紡織服飾行業(yè)行情及分板塊業(yè)績分析

4 季度板塊跑贏大盤，估值水平處于近五年低位。

2024 年（截至 12 月 25 日），SW 紡織服飾板塊累計(jì)下跌 5.8%，跑輸滬深300 指數(shù)21.96pct，位居三十一個申萬一級行業(yè)的第二十八位。分子版塊看，SW 紡織制造、SW 服裝家紡、SW飾品累計(jì)跌幅分別為1.12%、6.11%、12.32%。SW 飾品板塊在金價穩(wěn)步上漲、旺季終端銷售帶動下，2024 年1 季度取得超額收益，后續(xù)由于金價急速上漲并保持高位震蕩，終端觀望情緒加重，加盟商進(jìn)貨意愿下降，板塊持續(xù)回調(diào)。SW紡織制造板塊和 SW 服裝家紡板塊走勢基本趨同，2 季度之后國內(nèi)消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期，疊加上年同期社零高基數(shù)，板塊持續(xù)回調(diào)。2024 年 9 月末，在消費(fèi)政策刺激下，SW 紡織服飾板塊估值回升，10 月8 日至今（截至12月 25 日），紡織服飾板塊跑贏大盤 3.84pct。12 月中旬后，板塊有所回調(diào)。 截至 2024 年 12 月 26 日，SW 紡織服飾 PE-TTM 為 20.1 倍，處于近三年估值水平38.7%分位、近五年估值水平 23.7%分位。

個股層面看，2024 年（截至 12 月 25 日），SW 紡織制造板塊中，中游制造商開潤股份、華利集團(tuán)、偉星股份，受益于下游訂單回暖、品牌份額提升、盈利能力改善等原因領(lǐng)漲板塊。SW服裝家紡板塊中，雅戈?duì)?、森馬服飾、水星家紡漲幅領(lǐng)先。SW 飾品板塊中，周大生取得正收益，其余主要黃金珠寶公司錄得負(fù)收益。港股紡織服飾板塊中，老鋪黃金及裕元集團(tuán)漲幅超過 1 倍，運(yùn)動服飾品牌特步國際、361 度、波司登、安踏體育漲幅分別為 50.2%、31.0%、26.0%、9.3%，李寧錄得負(fù)收益。

2024 年前三季度，紡織制造公司營收與業(yè)績均實(shí)現(xiàn)約 20%增長。2024 年前三季度，紡織制造板塊1公司營業(yè)收入與歸母凈利潤同比分別增長 20.2%、19.1%，2022-2024 年同期（前三季度），年均復(fù)合增速為7.2%、1.3%。伴隨基數(shù)逐步走高，預(yù)計(jì)紡織制造公司自 2024 年 4 季度開始，恢復(fù)平穩(wěn)增長態(tài)勢。根據(jù)紡織制造臺企披露的月度營收數(shù)據(jù)看，自 2023 年 4 季度以來，營收月度增速均有明顯恢復(fù)，2024 年1-11 月，來億興業(yè)/儒鴻/裕元集團(tuán)（制造業(yè)務(wù)）/聚陽實(shí)業(yè)/豐泰企業(yè)營收同比增長 33.64%/18.84%/10.90%/9.49%/3.04%。

黃金首飾消費(fèi) 2 季度開始承壓，3 季度邊際有所改善。從行業(yè)層面看，根據(jù)中國黃金協(xié)會，2024年前三季度，全國黃金首飾消費(fèi)量 400.04 噸，同比下降 27.5%；金條及金幣消費(fèi)量282.72 噸，同比增長27.1%；2024Q3，全國黃金首飾消費(fèi)量 130.02 噸，同比下降 29.3%；金條及金幣消費(fèi)量69.09 噸，同比下降9.2%。今年 4 月開始，金價急速上漲，黃金產(chǎn)品投資需求爆發(fā)，金條及金幣消費(fèi)量高增，2024Q2 消費(fèi)量同比增長71.9%，黃金首飾消費(fèi)承壓，但 3 季度邊際改善。2024 年 4 月以來，金銀珠寶社零當(dāng)月銷售額持續(xù)負(fù)增長。

黃金首飾消費(fèi) 2 季度開始承壓，3 季度邊際有所改善。從公司層面看，2024 年前三季度，黃金珠寶板塊實(shí)現(xiàn)營收 1318 億元，同比下降 1.6%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 43.23 億元，同比下降9.4%。分季度看，黃金珠寶板塊公司營收及歸母凈利潤均逐季度放緩，且業(yè)績降幅大于營收降幅，主因毛利率小幅下降及銷售費(fèi)用率小幅提升。