星宇股份管理層、營收及成長空間如何？

專注于車燈賽道，客戶資源積累深厚。

成立 30 余年，專注于車燈賽道。公司創立于 1993 年，2007 年 10 月整體變 更為股份有限公司，2011 年 2 月在上海證券交易所成功上市。公司專注于汽車車 燈的研發、設計、制造和銷售，是我國主要的汽車全套車燈總成制造商和設計方 案提供商之一，客戶涵蓋歐系、日系、美系和中國多家自主品牌整車企業，同時 公司積極發展新能源客戶，已與理想汽車、蔚來汽車、小鵬汽車、賽力斯及某國 際知名新能源車企等多家國內外汽車整車制造企業建立合作。

管理層經驗豐富，不斷設立境外子公司。公司創始人周曉萍從上個世紀九十 年代初期起一直擔任汽車燈具制造企業的最高決策者，具有豐富的企業管理經驗。 截至 2024 年 Q1，公司實際控制人周曉萍直接持有公司 35.89%股份，其父周八 斤直接持有公司 12.22%股份，且兩人通過星宇投資間接持有公司 6.19%股份， 兩人合計持有公司 54.3%的股份。當前公司積極設立境外子公司，目前已有塞爾 維亞星宇、墨西哥星宇、美國星宇、歐洲星宇、香港星宇、日本星宇等境外子公 司。

主要產品為車燈，產品研發能力較強。公司主要產品包括車燈、三角警告牌、 控制器，其中 2023 年車燈產品占營業總收入比重超過 93%，車燈產品主要包括 汽車前照燈、后組合尾燈、霧燈、高位剎車燈、轉向燈以及內飾燈等。基于長期 持續的研發投入，公司已形成一批研發成果，如第一代和第二代 ADB 前照燈、第 二代 OLED 后組合燈、DLP 智能前照燈等。

營收凈利潤雙增，于 2023 年實現近年新高。公司業績整體保持穩健增長， 2011-2023 年間營收 CAGR 為 20.5%，歸母凈利潤 CAGR 為 17.0%，期間除 2021 年因主要原材料價格上升、研發投入增加，以及 2022 年由于研發投入增加從而 導致歸母凈利潤下降外，其余年間歸母凈利潤均保持增長。2023 年，公司實現營 業收入/歸母凈利潤 102.5/11.0 億元，均為近年來新高水平。

持續投入研發，期間費用率整體較為穩定。公司目前擁有包括車燈產品、車 燈電子、工藝裝備、模具等設計開發能力以及國家認可的實驗室，形成了完整的 自主研發體系，能夠快速響應和滿足客戶需求。近年來公司持續加大研發費用投 入，2023 年研發費用 6.1 億元，研發費用率提升到 6.0%，其余費用率整體保持 穩定。

公司競爭能力較強，毛利率、凈利率短期有所下滑。汽車燈具行業不屬于限 制投資的行業，競爭者較多，屬于競爭較為充分、市場化程度較高的行業，但由 于整車制造企業（特別是乘用車制造企業）對零部件供應商的資質要求較高，因 此汽車燈具行業的競爭主要存在于行業最前端的企業之間。我國國內生產汽車燈 具行業內主要企業包括小糸車燈、海拉集團、斯坦雷、法雷奧集團、韓國三立等 外資企業和以華域視覺、星宇股份為代表的內資企業。近年來，公司憑借日益成 熟的車燈同步設計開發能力、嚴格的成本控制體系等優勢，與主流整車制造企業 建立了良好的合作關系。2020 年以來，由于國內汽車市場競爭激烈，零部件供應 商面臨主機廠成本壓力傳導，同時疊加原材料價格上漲、研發投入增加等綜合因 素，公司毛利率、凈利率有所下滑。

