紡織服飾板塊行情及投資策略分析

紡織制造板塊受下游去庫影響業績承壓，后期隨著去庫進入尾聲，增長勢頭顯現。

1.2024 年板塊回顧：紡織服飾行業于 9 月開始反彈

紡織服飾板塊漲跌幅位于中下游，跑輸大盤。從年初至 2024 年 12 月 25 日，紡織服飾板塊下跌 5.80%，跑輸滬深 300 指數 17.06pct，跑輸上證指 數 15.21pct，在申萬 31 個一級行業中位列第 28。

紡織服飾板塊于 9 月開始反彈。全年來看，紡織服飾板塊漲跌趨勢與 大盤基本保持一致，但彈性弱于大盤。其中，6-9 月承壓，9 月底板塊開始 反彈，主要受益于促消費政策的落地顯效和假日經濟的助推，10 月雙十一 大促開始，疊加家紡板塊納入國補進一步推動紡服行業進一步增長。

從子版塊看，服裝家紡板塊全年下跌時跌幅相對更大，尤其是 Q3 淡季 表現弱于其他子版塊，9 月后受益于消費政策推出開始反彈；而紡織制造板塊受下游去庫影響業績承壓，后期隨著去庫進入尾聲，增長勢頭顯現。

從個股行情來看，截至 2024 年 12 月 25 日，紡織制造板塊個股漲幅前 十分別為華利集團（+49%）、偉星股份（+35%）、潯興股份（+24%）、百隆 東方（+18%）、夜光明（+17%）、江南高纖（+17%）、華茂股份（+14%）、 萬事利（+13%）、健盛集團（+11%）、華孚時尚（+8%）；服裝家紡板塊個股 漲幅前十分別為開潤股份（+69%）、哈森股份（+64%）、真愛美家（+64%）、 太湖雪（+60%）、雅戈爾（+46%）、森馬服飾（+26%）、奧康集團（+25%）、 中胤時尚（+23%）、ST 步森（+22%）、水星家紡（+21%）。

從港股紡織服飾行情看，截至 2024 年 12 月 25 日，超盈國際控股、千 百度、老鋪黃金領跑行業。其中，超盈國際控股主要受益于運動服裝等彈性 織物面料的快速增長，業績表現強勁；老鋪黃金憑借古法黃金，打造出中國 高端珠寶品牌，差異化布局帶動業績高速增長。

2.25 年投資策略

投資主線一：功能性運動鞋服

2025 年中國運動鞋服市場規模將接近 6000 億。隨著健康意識逐漸提 升，我國體育產業近年來發展迅速，市場規模不斷擴大。據微播易，運動鞋 服作為構成運動消費的重要一環，在面向用戶、運動場景、營銷創新等方面 都表現出了新機遇。艾媒咨詢數據顯示，2023 年中國運動鞋服市場規模已 躍升至 4926 億元，預計到 2025 年，中國運動鞋服市場規模有望攀升至 5989 億元。

全民運動健康意識提升，超七成運動人群每周運動 3 次以上。當下公 眾的健康意識和運動意識不斷提升，2024 年人均嘗試運動項目達 3.4 個， 一半以上人群參與了 3-4 個運動項目，平均運動時長達 50 分鐘。世界衛生 組織曾在《關于身體運動和久坐行為指南》中建議，成年人每周應至少進行150 分鐘中等強度的有氧運動，或者 75 分鐘高強度的有氧運動，推薦有氧 運動頻率不少于 3 天/周。目前，中國運動人群每周運動頻率達 3-4 次以上 的占比高達七成，積極投身運動熱情高漲。

