佛燃能源經(jīng)營(yíng)模式、主營(yíng)業(yè)務(wù)、股權(quán)結(jié)構(gòu)及業(yè)績(jī)分析

深耕城市燃?xì)鈽I(yè)務(wù)，業(yè)績(jī)穩(wěn)健保障分紅。

1.優(yōu)質(zhì)華南城燃分銷商，立足佛山逐步實(shí)現(xiàn)異地?cái)U(kuò)張

佛山市最重要的城市燃?xì)夤?yīng)和高壓管網(wǎng)建設(shè)運(yùn)營(yíng)主體，區(qū)域市場(chǎng)地位突出。公司 成立于1992年，并于2017年11月在深交所上市，30余年扎根佛山市城燃業(yè)務(wù)，陸續(xù) 收購(gòu)多家市內(nèi)燃?xì)夤尽⒔ㄔO(shè)高壓管網(wǎng)工程、獲取天然氣特許經(jīng)營(yíng)權(quán)，實(shí)現(xiàn)佛山市 天然氣一張網(wǎng)。城市燃?xì)鈽I(yè)務(wù)方面，公司高壓管網(wǎng)覆蓋佛山全域，能統(tǒng)一接收所有 進(jìn)入佛山市地域范圍內(nèi)的管道天然氣，并擁有佛山市五區(qū)內(nèi)禪城、順德、三水、高明 等四個(gè)區(qū)的管道燃?xì)馓卦S經(jīng)營(yíng)權(quán)，特許經(jīng)營(yíng)區(qū)域內(nèi)為用戶供應(yīng)管道天然氣。公司在 佛山市以外地區(qū)延伸城燃業(yè)務(wù)，分別獲得了南雄市、肇慶市、恩平市等地的管道燃 氣特許經(jīng)營(yíng)權(quán)，截至2023年末，已獲得 13 個(gè)區(qū)域的管道燃?xì)馓卦S經(jīng)營(yíng)權(quán)。

公司目前形成城市燃?xì)鈽I(yè)務(wù)、新能源業(yè)務(wù)、科技研發(fā)與裝備制造業(yè)務(wù)、供應(yīng)鏈業(yè)務(wù) 以及延伸業(yè)務(wù)等五大業(yè)務(wù)板塊。在深耕天然氣供應(yīng)業(yè)務(wù)的同時(shí)，為滿足經(jīng)營(yíng)區(qū)內(nèi)客 戶對(duì)多元化能源的需求，依托燃?xì)鈽I(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)區(qū)域優(yōu)勢(shì)，積極拓展氫能、熱能、光伏及 儲(chǔ)能等新能源業(yè)務(wù)。在供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)方面，依托元亨倉(cāng)儲(chǔ)92萬(wàn)方的庫(kù)容，推動(dòng)形成能 源化工產(chǎn)品供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)。2023年其他能源供應(yīng)（新能源業(yè)務(wù)+供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)）的營(yíng)業(yè)收 入占總營(yíng)收的36.3%（同比+15.7pct），城燃業(yè)務(wù)以外的兩大主營(yíng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)。

公司為佛山市國(guó)資平臺(tái)，引進(jìn)城燃知名公司港華燃?xì)馔顿Y實(shí)現(xiàn)股東結(jié)構(gòu)優(yōu)化。公司 經(jīng)營(yíng)佛山市內(nèi)及周邊城市燃?xì)鈽I(yè)務(wù)，實(shí)際控制人為佛山市國(guó)資委。根據(jù)2023年年報(bào)， 截至23年末佛控集團(tuán)為公司第一大股東，直接持有公司40.38%的股權(quán)，此前控股股 東為氣業(yè)集團(tuán)（為佛控集團(tuán)100%持股）。2023年3月氣業(yè)集團(tuán)將其全部股份無(wú)償劃 轉(zhuǎn)給佛控集團(tuán)，變更后公司的經(jīng)營(yíng)范圍從單純的燃?xì)夤?yīng)變?yōu)榻柚腹镜膬?yōu)勢(shì)向 更多元的能源服務(wù)轉(zhuǎn)型。此外公司上市時(shí)先后引進(jìn)知名燃?xì)馄髽I(yè)港華燃?xì)馔顿Y，是 國(guó)內(nèi)五大跨區(qū)域城燃之一，與公司形成優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，并不斷優(yōu)化股東結(jié)構(gòu)，目前已成 為國(guó)資、外資、民資并存的混合所有制企業(yè)。分別有來(lái)自佛控集團(tuán)、港華燃?xì)饧瘓F(tuán)、 眾城投資的管理人員擔(dān)任董事。

