尿素行業供需兩端情況如何？

產能持續新增，需求或迎來復蘇.

1. 供給端：行業產能持續擴容，未來集中度有望提升

尿素為目前含氮量最高的氮肥。尿素下游以農肥為主，農業需求占到 69%，作為氮肥可以以直接施用，也可以和磷、鉀肥生產復合肥，其中 直接施用占比 53%，復合肥占比 16%。根據生產合成氨的原料可區分不 同尿素種類，目前主流生產工藝主要是煤制尿素和天然氣制尿素。

行業持續新建產能，集中度未來有望提升。2016 年中國氮肥工業協會發 布《氮肥行業“十三五”發展指南》，產能控制在 8150 萬噸，淘汰落后 產能 1350 萬噸。2016-2020 年供給側改革去產能，根據卓創數據，尿 素產能從 2016 年起下滑至 2020 年的 6913 萬噸，隨后保持穩定，2023 年我國尿素產能 7381 萬噸。根據百川盈孚，2024 和 2025 年預計投放 711 和 659 萬噸產能。尿素行業集中度較低，CR5 為 18.1%，產能排名 前五分別為山西天澤 300 萬噸、山西潤銀 300 萬噸、河南心連心 280 萬噸、中煤鄂爾多斯 200 萬噸和陽煤豐喜 180 萬噸。整體集中度有望提升。

2.需求端：農業剛需支撐，經濟復蘇或拉動工業需求

我國尿素需求持續增長，下游以農用和工業為主。根據卓創資訊、百川 盈孚數據，我國尿素需求從 2018 年 4781.1 萬噸增至 2023 年 5814.2 萬 噸，5 年 CAGR 為 4.0%，保持穩定增長趨勢，尿素下游消費結構主要 分為農業和工業用途，其中農業用途為 69%，來自于化肥用途的尿素和 復合肥生產，目前我國耕地面積穩步增長支撐尿素需求；工業用途主要 來自工業板材、三聚氰胺等領域，受房地產行業影響較大，預計 2024 年 略有向下。

農作物耕作面積小幅提升，農作物價格存在波動。2022 年主要農作物播 種面積小幅上升，主要豆類播種面積增加 0.3 億畝；但對應尿素消耗下 降至 3242.2 萬噸。根據國家統計局數據，我國目前農作物價格逐步回 落，截至 2024 年 2 月 16 日，我國小麥、玉米、大豆、棉花價格分別為 561.5、1173.5、416.5 美分/蒲式耳和 1.6 萬元/噸，價格存在波動。

人造板需求穩定增長，三聚氰胺產量略有下行。三聚氰胺產能略有萎縮，產量保持增長，2023 年我國三聚氰胺產量 141.8 萬噸，同比下降 2.1%， 主要是因為下游景氣較差，預計 2023 年隨著下游復蘇，三聚氰胺產量 恢復增長。根據中國林產工業協會、國家林草局產業發展規劃院的《中 國人造板產業報告 2022》，2021 年我國人造板產量 3.4 億立方米，同比 增長 8.3%，再創歷史新高；消費量約 3.2 億立方米，同比增長 7.5%。 預計未來中國人造板類產品生產能力保持穩定增長。

社會庫存增加，價格價差略有下行。尿素行業季節性特征較為顯著，生 產端冬季較弱，消費端春季最強，出口端農需淡季對應出口旺季，庫存 端春季去庫，秋季累庫。目前整體庫存逐步提升，2023 年 12 月庫存為 67.4 萬噸。2023 年初，煤炭價格下行，同時下游需求較弱，導致尿素價 格價差下滑，根據 Wind，截至 2024 年 2 月 18 日，尿素價格降低至 2280 元/噸，煤炭價格跟降導致價差為 1359 元/噸。