中國名義GDP增現狀及展望分析

2022年以來經濟增速下滑，主要是由于房地產失速之拖累。

1.24Q3中國名義GDP增速處于近年來的低位

2024年第三季度名義GDP增速4.0%，與二季度接近；名義GDP增速低于實際GDP增速，主要是由于價 格偏低迷，2024年10月，CPI同比增速0.3%，PPI同比增速-2.9%。 2024年第三季度實際GDP增速4.6%，較第二季度回落0.1個百分點。  2024年中國的經濟增速目標為5%左右。

2024年前三季度上市公司業績承壓

2010年以來，全A營收增速與名義GDP增速走勢接近，但名義GDP增速更加平滑。23Q1-24Q1全A營收增速顯著低 于名義GDP增速。近兩年來看，10年期國債收益率與全A營收增速走勢更接近。 2023年銀行板塊營收占全A的7.8%，歸母凈利潤占全A的39.8%。1H24全A營收增速-0.6%，全A歸母凈利潤增速3.3%。3Q24全A營收增速-0.9%，全A（不含金融石油石化）營收增速-1.5%，名義GDP增速4.1%。 2024年前三季度，全A（不含金融石油石化）歸母凈利潤增速-7.5%，較上半年進一步回落。

前三季度稅收增長偏弱，反映經濟增長壓力不小

稅收數據往往與經濟數據呈正相關關系。 2024前三季度國家一般公共收入同比增速-2.2%，稅收收入同比增速-5.3%。 2024年前三季度，個人所得稅同比增速-4.9%，盡管有專項扣除擴大之影響，但也反映了居民收入增長在 一定程度上承壓。 2024年前三季度，企業所得稅同比增速-4.3%，反映了實體企業盈利增長承壓。

民間投資受房地產拖累

民間固定資產投資，是指具有集體、私營、個人性質的內資企事業單位以及由其控股（包括絕對控股和相 對控股）的企業單位在中華人民共和國境內建造或購置固定資產的投資。 具體包括兩部分：一是市場主體登記注冊的集體、股份合作、私營獨資、私營合伙、私營有限責任公司、 個體戶、個人合伙等純民間主體的固定資產投資；二是市場主體登記注冊的混合經濟成分中由集體、私營、 個人控股的投資主體單位的全部固定資產投資。

2024年前10個月，民間投資同比增速-0.3%，2023年初 以來民間投資增速持續偏弱。  我國民間資本主要投入領域是制造業和房地產業，在基 建及社會領域服務業投資中的參與度相對有限。

2.展望2025年：房地產的影響可能減弱，投資增速或平穩

2022年以來經濟增速下滑，主要是由于房地產失速之拖累。 2024年前10個月，商品房銷售額7.69萬億元，低于2016年同期水平。 2024年前10個月，商品房銷售額累計同比增速-15.8%，增速有所回升。 由于房地產銷售金額及新開工面積已經大幅下降，同比低基數之下，預計2025年房地產銷售金額同比增速將 明顯好轉。我們認為，由于同比基數走低，增量政策發力，2025年房地產對中國經濟的拖累將減弱。

中國固定資產投資主要分為三大塊：基建投資、房地產投資和制造業投資。  2022年初以來，房地產投資增速大幅走低，顯著拖累總的投資增速。  展望2025年，由于同比低基數及政策發力，房地產投資增速可能接近轉正。 化債是增量財政政策的重心，基建投資增速可能平穩。 展望2025年，總的投資增速預計相對平穩。

2023年中國社會消費品零售總額47.1萬億元，同比增速7.2%。 2024年四季度，在特別國債支持消費品以舊換新補貼之下，消費增速有所改善。2024年10月，社會消費品 零售總額同比增速4.8%，較上半年明顯抬升。2024年9、10月限額以上單位零售家用電器和音像器材類銷 售額同比增速大幅上升。 展望2025年，我們預計，中國將實施更加給力的財政政策，加大力度支持大規模設備更新，擴大消費品以 舊換新的品種和規模。消費可能小幅復蘇，支撐經濟企穩。

10月制造業PMI時隔6個月重回榮枯線以上至50.1%，較上月上升0.3個百分點，主要分類指數均有所改善。 其中，生產指數、新訂單指數創近6個月新高，分別提升至52.0%和50.0%。原材料庫存指數提升至 48.2%，為近一年來高點；從業人員指數略微增長至48.40%，為自2023年5月以來最高值。 受近期部分大宗商品漲價等影響，主要原材料購進價格指數和出廠價格指數明顯上升。大型企業PMI指 數改善，但小型企業PMI指數有所惡化。10月制造業PMI改善，反映經濟可能在企穩。