2019和2023年發(fā)布兩次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，完成情況良好。公司至今發(fā)布兩次股權(quán)激勵(lì) 計(jì)劃，分別在2019年12月20日和2023年6月7日，均擬授予約占總股本3%的股票期 權(quán)激勵(lì)董事及高管等，以吸引人才建立穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)。業(yè)績(jī)指標(biāo)中公司選取營(yíng)收 增速、每股收益、每股分紅等三個(gè)指標(biāo)，要求以2018年為基準(zhǔn)，20、21、22年的營(yíng) 收增速不低于25%、44%、65%；以2022年為基準(zhǔn)，23、24、25年的營(yíng)收增速不低 于25%、50%、75%。同時(shí)，在每股收益、每股分紅層面，公司20-22年均完成激勵(lì) 計(jì)劃中設(shè)定的目標(biāo)，且均超出同業(yè)均值（2019年篩選22家燃?xì)馍鲜泄咀鳛橥瑯I(yè)， 2023年篩選29家）。

2.需求放量支撐業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，18-23 年業(yè)績(jī)復(fù)合增速達(dá) 18%

五年來(lái)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)持續(xù)快速增長(zhǎng)，2023年歸母凈利潤(rùn)突破8億元。隨著銷氣量的提 升和供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)的開(kāi)拓，公司近五年來(lái)營(yíng)收業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)，2021年新增供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)， 營(yíng)收增速開(kāi)始高于業(yè)績(jī)?cè)鏊佟８鶕?jù)定期報(bào)告，18-23年公司營(yíng)業(yè)收入由50.94億元增 長(zhǎng)至255.38億元（CAGR=38.04%），歸母凈利潤(rùn)由3.62億元增長(zhǎng)至8.44億元 （CAGR=18.46%）。在天然氣銷售量持續(xù)增長(zhǎng)的背景下，未來(lái)三年的業(yè)績(jī)有望保持 穩(wěn)增長(zhǎng)，若與同業(yè)對(duì)比，2018-2022年公司業(yè)績(jī)復(fù)合增速為15.99%，位于燃?xì)馔瑯I(yè) 中上游。 根據(jù)定期報(bào)告，2020年12月，公司購(gòu)買元亨倉(cāng)儲(chǔ)（后更名為南沙倉(cāng)儲(chǔ)）40%股權(quán)， 由于其業(yè)績(jī)未達(dá)標(biāo)，21年確定業(yè)績(jī)補(bǔ)償款的公允價(jià)值0.68億元，23年確定業(yè)績(jī)補(bǔ)償 款1.2億元，計(jì)入非經(jīng)常性損益，造成近兩年扣非歸母凈利潤(rùn)和歸母凈利潤(rùn)的差異。 根據(jù)經(jīng)營(yíng)公告，截至2024年7月，元亨能源應(yīng)付23年度業(yè)績(jī)補(bǔ)償余額1.45億元，若順 利收到補(bǔ)償款，該項(xiàng)將增加24年的非經(jīng)常性業(yè)績(jī)。

公司營(yíng)收主要來(lái)自城市燃?xì)夂凸?yīng)鏈業(yè)務(wù)，伴隨供氣范圍擴(kuò)大，營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)定增長(zhǎng)， 從構(gòu)成上看，營(yíng)收主要來(lái)自城市燃?xì)夂凸?yīng)鏈兩大業(yè)務(wù)。一方面深耕城市燃?xì)鈽I(yè)務(wù)， 建立了集“資源采購(gòu)、接收、儲(chǔ)運(yùn)、銷售一體化”的天然氣業(yè)務(wù)模式，2021年推進(jìn) 佛山市陶瓷企業(yè)“煤改氣”工作，銷氣量大幅攀升，城燃業(yè)務(wù)營(yíng)收突破115.4億元， 此后穩(wěn)步增長(zhǎng)至2023年的157.1億元。供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)方面，包括石油化工和天然氣供應(yīng) 業(yè)務(wù)，為客戶提供大宗商品、物流、倉(cāng)儲(chǔ)等一攬子服務(wù)，2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入86.5 億元，營(yíng)收占比提升至33.9%。

