小金屬行業(yè)研究：供需缺口放大，鉬價(jià)中樞上移.pdf

小金屬行業(yè)研究：供需缺口放大，鉬價(jià)中樞上移。鉬是全球稀缺的戰(zhàn)略性小金屬，短期全球鉬礦供給增量主要來(lái)自于在產(chǎn)礦山的改擴(kuò)建項(xiàng)目。 根據(jù)我們的測(cè)算，2024-2026 年全球鉬供給量預(yù)計(jì)為 27.7/29.3/30.3 萬(wàn)噸，分別同比增加 0.7/1.5/1.1 萬(wàn)噸。鋼鐵行業(yè)高端化轉(zhuǎn)型和風(fēng)電、新能源汽車(chē)等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的高速發(fā)展， 有望催化高性能、高附加值的不銹鋼、合金鋼等鉬含量高的特鋼需求潛力釋放。我們預(yù)計(jì)2024 2026 年全球鉬需求量分別為29.9/31.5/33.0萬(wàn)噸，分別同比增加1.3/1.6/1.5萬(wàn)噸；供需缺 口分別為-2.1/-2.2/-2.7 萬(wàn)噸。全球鉬供需缺口持續(xù)放大，支撐鉬價(jià)中樞上移。

鉬是中國(guó)優(yōu)勢(shì)礦種，產(chǎn)儲(chǔ)量均居全球首位

鉬是全球稀缺的戰(zhàn)略性小金屬，具有高強(qiáng)度、高熔點(diǎn)、高硬度等優(yōu)良特性，主要應(yīng) 用于各類(lèi)鋼種的添加劑，以提高鋼的強(qiáng)度、耐腐蝕、耐高溫等性能。根據(jù)USGS， 截至2023年末，全球鉬礦儲(chǔ)量為1500萬(wàn)金屬噸，靜態(tài)儲(chǔ)采比約為56年。中國(guó)鉬 礦資源儲(chǔ)量580萬(wàn)噸，占全球總儲(chǔ)量的38.7%。全球鉬礦生產(chǎn)較為集中，資源優(yōu)勢(shì) 國(guó)是主產(chǎn)地；產(chǎn)量位列前五的國(guó)家分別是中國(guó)、智利、秘魯、美國(guó)和墨西哥，五國(guó) 鉬礦產(chǎn)量合計(jì)為24.9萬(wàn)金屬噸，占全球總產(chǎn)量的92.4%。

供給端：短期增量主要來(lái)自在產(chǎn)礦山擴(kuò)建

海外鉬資源以銅鉬伴生礦為主，近年受銅鉬伴生礦石品位下降、大型新礦的缺少 及開(kāi)發(fā)困難等因素，海外鉬礦供給或難增加。國(guó)內(nèi)雖有多個(gè)新建項(xiàng)目，但由于鉬礦 建設(shè)周期較長(zhǎng)，產(chǎn)量或?qū)⒂?026年以后釋放。短期全球鉬礦供給增量主要來(lái)自于 在產(chǎn)礦山的改擴(kuò)建，主要包括紫金礦業(yè)巨龍銅礦二期改擴(kuò)建、吉林天池鉬業(yè)小城 季德鉬礦、泰克資源Quebrada Blanca二期項(xiàng)目等。根據(jù)我們的測(cè)算，2024-2026 年全球鉬供給量預(yù)計(jì)為27.7/29.3/30.3萬(wàn)噸，分別同比增加0.7/1.5/1.1萬(wàn)噸。

需求端：有望顯著受益于鋼鐵行業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)

根據(jù)IMOA，2023 及2024 Q1，全球鉬消費(fèi)量分別為28.6/7.5萬(wàn)噸，分別同比增長(zhǎng) 0.8%/14.2%。2023 年中國(guó)鉬消費(fèi)量12.6萬(wàn)噸，占全球消費(fèi)總量的44.2%。2023年 鋼鐵行業(yè)占鉬需求總量的79%，其中，合金鋼、不銹鋼、工具鋼及高速鋼等優(yōu)特鋼 對(duì)鉬的需求較大。鋼鐵行業(yè)高端化轉(zhuǎn)型和風(fēng)電、新能源汽車(chē)等戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的高 速發(fā)展，有望催化鉬含量較高的特鋼需求釋放。2024年1-8月,全國(guó)鋼廠鉬鐵招標(biāo) 量合計(jì)約9.7萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)29.5%；鉬鐵鋼招量高增，印證鉬需求端持續(xù)向好。

供需缺口或?qū)⒎糯螅f價(jià)有望迎來(lái)主升浪

我們預(yù)計(jì)2024-2026年全球鉬需求量分別為29.9/31.5/33.0萬(wàn)噸，供需缺口分別 為-2.1/-2.2/-2.7 萬(wàn)噸。供需缺口持續(xù)放大，支撐鉬價(jià)中樞上移。截至2024年8 月30日，45%鉬精礦出廠價(jià)為3695元/噸度，較年初上漲16.4%；60%鉬鐵均價(jià)為 24.0 萬(wàn)元/基噸，較年初上漲11.6%。截至2024年7月末，鉬精礦生產(chǎn)商庫(kù)存去 化天數(shù)較上年同期下降73.9%。2024Q3來(lái)看，“金九銀十”是行業(yè)傳統(tǒng)需求旺季， 疊加礦端庫(kù)存低位，將賦予鉬價(jià)更大向上彈性，鉬價(jià)有望開(kāi)啟新一輪上漲周期。