鉬需求及供給展望分析

鋼招持續景氣，能化與船舶關鍵元素。

1.直接需求：316/雙相不銹鋼、低合金鋼板占比較高

根據國際鉬業協會（IMOA），2021 年全球鉬消費量 27.9 萬噸；根據下游來看，工程鋼、 不銹鋼和工具鋼占比分別為 39%、24%和 8%；化學品和鑄件占比不低，分別為 13%和 8%。

從國別分布來看，得益于龐大的鋼鐵產能，我國為最大的鉬消費國，2022 年我國鉬的消 全球占比超過 40%。在本輪產能周期下，鉬持續短缺，2023Q2 全球鉬產量和消費量分別 為 6.7 萬噸和 7.1 萬噸，供不應求狀態持續。

由于不同品種鋼材的鉬含量差別較大，鉬含量較高的鋼材品種主要為 316 不銹鋼、雙相 不銹鋼以及含鉬的中厚板材料、高速鋼和無縫鋼管。1）不銹鋼領域中，含鉬量較高的主 要為 316/316L 以及 317 系不銹鋼，含鉬量在 1.2%-6%之間，主要應用下游為化工、油氣、 紡織和制藥設備等。2）中厚板領域含鉬鋼含量較低，主要應用于反應容器、火電和造船 等領域。3）無縫鋼管含鉬量處于 0.25%-1.1%之間，主要應用于鍋爐。4）鉬系高速鋼含 鉬量較高，含鉬量在 4.5%-10%之間，用于刀具領域。5）齒輪鋼含鉬量略高于中厚板， 下游遍布汽車、風電、機械設備和軌交領域。

由于以上鋼種需求所集中的油氣、化工和火電領域需求較為旺盛，鋼廠對鉬鐵招標需求 亦較高。根據鐵合金在線，截至 2024 年 2 月，我國樣本鋼企鉬鐵招標量為 2.53 萬噸， 同比增 316.6%；全年角度來看，21-23 年全年鋼招量均在 10 萬噸上下，處于較高水平。

我們根據每個鋼種產量和含鉬量，簡單測算鋼種需求占比：2023 年 316 不銹鋼、雙相不 銹鋼和中厚板、齒輪鋼、無縫鋼管以及模具鋼和高速鋼產量分別為 119/44/7268/455/693/35 和 12 萬噸；基于我們前文的整理，我們假設 316、雙相不銹鋼、 中厚板、齒輪鋼、無縫鋼管、模具鋼和高速鋼的平均含鉬量為 2%/3%/0.05%/0.15%/0.20%/0.50%和 5%。由此測算可得，中厚板、316 和雙相不銹鋼對鉬 金屬的需求占比較高，分別為 36%、23%和 13%。

2. 終端需求：能化與造船共振，鋼結構景氣延續

根據前文的測算，消費占比較高的含鉬鋼種為：中厚板（低合金）、316 及雙相不銹鋼以 及無縫鋼管。316 及雙相不銹鋼、無縫鋼管主要下游為石油天然氣、化工、火電等領域， 低合金中厚板主要應用領域除了能化工程以外，還廣泛應用于造船和建筑鋼結構。鉬元 素的添加使得鋼材在耐腐蝕和強度上均有不錯的提升，因此廣泛應用于以上領域。 全球經濟復蘇的步伐加快，各國工業生產活動逐步恢復，對石油的需求也隨之增加。地 緣政治風險的不斷升級，使得石油供應面臨不確定性，進一步推高了油價；歷經 2023 年 10 月的下跌之后，油價于近期重回 80 美金/桶的水平。自 2020 年 4 月開始油價逐步上漲，隨之油氣投資增速亦逐步轉正并維持在較高水平；由于國內用能需求增長，我國火 電新增容量亦處于較高增長水平。此外化學品類投資亦逐步增長。截至 2023 年 12 月， 我國石油天然氣固定資產投資、化學原料及制品制造投資和火電新增設備容量累計同比 增速分別為 15.2%、14%和 43.8%。

2020 年后，中國船舶新增訂單變化受衛生事件影響明顯：因 2020 年新訂單積壓，市場情 緒波動導致運價上漲，打斷了造船行業的下行周期性變化，導致 2021 新訂單出現爆發式 放量。 2022 年，衛生事件影響減弱，運價大跌。造船行業再度迎來下行周期，新訂單出現萎縮， 2022 年中國造船新訂單同比下滑 14%，市場一度蔓延悲觀情緒。但 2023 年，地緣沖突因 素導致航程延長吸收運力，疊加 2021 年新訂單爆發的高基數，2023 年同比增速雖有所回 落，但訂單絕對量仍處于高位，保持景氣。 截至 2024 年 2 月，全球造船完工量和手持訂單量同比增速分別為 11%、15%；新承接訂單 量同比增速高達 136%。根據全球手持訂單量和新承接訂單量增速，我們預期中長期來看， 全球造船需求將景氣上行。

由于含鉬鋼材耐腐蝕耐高溫，油氣領域和造船領域需求占比較大；由于油氣領域投資和 油價景氣度關聯度較高，我們認為在油價維持高位的大背景下，油氣投資和造船需求旺 盛將顯著利好鉬需求。 根據華經產業研究院，鋼結構以廠房倉儲、辦公商業、文體教育醫療設施為主要場景， 其中多高層建筑、展覽中心、廠房的占比分別為 33%、26%和 20%。在我國鋼結構住宅占 比仍較低，與發達國家相比相差甚遠。根據中國鋼結構協會發布的《鋼結構行業“十四 五”規劃及 2035 年遠景目標》，到 2025 年，全國鋼結構用量達 1.4 億噸，占全國粗鋼產 量比重達 15%以上。根據中國鋼結構協會數據，2022 年我國鋼結構產量 10180 萬噸，同 比增長 4.95%，占粗鋼產量比重 10.05%，較發達國家平均 30%的比重仍有較大差距。