車燈壁壘較高，頭部企業優勢顯著。車燈行業的壁壘相對較高，主要體現在： （1） 客戶資源壁壘：整車企業行業集中度較高，客戶資源相對較為集中， 且整車制造企業選擇汽車燈具供應商的程序非常嚴格，需要投入大量 人力、財力和時間；同時汽車燈具產品屬于定制型產品，而且開發新 品的頻率很高，整車制造企業為了降低協調、溝通、采購的成本，傾 向于與固定的供應商合作。 （2） 技術壁壘：汽車燈具行業有嚴格的產品質量標準，同時整車制造企業 對車燈質量和外觀的要求也非常嚴格。（3） 成本壁壘：進入汽車燈具行業必須前期投入大量資金購置生產設備， 而且開發每款車燈投入的圖紙設計、模具開發、工裝開發成本較高， 如果不能迅速形成規模化生產，車燈制造企業難以在激烈的競爭中生 存。一般而言，新進入的企業難以在短時間內形成規模生產，享受規 模效應。 （4） 質量認證壁壘：質量認證壁壘主要體現在兩個方面，首先，進入汽車 燈具制造行業的企業必須通過 IATF 16949:2016 質量管理體系認證， 該體系要求受審核方必須具備有至少連續 12 個月的生產和質量管理 記錄；其次，整車制造企業對汽車燈具質量的要求十分嚴格，汽車燈 具制造企業必須經過整車制造企業嚴格的考察和評審程序才能成為 其合格的供應商。

車燈供應商普遍與主機廠關系密切，全球市場格局較為集中。從全球范圍來 看，汽車車燈供應商與整車制造企業的聯系非常緊密，主要的汽車車燈制造企業 普遍具有較長的發展歷史，且一些車燈供應商與整車制造企業存在密切的股權聯 系或其他歷史淵源。在國際車燈市場中，行業集中度處于較高的水平，頭部企業 占據了主要的市場份額，根據 Yole，2021 年全球市場前五名車燈供應商份額合計 占比 65%。

國內車燈行業格局較為集中。我國汽車燈具行業的市場份額主要集中于少數 行業領先者，一方面由于大型整車制造企業對汽車零部件的質量要求非常嚴格， 通常僅在有限的名單內選擇供應商，另一方面一些大型整車制造企業傾向選擇系 統內供應商，也導致了汽車燈具行業內少數領先企業占據了較大的市場份額。行 業內主要企業包括海拉集團、斯坦雷、法雷奧集團、韓國三立、小糸車燈等外資 企業和以華域視覺、星宇股份為代表的內資企業。

公司作為獨立車燈廠，客戶資源較為豐富。公司自成立之初即選擇不依附于 單一整車制造企業，堅持做獨立供應商的發展道路，逐漸積累起豐富的客戶資源， 當前公司客戶覆蓋面較廣，且客戶層次較高。目前公司積累了包括歐美系、日系、 傳統自主品牌及造車新勢力等豐富的整車客戶資源，并與客戶保持了緊密的合作 關系。

客戶結構持續優化，逐步拓展至自主以及國際頭部品牌。公司上市前主要客 戶為奇瑞，上市后客戶結構逐步切換至以合資客戶為主，當前公司在保持與現有 客戶合作關系的同時，積極開拓新能源客戶和國際市場，已經與一汽紅旗、吉利 汽車、奇瑞汽車、理想汽車、蔚來汽車、小鵬汽車、賽力斯及某國際知名新能源 車企等多家國內外汽車整車制造企業建立合作。

設立塞爾維亞工廠，開啟出海進程。公司積極開拓海外市場，2020 年公司塞 爾維亞工廠開始建設，于 2022 年 12 月份投產，有利于公司進一步開拓歐洲市場。 歐洲汽車產業較為發達，且保有量大，公司在國內已配套寶馬、奧迪、大眾等歐 洲品牌主機廠在國內合資公司的項目，在塞爾維亞建立生產基地有望幫助公司全 面進入歐洲中、高端汽車品牌的供應商體系，公司全球化策略有望穩步推進。