尿素行業需求、產能與價格情況如何？

行業舊產能有望清退。

1.需求端：全球農肥需求持續增長，工業需求穩中有增

全球農業生產擴張支撐尿素需求穩步增長，東亞、南亞、非洲產量增長較多。據 IFA 統計， 23 年全球尿素表觀消費量為 1.96 億噸，同比增長 6%，較 18 年 CAGR 為 2.6%。東亞和 南亞作為重要的農業生產地區，尿素消費量和產量占比較高。2008 年以來，全球尿素產能 迅速擴張，主要來自東亞、南亞、非洲，原因系天然氣、煤炭供應增加以及部分當地政府 主張降低尿素的進口依賴度。23 年全球尿素產能為 22928 萬噸，25 年或將達到 23881 萬 噸，較 23 年增長 4%。

國內尿素農施需求持續增長，工業需求穩中有增，25 年消費量預計延續高增長。據隆眾資 訊，24 年尿素下游消費結構中，農施需求（直接施用+復合肥）占比 65%，其余大多數為 工業需求，包括脲醛樹脂、三聚氰胺、電廠脫銷等。近年來我國北方降水量增多，農業耕 地面積有所增加，且化肥需求量較大的經濟作物規模亦有擴張，帶動尿素等化肥需求量持 續增長。而在工業需求方面，以三聚氰胺為例，國內三聚氰胺產能、產量自 2020 年以來均 有增長，24 年三聚氰胺產能/產量為 234/158 萬噸，表觀消費量約 100 萬噸，同比+12%。 農施疊加工業需求支撐 24 年尿素表觀消費量達 6568 萬噸，同比+16%，系近 5 年來增幅 最高。據隆眾資訊，25 年前三季度尿素消費量同比增長在 8-10%，我們預計全年消費量或 將延續高增長。

2.供應端：高成本裝置或加快清退，25-27 年行業供應或趨緊

國內新增產能較多，政策指導下固定床裝置進入出清階段。國內尿素裝置在 2015-2019 年 進行供給側改革，能耗較高的固定床工藝進入淘汰階段。在 21 年后國內亦有多套水煤漿/ 煤氣化裝置投產，目的在于補充舊產能退出后的市場空間。據隆眾資訊，截止 24 年末，國 內尿素產能為 7540 萬噸，較 23 年 7278 萬噸增長 3.6%。工信部、發改委等部門自 21 年 來已發布多個淘汰落后尿素裝置的相關政策內容。由于 23 年以來部分省份地方財政問題有 所承壓，一些高能耗裝置的退出時間延后，導致 24 年供應端增長過快。但在環保政策持續 落實的節奏下，落后裝置退出趨勢仍清晰，有望于 25/26 年完成出清。

國內固定床、天然氣工藝等高成本裝置產量仍較高，低盈利或加快產能退出，有望支撐尿 素價格企穩向上。尿素生產工藝可分為水煤漿、煤氣化、固定床、天然氣制等，其中固定 床生產成本較高。據隆眾資訊，19-20 年國內固定床尿素產量占比約 30%，21-24 年固定床 產量占比逐年下降，24 年占比約 20%（固定床產量 1337 萬噸），規模仍較大。若固定床裝 置在 25/26 年大部分退出，則讓出的供給缺口或致行業供應偏緊，支撐尿素價格企穩向上。 此外，25 年尿素、煤炭價格下跌，煤制尿素成本快速下降，而氣制尿素盈利空間收窄，據 隆眾資訊，25H1 國內氣制企業開工率同比下滑較大，現有行業有效產能或進一步減少。

尿素行業格局分散，大型裝置門檻高。國內尿素產能集中度較低，據百川盈孚，24 年國內 尿素 CR4 在 14-15%，CR8 為 25%左右，原因系我國歷史上化肥供應的區域性較強。由于 尿素生產需要合成氣或天然氣，運距較短，企業若無原料配套，也需依賴周邊地區供應， 因此大型尿素裝置門檻較高，大多數分布于煤炭成本較低的山西、陜西、內蒙古、新疆等 地。據隆眾資訊統計，晉能控股旗下的參控股企業（如湖北三寧、華強化工）合計擁有超 過 700 萬噸尿素名義產能，居規模首位。中海石油化學擁有 184 萬噸尿素產能（132 萬噸 氣制+52 萬噸煤制），亦處國內前列。

國內尿素價格低位下成本優勢企業韌性較強，25 年公司有望受益于出口獲得增量利潤。為 保證國內農肥供應量，2024 年中國尿素出口實施嚴格法檢：即控制出口數量，延長出口檢 查時間。20-23 年尿素出口量為每年 300-500 萬噸，而 24 年尿素出口量僅有 26 萬噸，25Q2 開始逐步通過企業配額放開出口。行業供給增長較快疊加出口限制下，國內尿素價格低位 運行，由于大型企業具備生產成本優勢，配合農肥保供政策下，出貨量同比增長，以量補 價下盈利韌性較強。25 年尿素出口配額逐步修復，當前國內外尿素價差在 1000-1300 元/ 噸左右，公司作為尿素頭部企業，25 年有望受益于出口而獲得增量利潤。

供給側清退疊加農肥需求增長或支撐 25-27 年尿素供需進入偏緊階段。參考隆眾資訊以及 部分在產企業盈利狀況，我們預計 25-27 年國內尿素產能凈增加 425/421/554 萬噸達到 7965/8386/8940 萬噸，表觀消費量受益于作物播種面積增長而同比增加 8%/6%/5%，出口 量預計為 400/400/400 萬噸，得到 25-27 年尿素行業開工率 94%/94%/93%。相較于 23/24 年行業開工率 84%/87%，我們認為尿素供需有望進入偏緊階段。