根據主流社交媒體平臺上的用戶特征、用戶觀點態度、用戶興趣偏好， 社交用戶的運動偏好及消費趨勢有以下八個主要特征： 用戶全民化：運動已成為大眾生活的常態，95% 以上用戶擁有運動 習慣，在運動過程中男性看重專業性，女性注重體驗感。此外，運 動不分年齡，跨越圈層。 圈層細分化：越來越多的小眾運動走向大眾，多圈層興趣持續分散， 使運動圈層更細分。 消費進階化：消費者在運動裝備上的支出較高，超八成消費者未來 將保持和增加運動相關支出，半數消費者年運動支出高于 5000 元。 運動社交化：結伴運動代替約飯，找搭子、交同好、入組織等新型 運動風潮成新一代社交貨幣。 愛好專業化：越來越多的運動愛好者從“樂于體驗”到“追隨熱愛”， 帶動運動裝備市場熱潮。 決策復雜化：消費者在選擇運動鞋服時，決策過程受多種因素影響。 場景適配性成為關鍵考量因素。場景多元化：運動風現已融入日常穿搭，日常通勤、戶外旅行、運 動健身等場景下消費者對服飾的需求各異。 穿搭潮流化：運動服飾不僅要舒適，還要兼具時尚與個性，流行穿 搭趨勢如“山系野趣風”、“松弛通勤風”、“E 人撞色風”、“城市機 能風”和“球衣混搭風”等受到廣泛關注。

從品類看，跑步鞋和健身服消費偏好度更高。據艾媒咨詢調查，2024 年 中國運動鞋市場中跑步鞋最受歡迎，占比 76.76%，消費者對板鞋、籃球鞋 和登山鞋的選擇結果無太大差別。消費者購買的運動服品類中，健身服占比 最高，為 56.18%；其次是球類運動服，占比 43.82%。

從運動項目看，跑步、健身熱度高，參與人群廣泛。通過研究不同運動 項目研究用戶參與規模與嘗試意愿，跑步、健身、徒步、登山等運動用戶呈 現基數大、普及程度高等特征。這些項目入門門檻相對較低，適合大眾參與， 且相關運動裝備市場發展成熟，從而推動消費者對跑鞋、瑜伽褲、健身服等 裝備的需求保持持續穩定的增長。 新興運動崛起，發展潛力可觀。滑雪、網球、露營等新興運動項目雖目 前受眾范圍相對較窄，但隨著關注度和普及度提升，以及運動觀念的轉變， 其發展潛力較大。以滑雪為例，小紅書興趣人群增長迅速，抖音滑雪愛好者 高度年輕化，人均年消費較高，帶動滑雪服和滑雪裝備的熱銷。網球市場隨 著賽事的帶動，相關鞋服配件搜索熱度上升，未來發展空間廣闊。這些新興運動項目對裝備的專業性和個性化要求更高，為運動鞋服品牌提供了新的 市場機會。 政策支持下冰雪運動有望激發活力。2024 年 11 月 6 日國務院發布了冰 雪運動意見稿，提及到 2027 年，冰雪經濟總規模將達到 1.2 萬億元。到 2030 年，冰雪消費成為擴大內需重要增長點，冰雪經濟總規模將達 1.5 萬億元。 2024 年底的中央經濟工作會議也提出要大力培育文化、旅游、體育、數字 等新型消費，積極開發更加多樣化的消費場景，積極發展首發經濟、冰雪經 濟、銀發經濟。

中長期來看，建議關注布局功能性鞋服賽道的國潮運動企業。我們認 為，運動鞋服兼具剛需與功能屬性，需求較為穩定且主要集中于頭部品牌。 從行業空間看，在全民運動健康意識不斷提升下，人均鞋服消費和滲透率有 望獲得較大發展空間。從驅動因素看，政策催化疊加戶外、滑雪等細分行業 賽道熱度攀升，有望提供增量機會。

