倍加潔發(fā)展歷程、 股權(quán)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品矩陣及財(cái)務(wù)表現(xiàn)如何？

牙刷 ODM 龍頭，積極布局口腔護(hù)理大健康板塊。

公司成立于 1997 年，主要從事牙刷生產(chǎn)制造，后切入濕巾生產(chǎn)，并成立揚(yáng)州倍加潔日化有 限公司。2006 年公司成立揚(yáng)州美星口腔護(hù)理用品有限公司，開始生產(chǎn)研發(fā)除牙刷之外的口腔護(hù)理 產(chǎn)品。2021 年，公司全資子公司揚(yáng)州倍加潔日化通過旗下股權(quán)投資基金持股薇美姿 15.77%股份， 2023 年擬追加收購薇美姿股權(quán) 16.49%，有利于進(jìn)一步提升供應(yīng)鏈的協(xié)同價(jià)值，更好地滿足消費(fèi)者 的需求。

股權(quán)結(jié)構(gòu)較為集中，創(chuàng)始人直接持股 62.81%。截至 2023 年 9 月 30 日，公司創(chuàng)始人即實(shí)控人 張文生直接持有公司股份 62.81%，通過揚(yáng)州竟成、揚(yáng)州和成分別間接持股 7.48%和 4.49%，對(duì)公 司擁有絕對(duì)控制權(quán)，保證公司戰(zhàn)略順利落地。此外公司旗下?lián)碛斜姸嘧庸荆渲凶庸緭P(yáng)州倍 加潔日化/揚(yáng)州美星口腔/江蘇明星牙刷分別生產(chǎn)銷售濕巾/口腔護(hù)理產(chǎn)品/牙刷，揚(yáng)州恒生精密模 具則以模具設(shè)計(jì)制造為主業(yè)，2020 年成立上海益生電子商務(wù)公司全力發(fā)力自有品牌，2023 年 2 月 重新在杭州設(shè)立杭州益倍電子，依托杭州良好的電商環(huán)境，賦能自有品牌線上渠道拓展。

高管深耕口腔護(hù)理行業(yè)多年，跟隨公司多年，管理團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定。公司董事長(zhǎng)深耕口腔護(hù)理行業(yè) 多年，經(jīng)驗(yàn)豐富；副總經(jīng)理王新余、財(cái)務(wù)總監(jiān)嵇玉芳等高管人員最早在倍加潔的前身—揚(yáng)州明星 牙刷任職，在公司的平均任職時(shí)間達(dá)到 20 年以上，管理團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定且相關(guān)行業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富。

ODM 為主，自有品牌儲(chǔ)備，產(chǎn)品矩陣逐步豐富。公司業(yè)務(wù)涵蓋牙刷、牙線、齒間刷、牙線簽、 假牙清潔片等口腔清潔護(hù)理用品和濕巾等一次性衛(wèi)生用品，形成了 ODM 為主兼顧自主品牌模式 （2017 年 ODM 和自有品牌營(yíng)收占比分別為 88%和 12%），其中外銷以 ODM 為主，內(nèi)銷兼有 ODM 和自 有品牌（2017 年內(nèi)銷的 ODM 和自有品牌營(yíng)收占比分別為 76%和 24%）。1）ODM 業(yè)務(wù)：公司在牙刷和 濕巾生產(chǎn)具有多年生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)和穩(wěn)定供應(yīng)鏈，與舒客、云南白藥、冷酸靈、納愛斯等國(guó)內(nèi)品牌客戶 以及 Medline、寶潔、獅王等優(yōu)質(zhì)的國(guó)外客戶保持穩(wěn)定的合作關(guān)系。2）自有品牌業(yè)務(wù)：通過搭建 自主品牌團(tuán)隊(duì)，線上線下全渠道發(fā)力建設(shè)“倍加潔”自有品牌，2023 年推出 39°熱感牙膏，在牙刷、 牙線簽、口噴等品類上表現(xiàn)優(yōu)異。 分產(chǎn)品來看，牙刷和濕巾構(gòu)成業(yè)務(wù)基本盤，其他口腔護(hù)理產(chǎn)品占比逐步提升。2023Q1-Q3 公 司營(yíng)收同比增長(zhǎng) 1.3%至 7.66 億元，其中牙刷/其他口腔護(hù)理/濕巾分別同比變動(dòng) 3.5%/14.5%/- 10.1%至 3.28/1.92/2.39 億元，牙刷和濕巾業(yè)務(wù)構(gòu)成公司業(yè)務(wù)基本盤，其中牙刷穩(wěn)步增長(zhǎng)，濕巾 經(jīng)過 2021 年的爆發(fā)式增長(zhǎng)后，2022 年需求回落，經(jīng)過調(diào)整后，2023 年以來濕巾業(yè)務(wù)的降幅有所 收窄。其他口腔護(hù)理產(chǎn)品快速增長(zhǎng)，2018-22 年的 CAGR 為 35%，收入占比由 2018 年的 9.3%提升 至 2023Q1-Q3 的 25.3%。