基于以上終端行業梳理，我們對鉬的終端需求進行拆分和測算：1）造船行業：由于船體采用鋼材主要為中厚板，我們由全球造船完工量總載重噸來倒算 船舶行業鋼材需求。根據軋鋼之家，造一艘 1.2 萬載重噸的貨輪需要鋼材 0.36 萬噸， 6.6 萬載重噸散貨輪需鋼材 1.1 萬噸，我們測算貨船鋼材耗量/載重噸范圍為 17%-30%， 我們取中下值 22%。建造一艘 10 萬載重噸油輪需要鋼材 1.6 萬噸，20 萬載重噸油輪需 2.4 萬噸噸鋼材，我們測算油船鋼材耗量/載重噸范圍 12%-16%，我們取中下值 13%。化學 品和其他種類船只我們分別采取 13%、20%為鋼材耗量/載重噸的數值。2023 年全球造船 完工量為 8727 萬載重噸，其中散貨船、油船、化學品船和其他種類船只產量為 3509/1284/263/3671 萬噸；根據應用場景要求，化學品船對于鋼材的耐腐蝕性會有更高 要求，因此我們假設散貨船、油船和化學品船和其他品類船的鋼材平均含鉬量分別為 0.08%、0.08%、1.5%和 0.08%。我們測算得出 2023 年散貨船、油船和化學品船和其他品 類船鉬金屬消費量為 0.6/0.1/0.6 和 0.6 萬噸，合計 1.9 萬噸。 根據 Clarkson 預測，2024-2025 年全球造船量（補償總噸位）將連續處于 4000 萬噸水 平，較 2023 年的 3500 萬噸增幅為 14.3%；根據 CANSI 預測，2024 年全球造船完工量將 達到 1 億載重噸，較 2023 年增幅為 14.6%。根據 The Business Research Company 預測， 直至 2028 年全球造船市場年化增速為 6%。由此我們審慎假設 2024-2026 年全球造船完工 量增速分別為 10%/8%/7%,對應鉬金屬需求量為 2.1/2.2/2.4 萬。

2）風電領域：根據鉬和含鉬材料的世界，每兆瓦風機的鉬需求量為 0.1-0.12 噸，我們 此處選取中值為 0.11 噸/mw 作為風電領域的鉬需求單耗；根據 GWEC 預測，2024-2026 年 全球風電新增裝機為 125/135/150GW,對應鉬需求量為 1.4/1.5/1.7 萬噸。

3）能源與化工領域（包含火電、油氣和化工行業）：由于該領域為含鉬鋼材為 316 系不 銹鋼、無縫鋼管和鍋爐板的主要下游，我們此處通過鋼種產量來測算該領域的鉬金屬需 求。2023 年國內 316 不銹鋼、雙相鋼、鍋爐板和無縫鋼管（無縫鋼管為優特鋼企業口徑， 其它為品種為重點樣本鋼企）分別為 119、34、518、713 萬噸；根據我的鋼鐵，2023 年 我國粗鋼產量全球占比為 54%。我國我們假設以上品種的全球產量占比分別為 45%、45%、 50%和 65%，即全球以上品種產量為 264、75、1036、1065 萬噸。根據我們前文對各品種 鋼材含鉬量的梳理，我們測算 2023 年全球能化領域鉬消費量為 11.2 萬噸，316、無縫鋼 管、雙相不銹鋼和鍋爐板對應的鉬需求分別為 5.3/2.1/2.3/1.6 萬噸。由于能化投資有 望持續景氣，將顯著拉動以上鋼種的需求，我們預測 2026 年能化領域鉬需求量有望達到 12.8 萬噸，3 年 CAGR 有望達到 4%。

4）鋼結構行業：2022 年我國鋼結構產量 1 億噸，我們假設全球占比為 55%，即當年全球 鋼結構產量為 1.9 億噸；根據 Global market insight 預測，2020-2026 年全球鋼結構市 場 CAGR 高達 8%；我們保守假設 2024-2026 年 CAGR 為 4%，2026 年全球鋼結構產量為 2.19 億噸，假設鋼結構含鉬量為 0.05%，則 2026 年全球鋼結構含鉬量有望達到 10.9 萬噸。

5）制造業：我們主要考慮應用于刀具的高速鋼對鉬的需求量；根據共研網 2022 年我國 高速鋼產量為 12 萬噸，我們假設全球占比為 60%,含鉬量為 5%，測算當年全球高速鋼領 域需求為 1 萬噸。近期國家發布大規模設備更新方案，刀具需求亦有望回升，因此我們 假設 2026 年全球高速鋼領域鉬金屬需求量有望達到 1.3 萬噸，3 年 CAGR 高達 8%。

綜上我們測算可得，2026 年全球鉬金屬需求量有望達到 34.5 萬噸，3 年 CAGR 為 5%；其 中能源化工、鋼結構和造船領域需求占比分別為 37%、32%、7%。能源化工、鋼結構和造 船為鉬的主要消費下游。