 投資主線二：家紡回暖

2027 年中國家用紡織品市場規模將接近 1500 億，床上用品占比約 60%。 家用紡織品指用于家庭及部分特定場所（如賓館、劇場、休閑場所、交通工 具等）的紡織用品，具體產品主要包括床上用品類、廚房和餐廳用紡織品類、 沐浴用紡織品類、客廳用紡織品類及地毯類。據前瞻產業研究院，從銷售額 情況來看，2024 年床上用品作為家紡行業的重要組成部分，約占據了家紡 行業總銷售額的 60%。隨著近年來家居業“重裝飾，輕裝修”的潮流，家用 紡織品行業不斷創新，推出更加環保、舒適、美觀的產品。據頭豹研究院， 2018年到2022年，中國家用紡織品市場規模從1,451.07億元減少至1,381.02 億元。未來五年，推測中國家用紡織品市場規模將以 CAGR 為 0.21% 的速 度增長，預計在 2027 年中國家用紡織品市場總規模將會達到 1,385.33 億元。 房地產市場止跌回穩有助于家紡板塊回暖。據頭豹研究院，隨著健康 意識的逐漸提高，家用紡織品的更換頻率將持續提高，根據中家紡調研結果 顯示，58.5%的消費者購買家紡產品是自用更新，36.1%是換季需求，30%是喬遷新居需求，11.5%是由于婚慶。其中，地產回暖將有利于家紡銷售。據 中國政府網，2024 年 9 月 26 日召開的中共中央政治局會議強調“要促進房 地產市場止跌回穩”、“要回應群眾關切，調整住房限購政策，降低存量房貸 利率，抓緊完善土地、財稅、金融等政策，推動構建房地產發展新模式”。 房地產優化調整政策可概括為“四個取消、四個降低、兩個增加”：取消或 調減限購、取消限售、取消限價、取消普通住宅和非普通住宅標準；降低住 房公積金貸款利率，降低住房貸款的首付比例，降低存量貸款利率，降低“賣 舊買新”換購住房的稅費負擔；新增實施 100 萬套城中村改造和危舊房改 造和信貸規模增加到 4 萬億元。我們認為，隨著地方政府因城施策，10 月 份以來，新房和二手房成交大幅增長，大城市土地市場也出現回暖，家紡板 塊銷售有望獲益。

家紡納入國補，家紡企業有望受益。據上海市商務委員會，2024 年 10 月 22 日，上海三部委聯合發布《關于新增家電家居消費補貼政策補貼品類 和參與企業名單的公示》，在原有以舊換新補貼政策的基礎上新增家紡類產 品，包括被子、床上套件、枕芯、毯類、軟床墊、家居服 6 大品類，羅萊、 水星、富安娜、夢潔以及龍頭家紡等 15 家家用紡織品牌均可享受該補貼政 策。后續廈門市、吉林市、江蘇省也先后發布了家紡類產品消費補貼政策， 我們認為，家紡消費補貼的鋪開有望帶動頭部品牌的銷售，后續如果有更多 品類和更多區域納入補貼，有望帶動相關板塊需求增長。

促消費政策疊加地產預期改善有望帶動家紡板塊向好。我們認為，隨 著國家促進房地產市場止跌回穩的政策不斷落地，以及家紡消費補貼政策 逐步鋪開，政策端利好有望帶動品類流水改善。在“擴大內需+地產預期改 善”的加持下，估值回升有望先于業績，板塊龍頭的長期成長性佳，估值上 行可期。

投資主線三：內衣板塊

2027 年中國內衣市場規模將接近 2800 億。據灼識咨詢，內衣一般被稱 為人的“第二層皮膚”，包括背心、內褲、文胸、保暖服、家居服、睡衣、 襪子等諸多貼身衣服，還包括矯正內衣、運動內衣等功能性內衣。按目標客 群可以分為女性內衣、男性內衣和兒童內衣三大類。據艾媒數據中心統計，中國內衣總體市場規模從 2018 年的 1911 億元上升至 2021 年的 2115 億元， 預計 2027 年達到 2734 億元，其中 2020 年與 2022 年因受到疫情沖擊，增 速下降。 女性內衣在內衣行業占據主導地位，2024 年中國女性內衣市場規模可 達 1500 億元。據灼識咨詢和艾媒咨詢，女性內衣品類作為中國內衣行業的 重要組成部分，約占整體市場近 70%，其產品的發展變化推動了整個內衣 行業的創新。例如，女性內衣消費者的消費偏好從傳統的普通內衣，到根據 需求細分的小胸內衣、大胸內衣、無尺碼內衣等品類，促進企業的產品升級， 推動了中國內衣行業進入全新消費階段。而女性人口紅利為內衣行業帶來 良好的市場前景。近十年間，中國女性人口數量從 2012 年的 66262 萬人增 加至 2023 年的 68935 萬人，并穩定在約 6.8-6.9 億人之間，這為內衣市場奠 定了良好的人口基礎。“她經濟”的火熱帶動中國女性的內衣消費支出及觀 念整體升級。中國的內衣市場規模目前仍有較大增長空間，行業集中度也在 不斷提升。據艾媒預測，2024 年中國女性內衣市場規模可突破 1500 億元大 關。

