國(guó)內(nèi)外商業(yè)銀行在并購(gòu)方面有哪些異同？

我們?cè)?2024 年 12 月 10 日發(fā)布的《銀行“縮表”的延伸思考：詳解商業(yè)銀行并購(gòu) 浪潮及相關(guān)二永債機(jī)會(huì)》報(bào)告中提到，國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行并購(gòu)主要受政策推動(dòng)與市場(chǎng)需求的 兩方面因素驅(qū)動(dòng)，其中政策方面主要包括 1）中央層面基于中小銀行改革化險(xiǎn)需求推動(dòng) 銀行兼并整合，意圖在于緩解中小銀行的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，2）地方層面承擔(dān)防范化解個(gè) 別金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的主要責(zé)任，系推動(dòng)執(zhí)行中小銀行并購(gòu)重組相關(guān)政策的主要力量；市場(chǎng) 方面主要包括 1）中小銀行受屬地經(jīng)營(yíng)限制，凈息差持續(xù)下行影響盈利，2）資產(chǎn)質(zhì)量與 抗風(fēng)險(xiǎn)能力亟待提升，3）中小銀行資本基礎(chǔ)薄弱、融資渠道有限，資本補(bǔ)充壓力較大。 聚焦海外，政策監(jiān)管與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)同樣驅(qū)動(dòng)商業(yè)銀行之間的并購(gòu)交易，但市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)在 深層次上仍是海外商業(yè)銀行并購(gòu)的主要?jiǎng)右颉Ｕ弑O(jiān)管方面主要包括：1）監(jiān)管力圖在 維護(hù)金融穩(wěn)定的基礎(chǔ)上，一定程度上給予市場(chǎng)靈活性，在穩(wěn)定性與靈活性上取得平衡， 在 2023 年銀行危機(jī)后，美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng) Janet Yellen 雖對(duì)交易持開(kāi)放態(tài)度，但司法部對(duì)銀 行交易審查趨嚴(yán)，尤其針對(duì)資產(chǎn)超千億美元的銀行提出更嚴(yán)格的監(jiān)管和資本要求，致使 2023 年美國(guó)銀行業(yè)并購(gòu)交易取消數(shù)量攀升，前九個(gè)月即有 8 起取消，接近 2022 年全年 取消 13 起的數(shù)量，特殊時(shí)期監(jiān)管政策的調(diào)整反映監(jiān)管對(duì)銀行并購(gòu)決策的顯著影響，銀 行需在監(jiān)管框架內(nèi)權(quán)衡并購(gòu)的可行性。2）監(jiān)管參與有助于潤(rùn)滑跨境并購(gòu)案中所涉及的 利益協(xié)調(diào)和程序復(fù)雜問(wèn)題，歐元區(qū)跨境銀行并購(gòu)交易傾向于遵循既有的金融聯(lián)系，并且 注重跨境并購(gòu)的各方協(xié)調(diào)，因此需要?dú)W洲銀行管理局對(duì)涉及跨境的大型銀行并購(gòu)進(jìn)行指 導(dǎo)和監(jiān)督，同時(shí)各國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)依據(jù)本國(guó)法律和金融體系特點(diǎn)進(jìn)行相應(yīng)審查。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)方 面主要包括：1）危機(jī)應(yīng)對(duì)與市場(chǎng)調(diào)整驅(qū)動(dòng)并購(gòu)決策，2023 年美國(guó) First Republic Bank、 Silicon Valley Bank、Signature Bank 以及歐洲 Credit Suisse 等銀行的失敗引發(fā)行業(yè)警示， 促使銀行通過(guò)并購(gòu)維護(hù)自身穩(wěn)定或?qū)で笤鲩L(zhǎng)機(jī)會(huì)，如 First Citizens BancShares 收購(gòu) Silicon Valley Bank 的業(yè)務(wù)、JPMorgan Chase 收購(gòu) First Republic、UBS 收購(gòu) Credit Suisse 等交易，均為迅速穩(wěn)定銀行體系并應(yīng)對(duì)危機(jī)沖擊，表明市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)事件對(duì)海外銀行并購(gòu)決 策具有直接推動(dòng)作用。2）宏觀經(jīng)濟(jì)的不確定性影響銀行戰(zhàn)略布局，進(jìn)而影響并購(gòu)決策， 例如高利率環(huán)境導(dǎo)致銀行估值下降，因此銀行需謹(jǐn)慎權(quán)衡并購(gòu)時(shí)機(jī)與目標(biāo)以適應(yīng)宏觀經(jīng) 濟(jì)變化，交易難度增加，2023 年前三季度銀行業(yè)交易價(jià)值同比下降 36%，交易數(shù)量同 比下降 21%。

總體而言，海內(nèi)外銀行并購(gòu)在政策監(jiān)管和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)層面存在一定差異，海外并購(gòu)中 更多受到市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)因素的驅(qū)動(dòng)。在政策層面，海外商業(yè)銀行呈現(xiàn)出監(jiān)管穩(wěn)定性與靈活性的動(dòng)態(tài)平衡特征，監(jiān)管政策會(huì)根據(jù)市場(chǎng)狀況適時(shí)調(diào)整；而國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行并購(gòu)則主要由政 策強(qiáng)力主導(dǎo)，監(jiān)管部門(mén)明確改革方向，地方政府積極執(zhí)行，以農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)化解 和資源配置優(yōu)化為主。在市場(chǎng)層面，2023 年海外多家銀行的風(fēng)險(xiǎn)事件暴露高利率、低估 值和監(jiān)管趨嚴(yán)的市場(chǎng)環(huán)境下銀行所面臨的生存壓力，因此為了在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中保持優(yōu)勢(shì)， 海外商業(yè)銀行積極通過(guò)并購(gòu)來(lái)實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)和業(yè)務(wù)拓展，優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、增強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)能 力，換言之，海外商業(yè)銀行并購(gòu)中市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)因素占據(jù)主導(dǎo)性地位，其并購(gòu)決策更緊密圍 繞市場(chǎng)信號(hào)和競(jìng)爭(zhēng)需求以應(yīng)對(duì)不斷變化的市場(chǎng)格局；而國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行并購(gòu)盡管也一定程 度上受市場(chǎng)因素影響，但政策導(dǎo)向的作用更為直接。

