標準，并加大對涉險客戶的退出力度，對公信貸減值 損失計提隨之減少。此次債務置換后，融資平臺貸款前期計提越充分，撥備對其盈 利反哺越大。未來銀行或持續對風險客戶進行清退，促使客群健康發展，并在 ECL 法計提規則下，對各情景預測更加審慎。