分地區(qū)來看，海外收入占比 60%+，毛利率穩(wěn)定且高于國(guó)內(nèi)，國(guó)內(nèi)毛利率波動(dòng)較大，近些年有 所提升。2022 年海外/國(guó)內(nèi)收入分別同比變動(dòng)-5.1%/11.4%至 6.58/3.84 億元，其中海外主要受消 毒濕巾的訂單需求回落的影響。海外整體競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境友好，品牌客戶定價(jià)穩(wěn)定，毛利率高于國(guó)內(nèi)且 穩(wěn)定在 22%-26%區(qū)間；國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，毛利率波動(dòng)較大，近幾年在產(chǎn)品升級(jí)和高毛利的新品類 占比提升的帶動(dòng)下，國(guó)內(nèi)毛利率由 2021 年的 16.27%快速提升至 2022 年的 21.67%。

產(chǎn)能提升帶動(dòng)收入穩(wěn)步增長(zhǎng)，2015-22 年收入 CAGR 為 12.1%。公司 2015-20 年收入穩(wěn)步增長(zhǎng)， 2019-20 年收入增幅較小主要系產(chǎn)能限制；2021 年產(chǎn)能擴(kuò)張，疊加海外對(duì)消毒濕巾的需求劇增， 公司收入同增 25.5%至 10.39 億元，也是公司收入體量首次突破 10 億元。2022 年消毒濕巾大客戶 訂單量有所回落，牙刷訂單量的增加和其他口腔護(hù)理產(chǎn)品起量對(duì)沖了這部分缺口，22 年收入微增 1.1%至 10.5 億元。2023Q1-Q3 仍受到消毒濕巾訂單回落（22 年同期高基數(shù)）和口噴業(yè)務(wù)調(diào)整帶來 的缺口，收入微增 1.3%至 7.66 億元。公司近 3 年收入端受到多因素?cái)_動(dòng)，整體仍維持穩(wěn)健。分 季度來看，年內(nèi)收入逐季增加，2021 年在海內(nèi)外的多因素?cái)_動(dòng)下，存在小幅波動(dòng)；經(jīng)過 2022 年 調(diào)整后，23 年逐步恢復(fù)至正常的經(jīng)營(yíng)水平區(qū)間。 自主品牌控費(fèi)下，利潤(rùn)端表現(xiàn)亮眼。公司在 2020 年成立上海益生電子商務(wù)公司重點(diǎn)發(fā)展自主 品牌，通過市場(chǎng)營(yíng)銷投放包括抖音直播、小紅書種草等方式，加大對(duì)口噴產(chǎn)品的推廣，但考慮到 整體營(yíng)銷投放的投入產(chǎn)出比，公司在 22H2 有所控制，2023 年 2 月調(diào)整自主品牌團(tuán)隊(duì)，在杭州設(shè) 立益倍電子，依托杭州良好的電商環(huán)境，賦能自有品牌線上渠道拓展。在自主品牌費(fèi)用控制下， 2023 年利潤(rùn)端快速恢復(fù)。2023Q1-Q3 公司歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 37.2%至 0.59 億元。

毛利率略有波動(dòng)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)+降本增效下盈利能力企穩(wěn)回升。近些年公司毛利率略有波動(dòng)， 主要是受到產(chǎn)能擴(kuò)張下的折扣費(fèi)用增加、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化等影響，2021 年公司牙刷和濕巾產(chǎn)能釋放， 毛利率下滑至 20.56%，隨著產(chǎn)能逐步釋放，以及公司布局毛利較高的口腔護(hù)理新品類，2023Q1-Q3 毛利率快速回升至 23.21%，同比增加 0.75pct。費(fèi)用端來看，公司在 22H2 開始注重降本增效并對(duì) 自主品牌的營(yíng)銷費(fèi)用投放力度有所克制，2023Q1-Q3 銷售費(fèi)用率同比減少 4.76pct 至 6.57%。同時(shí) 公司注重新品研發(fā)，研發(fā)費(fèi)用率逐年提升由 2018 年的 0.92%增加至 2023Q1-Q3 的 2.84%，在銷售 費(fèi)用優(yōu)化的大幅影響下，2023Q1-Q3 期間費(fèi)用率同比下降 4.8pct 至 17.29%。在毛利率提升和費(fèi)用 率優(yōu)化的帶動(dòng)下，2023Q1-Q3 公司凈利率同比提升 2.02pct 至 7.72%。