1.2. 對(duì)債券影響層面的差異

我們?cè)?12 月 10 日發(fā)布的《銀行“縮表”的延伸思考：詳解商業(yè)銀行并購(gòu)浪潮及相 關(guān)二永債機(jī)會(huì)》報(bào)告中，總結(jié)了國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行的并購(gòu)因類型不同而對(duì)存續(xù)債券產(chǎn)生不同 影響。新設(shè)合并使原存續(xù)二永債信用利差先趨同且初期低利差個(gè)券靠攏高利差個(gè)券，后 信用利差壓縮程度因銀行而異，與信用資質(zhì)改善正相關(guān)；吸收合并則使被合并銀行主體 存續(xù)債券利差收斂，合并銀行主體存續(xù)債券利差走勢(shì)則受多種因素影響，本質(zhì)上系市場(chǎng) 對(duì)合并后主體信用資質(zhì)的前瞻性定價(jià)以及信用資質(zhì)改善預(yù)期和整合進(jìn)展之間的博弈。 海外商業(yè)銀行的并購(gòu)對(duì)存續(xù)債券的影響更多體現(xiàn)在合并前后主體資本與盈利變化 所帶來(lái)的對(duì)估值的影響。資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模變化方面，并購(gòu)后資產(chǎn)擴(kuò)張致使風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)增 加，資本充足率可能下降，促使銀行發(fā)債補(bǔ)充資本，負(fù)債波動(dòng)可能影響主體的償債能力 及發(fā)債成本；盈利波動(dòng)方面，盈利不穩(wěn)削弱內(nèi)部資本生成能力，增加主體對(duì)于發(fā)債補(bǔ)充資本的路徑依賴，同時(shí)影響信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，致使信用利差出現(xiàn)波動(dòng)；市場(chǎng)信心方面，并 購(gòu)及整合效果影響市場(chǎng)預(yù)期，進(jìn)而影響存續(xù)債券估值。以美國(guó)銀行并購(gòu)美林證券這一典 型并購(gòu)案例為例，資本充足率維度下，并購(gòu)后美國(guó)銀行普通一級(jí)資本充足率較并購(gòu)前有 較大幅度上升，一級(jí)資本比率、總資本比率、一級(jí)杠桿比率在并購(gòu)后都有不同幅度的提 升，表明并購(gòu)后銀行對(duì)于維持和改善資本抵御風(fēng)險(xiǎn)能力方面較為重視；資產(chǎn)負(fù)債表維度 下，總資產(chǎn)、總負(fù)債及股東權(quán)益在并購(gòu)前后有不同程度的增長(zhǎng)，并購(gòu)后總資產(chǎn)有較大幅 度上升，總負(fù)債規(guī)模隨資產(chǎn)擴(kuò)張而增加，股東權(quán)益大幅提升，主要得益于并購(gòu)帶來(lái)的資 產(chǎn)注入等因素；盈利狀況維度下，并購(gòu)前主體營(yíng)業(yè)總收入和凈利潤(rùn)均呈下滑趨勢(shì)，并購(gòu) 后主體營(yíng)業(yè)總收入有所回升，但波動(dòng)明顯，凈利潤(rùn)波動(dòng)劇烈且出現(xiàn)虧損，表明并購(gòu)后的 業(yè)務(wù)整合難以確保盈利能力在短期內(nèi)即可穩(wěn)定增長(zhǎng)。因此，對(duì)新債發(fā)行而言，海外商業(yè) 銀行因資本需求與盈利能力變化而面臨成本抬升、市場(chǎng)阻力等影響，可能被動(dòng)調(diào)整發(fā)債 時(shí)機(jī)；對(duì)存?zhèn)乐刀?，盈利能力與市場(chǎng)信心變化以及市場(chǎng)對(duì)并購(gòu)后主體的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)均 可能導(dǎo)致存續(xù)債券價(jià)格大幅波動(dòng)，從 2008-2009 年美國(guó)銀行發(fā)行的債券價(jià)格波動(dòng)走勢(shì)也 可見(jiàn)一斑。 總體而言，海外商業(yè)銀行并購(gòu)中，債券的發(fā)行和估值受合并前后市場(chǎng)情緒及銀行基 本面變化而波動(dòng)較大，而國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行并購(gòu)中，政策因素導(dǎo)向下股東結(jié)構(gòu)及政策支持幫 助平滑信用風(fēng)險(xiǎn)，合并前后債券的發(fā)行和估值變化相對(duì)平穩(wěn)，表明國(guó)內(nèi)外商業(yè)銀行并購(gòu) 對(duì)債券影響的差異或可反映不同金融市場(chǎng)環(huán)境和監(jiān)管體制下的不同影響路徑與效果。

2.國(guó)內(nèi)外商業(yè)銀行在并購(gòu)方面的相似點(diǎn)

2.1. 并購(gòu)原因?qū)用娴南嗨?/strong>