城燃和供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)主要的毛利潤(rùn)，毛利率水平主要取決于城燃業(yè)務(wù)。2023年， 公司的毛利潤(rùn)共19.57億元（同比+4.4%），其中城市燃?xì)鈽I(yè)務(wù)貢獻(xiàn)14.51億元（同比 +8.1%），對(duì)應(yīng)毛利率9.24%，同比持平；供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)2.39億元（同比+9.6%）， 對(duì)應(yīng)毛利率2.77%，同比下滑4.06pct，主要系過(guò)去兩年南沙倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)務(wù)調(diào)整轉(zhuǎn)型。公 司毛利率水平主要取決于城燃業(yè)務(wù)，2021年后公司為陶瓷企業(yè)提供優(yōu)惠氣價(jià)，成本 壓力下城燃業(yè)務(wù)帶動(dòng)整體毛利率下滑。當(dāng)前海內(nèi)外氣價(jià)回落，2023年城燃業(yè)務(wù)毛利 率逐步穩(wěn)定，其余能源業(yè)務(wù)穩(wěn)定后公司毛利率仍有上升空間。新能源及延伸業(yè)務(wù)毛 利率較高，達(dá)20%以上，后續(xù)將積極推進(jìn)氫能、熱能、光伏、儲(chǔ)能等新能源發(fā)展。

ROE和ROA觸底反彈，2023年分別為14.9%、5.7%。21年氣價(jià)極端上漲，限價(jià)的狀 態(tài)下公司采取薄利多銷的方式，毛利率有所下降，23年氣價(jià)回落至21年年初狀態(tài)， 城燃業(yè)務(wù)毛利率穩(wěn)定，整合供應(yīng)鏈和新能源業(yè)務(wù)后，公司整體毛利率7.7%、凈利率 3.3%，然受益于公司期間費(fèi)用率的持續(xù)下降，凈利率雖略有下滑，基本保持穩(wěn)定。 近幾年公司資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率持續(xù)提升，ROE受凈利率下降的影響較小，23年ROE和ROA 開(kāi)始觸底反彈，分別為14.9%、5.7%，提升1.4、1.2pct，位于城燃公司中上游水平。

2023年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流16億元，投資活動(dòng)凈流出穩(wěn)定在10億元以上。伴隨業(yè)務(wù)擴(kuò)張， 2023年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額16.06億元，同比增加24.9%，凈現(xiàn)比近2倍。2024Q1由于預(yù)付款項(xiàng)和存貨增加，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流流出增加62.2%，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈 額-5.24億元。投資方面，2021年開(kāi)始收購(gòu)更多子公司，投資活動(dòng)現(xiàn)金凈流出，2023 年投資活動(dòng)現(xiàn)金凈額10.02億元，同比持平。籌資方面，2023年收到部分股權(quán)激勵(lì)行 權(quán)資金，籌資活動(dòng)現(xiàn)金凈流出減少，僅0.08億元。

現(xiàn)金流入貨幣資金量增加，截至2024Q1資產(chǎn)負(fù)債率為53.0%。公司資產(chǎn)以固定資產(chǎn) 和貨幣資金為主，截至2024Q1資產(chǎn)規(guī)模已上升至192.62億元，其中固定資產(chǎn)70.45 億元，主要是燃?xì)夤艿篮瓦\(yùn)輸設(shè)備等。由于售氣量增加，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流流入，貨 幣資金已增加至27.61億元（占比14.3%），伴隨而來(lái)的預(yù)付款和存貨規(guī)模也在提升， 二者占總資產(chǎn)的15%。截至2024Q1，公司總負(fù)債102.18億元，長(zhǎng)期、短期借款，和 應(yīng)付賬款的占比較高，2021年合并子公司后資產(chǎn)負(fù)債率維穩(wěn)，資產(chǎn)規(guī)模上升后， 2024Q1資產(chǎn)負(fù)債率降至53.0%，帶息資產(chǎn)負(fù)債率降至37.5%。

2018-2023年分紅比例維持在65%以上，2023年股息率5.24%。公司在業(yè)績(jī)穩(wěn)健的背 景下，上市以來(lái)保持高分紅水平，近幾年分紅率保持在65%以上，2023年分紅率提 高至70.2%，在主要城燃公司中處于領(lǐng)先狀態(tài)。且《2023年股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃》中要求， 以2022年末股本總數(shù)為依據(jù)，2023-2025年每股分紅不低于0.20、0.31、0.32元，2023 年已完成0.62元/股的分紅，遠(yuǎn)超此項(xiàng)分紅規(guī)劃。從股息率來(lái)看，公司股息率水平穩(wěn) 步提升，且常年高于十年期國(guó)債到期收益率，2023年年末股息率5.24%，同比增長(zhǎng) 1.49pct，有效保障股東收益。