鉬產業鏈、應用領域、資源分布及產量分析

短期增量主要來自在產礦山擴建。

1.鉬：稀缺戰略性小金屬，中國優勢礦種

鉬，化學符號為 Mo，是一種銀白色的可塑性金屬，具有高強度、高熔點、高硬 度、導熱導電性能好、耐研磨、熱膨脹系數小、抗腐蝕性能強等優良的物理和化學特 性。鉬產業鏈上游為鉬礦的采選、鉬精礦和氧化鉬的生產，鉬原礦石經過破碎、研磨 及浮選后產出鉬精礦，鉬精礦經入爐焙燒后產出氧化鉬。冶煉、加工環節的產品形態 主要分為鉬金屬（鉬棒、鉬絲等）、鉬爐料（鉬鐵、鉬粉等）以及鉬化學品（鉬酸銨、 二硫化鉬等）。

鉬終端應用領域為交通運輸、能源電力、石油化工、建筑工程、機械制造、電子 照明等。含鉬不銹鋼具有抗腐蝕的特性，大多被用于中度腐蝕性環境，例如建筑的外 表等。含鉬合金鋼用來制造軍艦、坦克、槍炮、火箭、衛星的合金構件和零部件；石 油管道、飛機、機車和汽車上的耐蝕零件；以及用來制造運輸裝置、機車、工業機械、 高速切削工具等。鉬金屬制品大量用作高溫電爐的發熱材料和結構材料、真空管的大 型電極等。鉬在化工工業中用于潤滑劑、催化劑和顏料；其化學制品被廣泛用于染料、 墨水、彩色沉淀染料、防腐底漆中；其化合物在農業肥料中也有廣泛的用途。

2.鉬礦資源分布集中，中國儲量全球首位

鉬是全球稀缺的戰略性小金屬，含量僅占地殼重量的 0.001%，許多國家將鉬列 為重要的戰略性礦產或關鍵礦產。根據 USGS，截至 2023 年末，全球鉬礦儲量為 1500 萬金屬噸，靜態儲采比約為 56 年。全球鉬礦床主要集中在環太平洋（中新生代）成 礦帶，特提斯（中-新生代）成礦帶以及中亞-蒙古成礦帶上。全球特大型著名鉬礦床 包括中國欒川鉬礦和安徽金寨沙坪溝鉬礦、美國 Climax 和 Henderson 鉬礦、智利 Chuquicamata 和 Pelambre 鉬礦等。

鉬礦資源分布相對集中，中國鉬礦資源儲量全球第一。根據 USGS，截至 2023 年 末，鉬礦資源儲量位列全球前五的國家分別為中國（580 萬噸，占比 38.7%）、美國（350 萬噸，占比 23.3%）、秘魯（150 萬噸，占比 10.0%）、智利（140 萬噸，占比 9.3%）、俄羅斯（110 萬噸，占比 7.3%）。2023 年全球鉬資源儲量排名前五位國家的 鉬儲量合計約為 1300 萬噸，占比 88.7%。 在資源類型方面，根據《全球鉬資源供需形勢分析與展望》，中國鉬資源主要以 硫化礦為主，約占全國鉬礦資源的 78%；其中，鉬作為單一礦產的礦床儲量占比 14%， 鉬作為主礦產，同時還伴生有其它有用組分的礦床儲量占比 64%，與銅、鎢、錫伴生 的鉬儲量占比 22%；而海外 60%以上的鉬礦來自銅的副產品。

在資源品位方面，中國的鉬礦品位較美國、智利等產鉬大國顯著偏低；中國鉬礦 品位大于 0.12%的較富鉬礦僅占 19%；品位大于 0.08%的鉬礦儲量占比 46%，即達到 鉬礦坑采工業品位上限的資源儲量不足總量的一半；品位為 0.06%-0.08%的鉬礦占 24%，品位小于 0.06%的占 30%。

中國的鉬礦床主要分布在東秦嶺-大別鉬成礦帶、興-蒙鉬成礦帶、長江中下游鉬 成礦帶、華南鉬成礦帶、青藏鉬成礦帶和天山北山鉬成礦帶。根據自然資源部，截至 2022 年末，全國鉬資源儲量為 590.05 萬噸，其中，河南/內蒙古/西藏/黑龍江/吉林 省鉬礦資源儲量分別為 126.1/109.2/103.2/65.9/58.3 萬噸，占全國總儲量的比例 分別為 21.4%/18.5%/17.5%/11.2%/9.9%；五省儲量合計為 462.8 萬噸，占全國總儲 量的 78.4%。

4.中國產量穩中有增，海外伴生增量有限

全球鉬礦生產較為集中，資源優勢國是主產地，中國鉬產量居全球首位。根據 USGS，2023 年全球鉬礦產量預計為 27 萬金屬噸，同比增長 6.7%；產量位列前五的國 家分別是中國、智利、秘魯、美國和墨西哥，五國產量合計為 24.9 萬金屬噸，占全 球總產量的 92.4%。

海外鉬資源以銅鉬伴生礦為主，近年來，受銅鉬伴生礦石品位下降、大型新礦的 缺少及開發困難等因素，海外鉬礦供給或難增加；同時，受社區矛盾以及供水緊張等 因素擾動，海外鉬資源供給的不確定性加劇。智利、秘魯是海外鉬礦主產區，2024 H1， 智利鉬礦產量為 1.79 萬噸，同比下降 19.1%；秘魯鉬礦產量為 2.06 萬噸，同比增長 27.0%；智利秘魯兩國合計鉬礦產量為 3.84 萬噸，同比增長 0.4%。

由于礦石品位低于預期，Quebrada Blanca 礦山產量指引下調。2024 年海外鉬 新增供給主要由泰克資源 Quebrada Blanca 二期項目貢獻。根據公司公告，泰克資 源 2024 年礦產銅、礦產鉬產量指引分別為 43.5-50 萬噸、0.43-0.55 萬噸；其中， Quebrada Blanca 礦產銅、礦產鉬產量指引分別為 20-23.5 萬噸、0.18-0.24 萬噸， 較前次指引分別下調 3-4 萬噸、0.11-0.12 萬噸，主要系礦石品位略低于預期。

國內礦山方面，受益于鉬精礦價格上漲，礦山盈利空間擴大，國內礦山生產較為 積極，局部前期在產礦山小幅增產。2023 年，全國鉬精礦產量約為 26.09 萬實物噸， 同比增長 9.13%；2024 年 1-7 月，全國鉬精礦產量約為 17.6 萬實物噸，同比增長 9.5%。鉬鐵方面，鋼廠鉬鐵招標高景氣，帶動鉬鐵產量增長。2024 年 1-7 月，全國 鉬鐵產量約為 12.1 萬噸，同比增長 8.9%。進出口方面，2024 年 1-7 月，全國鉬精礦 累計凈進口量為 2.36 萬噸，同比增長 57.8%；鉬鐵累計凈出口量為 256 噸，同比下 降 91.6%；氧化鉬累計凈出口量為 4832 噸，同比增長 76.5%；鉬酸銨累計凈進口量為 69 噸，上年同期為凈出口 44 噸。

由于鉬礦建設周期較長，短期全球鉬礦供給增量主要來自于在產礦山的改擴建 項目，主要包括紫金礦業巨龍銅礦二期改擴建項目、吉林天池鉬業小城季德鉬礦、泰 克資源 Quebrada Blanca 二期項目等。根據我們的測算，2024-2026 年全球鉬供給量 預計為 27.7/29.3/30.3 萬噸，分別同比增加 0.7/1.5/1.1 萬噸。