舒適度與質量是消費者購買內衣時的重點考量因素。據艾媒數據顯示， 消費者購買內衣時最關注的因素是產品的舒適度與質量，分別占比 77.1%和 77.0%，其次是價格及折扣，占比 51.6%。外觀、購物便利性以及品牌則是 消費者相對較少考量的因素。我們認為，隨著當代消費者越發重視個人體驗 型消費，“悅己”屬性帶動消費者對于自己身體的舒適度給予了更多關注， 對內衣產品外觀的在意程度較之以往有所減輕。此外，消費者對產品質量的 注重程度更甚于產品品牌，性價比也是產品在市場中制勝的關鍵。

新興內衣品牌表現優于傳統內衣品牌。據灼識咨詢，傳統內衣品牌大多 采用重資產的運營模式，生產端通過自建工廠來滿足生產需求，銷售端以線 下門店為主。而新興內衣品牌多數采用 DTC（Direct-To Consumer）模式， 憑借清晰的定位抓住消費者需求，通過直播帶貨、跨界聯名、KOL 投放等 方式營銷，以線上平臺作為主要銷售渠道，從尺碼選擇困難、不夠舒適等產 品痛點入手，快速建立起品牌知名度。這些品牌多數采用輕資產的運營模式， 即代工生產，更多將重點放在產品設計和品牌營銷上。由于傳統內衣品牌大 多通過線下渠道進行銷售，而以銷售“無鋼圈內衣”、“無尺碼內衣”為主的 舒適型內衣品牌則大多采取線上渠道打造超級單品。從天下網商發布的天 貓雙十一戰報來看，近年來新興內衣品牌表現優于傳統內衣品牌，其中 Ubras 和 Bananain 連續三年位列前二，2024 年曼妮芬、愛慕、都市麗人店 鋪 GMV 分別位于第 6、第 13 和第 18 位。

舒適型內衣的滲透率提升、技術和面料的迭代、多品類拓展、以及多渠 道融合，是中國內衣行業未來的發展趨勢。據灼識咨詢，隨著越來越多的消 費者認同并開始選購具有健康、舒適、“悅己”等屬性的舒適型內衣，舒適 型內衣的滲透率穩步提升。而傳統女性文胸的制作工藝需要 20-30 道工序， 搭配不同顏色、尺碼，導致大量產品積壓在倉庫和經銷商處，造成了傳統內衣品牌面對市場反應時往往很被動。隨著技術的迭代，實現自動化生產，通 過減少 SKU 數量，進一步減少庫存壓力，技術和面料的迭代有助于企業降 本增效。此外，中國內衣行業線下渠道的銷售額雖然占據整體銷售額的 80% 左右，但是電商銷售的規模逐年提升。傳統內衣品牌在布局線上渠道的同時， 新興互聯網內衣品牌也開始布局線下渠道。未來渠道的深度和廣度將成為 一個內衣品牌的關鍵成功因素之一。綜上，我們認為，舒適型內衣的滲透率 提升、技術和面料的迭代、多品類拓展、以及多渠道融合，將是中國內衣行 業未來的發展趨勢。