尿素行業供給壓力分析

尿素行業供給壓力年中明顯體現，春耕后出口政策是重點關注方向。

尿素行業連續三年進行產能投放，產能壓力不斷加大。自 2015 年以來國內尿素產能持續 下行，至 2020 年行業產能低于 7000 萬噸，但行業格局的優化帶動產品盈利明顯改善，行 業開始進入新的產能擴充周期，自 2021 年開始，國內尿素行業產能連續提升，至 2024 行 業產能已經提升至 7700 萬噸以上，較 2020 年產能擴充了 10%。根據目前行業產能分布來 看，預估還有 2 成左右的裝置未來將進入置換狀態，而老舊產能的開工一般是明顯低于行 業水平的，置換成為新產能后，行業還將面臨供給凈增的狀態。

新增規模化裝置，尿素行業有效供給明顯提升。由于國內新增產能多數為氣流床裝置，新 工藝的開工也維持更穩定水平，帶動行業整體開工率持續提升，自 2020 年以來，行業的 開工率水平不斷提升，至 2024 年尿素開工基本已經穩定在 6-7 成以上的水平，全年的產 量較 2020 年提升約 16%，明顯高于產能增量。產能提升疊加開工率提升，行業的供給壓 力較大，自 2024 年下半年多套尿素裝置投產后，行業的庫存出現明顯的累積，直至后期 行業調整供給才稍有緩解。

尿素過去有 1 成左右產品供給出口海外，今年尿素持續處于出口受限狀態。我國尿素主要 以煤作為主要原料，伴隨我國煤化工的加速發展，國內進行了大規模的尿素產能建設，在 滿足國內需求外，還出口至周邊國家。然而自 2021 年 10 月開始后，尿素出口開始出現明 顯限制，進入 2024 年我國尿素出口 26 萬噸，明顯低于歷史水平，出口對于供給的消化明 顯受阻，導致國內產能釋放后的壓力大幅提升。 尿素出口若能夠放開，將有助于國內供給增量的消化，帶動行業盈利的小幅修復。2023 年 國內尿素出口 425 萬噸，若能夠恢復出口，將有望對 2024 年后期新增的供給形成較好消 化，行業的壓力或將階段性改善。

2025 年尿素仍有新增產能，產能投放節奏仍需觀測。2025 年行業仍然有規劃新增產能， 多數為置換改造產能，新投產能主要集中于新疆地區或者企業自供為主，新疆地區的尿素 產能由于原材料優勢具有明顯的成本優勢，但由于尿素的單噸價值量不高，疆內尿素出疆 運輸成本較高，多數以區域供應為主。借鑒 2024 年的產能投放來看，2024 年年初尿素盈 利尚可，但伴隨尿素價格持續回落，產能投放或推遲或停滯，原本全年投放的產能更多推 遲于下半年。目前尿素盈利壓力相對較大，2025 年的新增產能不排除會有推遲狀況。

尿素短期已經進入行業底部階段，進一步下行的空間有限。從 2024 年行業運行情況看， 上半年尿素以震蕩運行為主，新增產能并集中投放，國內需求提升一定程度上消化了出口 受限的壓力，行業依然保持了一定的盈利空間，但進入下半年新增產能釋放后，出口依然 受限，產能供給問題開始凸顯，行業盈利快速收窄，四季度盈利已經進入底部區間，行業 內已經出現部分企業虧損狀態；尿素下游需求相對平穩，能夠一定程度上對尿素價格形成 成本支撐，短期看如果沒有放開出口，國內產能還有一定的消化壓力，行業拐點尚需時間， 因而從行業跟蹤的角度看出口和產能釋放將成為關鍵因素。

公司擁有 307 萬噸尿素產能，尿素新增產能+出口受限使得行業進入底部區間，若行業能 夠在春耕后能夠放開出口，尿素將有望形成一定的利潤修復。