倍加潔研究報(bào)告：口腔護(hù)理代工龍頭，內(nèi)生外延并進(jìn)加碼口腔大健康.pdf

倍加潔研究報(bào)告：口腔護(hù)理代工龍頭，內(nèi)生外延并進(jìn)加碼口腔大健康。深耕口腔護(hù)理代工 27 年，牙刷 ODM 起家，后布局濕巾代工，現(xiàn)為國(guó) 內(nèi)口腔護(hù)理的代工龍頭企業(yè)。目前公司以 ODM 為主，海外國(guó)內(nèi)市場(chǎng)并重。 23Q1-Q3 公司營(yíng)收同比增長(zhǎng) 1.3%至 7.66 億元，牙刷/其他口腔護(hù)理/濕巾 分別同比變動(dòng) 3.5%/14.5%/-10.1%至 3.28/1.92/2.39 億元；在產(chǎn)品升級(jí) 帶動(dòng)下毛利率同增 0.75pct 至 23.21%，在自主品牌主動(dòng)控費(fèi)下，凈利率 同比提升 2.02pct 至 7.72%。

口腔護(hù)理行業(yè)：（1）品牌端：未來(lái)以價(jià)增驅(qū)動(dòng)，細(xì)分賽道機(jī)會(huì)大。口 腔清潔護(hù)理用品市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到 500 億，行業(yè)低單位數(shù)平穩(wěn)增長(zhǎng)。①傳統(tǒng)品 類以價(jià)增驅(qū)動(dòng)為主：牙膏以復(fù)合功效驅(qū)動(dòng)單價(jià)向上，牙刷以材質(zhì)升級(jí)、技 術(shù)工藝升級(jí)以及 IP 聯(lián)名等帶動(dòng)產(chǎn)品升級(jí)；②國(guó)貨品牌逆勢(shì)向上、份額提 升；后疫情時(shí)代國(guó)貨品牌的線下根基深厚、組織靈活，把握渠道紅利，快 速相應(yīng)需求端的變化；③新興品類滲透率快速提升，新品類的功能和可選 屬性更強(qiáng)，細(xì)分品類多且格局較為分散，呈現(xiàn)出品類專注化的傾向。（2） 制造端：牙刷 ODM 企業(yè)格局較為分散，倍加潔的牙刷出口份額不到 3%。 市場(chǎng)存在 3 倍增長(zhǎng)空間，集中度有待提升，綁定優(yōu)質(zhì)品牌商的頭部代工企 業(yè)有望充分受益。

內(nèi)生外延并進(jìn)，布局口腔大健康+。1）內(nèi)生：牙刷業(yè)務(wù)采取積極的銷 售策略加快產(chǎn)能爬坡；濕巾業(yè)務(wù)順應(yīng)行業(yè)發(fā)展，穩(wěn)老拓新以提升產(chǎn)能利用 率；其他口腔業(yè)務(wù)抓住細(xì)分品類如牙線簽、牙線、牙膏代工的市場(chǎng)機(jī)會(huì)， 綁定頭部品牌實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)；自有品牌調(diào)整到位后有望貢獻(xiàn)收入增量；2） 外延：薇美姿股權(quán)收購(gòu)落地，薇美姿 2022 年牙膏/牙刷市占率為 8.0%/14.0%，位列國(guó)內(nèi)第 5/3，渠道資源和運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)幫助公司補(bǔ)齊品牌端 能力，強(qiáng)化供應(yīng)鏈的協(xié)同效應(yīng)。收購(gòu)善恩康布局益生菌產(chǎn)業(yè)鏈，承諾 2024/25/26 實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)分別不低于 1200/1800/3000 萬(wàn)元，拓展公司 業(yè)務(wù)范圍，提升收入和利潤(rùn)水平。