工業(yè)金屬各類(lèi)型需求情況如何？

國(guó)內(nèi)復(fù)蘇提振工業(yè)金屬需求。

1.擴(kuò)內(nèi)需有望提振工業(yè)金屬需求，低庫(kù)存助價(jià)格回升

國(guó)家出臺(tái)擴(kuò)內(nèi)需、穩(wěn)經(jīng)濟(jì)以及疫情管控優(yōu)化等一系列政策，或提振工業(yè)金屬的消費(fèi)需求。2022 年 12 月 14 日，國(guó)務(wù)院發(fā)布《擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略規(guī)劃綱要（2022－2035 年）》，明確堅(jiān)定實(shí)施擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略、培育完整內(nèi)需體系的戰(zhàn)略決策。2022 年 12 月 15 日-16 日，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)要著力擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求，指出要把恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)擺在優(yōu)先位置等。同時(shí)，2023年1月 8 日國(guó)家將解除對(duì)新冠感染的甲類(lèi)防控，將疫情防控級(jí)別調(diào)整為“乙類(lèi)乙管”。國(guó)家出臺(tái)擴(kuò)內(nèi)需、穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策，疊加疫情管控優(yōu)化，2023年工業(yè)金屬的消費(fèi)需求有望得到提振。 2022 年鋁、鉛、鋅等工業(yè)金屬持續(xù)去庫(kù)，銅庫(kù)存波動(dòng)。

截至2022年12 月 30 日，SHFE 銅庫(kù)存為 3 萬(wàn)噸。全年來(lái)看，1-2 月銅庫(kù)存有所上升，最高提升至超 7 萬(wàn)噸水平，隨后持續(xù)下降，全年最低值達(dá)0.31 萬(wàn)噸，10月庫(kù)存高速上行后于 2 萬(wàn)噸-5 萬(wàn)噸區(qū)間震蕩。截至2022 年12 月30日，SHFE鋁庫(kù)存為 4.03 萬(wàn)噸。全年來(lái)看，年初 SHFE 鋁庫(kù)存位于全年高位，約為23萬(wàn)噸水平，隨后持續(xù)波動(dòng)下降。截至 2022 年12 月30 日，SHFE鉛庫(kù)存為3.01 萬(wàn)噸，全年呈波動(dòng)下行趨勢(shì)，從年初的8.04 萬(wàn)噸下行至年末的3.01萬(wàn)噸。截至 2022 年 12 月 30 日，SHFE 鋅庫(kù)存為0.04 萬(wàn)噸，全年來(lái)看，2022年 1-4 月，SHFE 鋅庫(kù)存呈上行趨勢(shì)，從年初的3.40 萬(wàn)噸提升至4月末的13.1 萬(wàn)噸，后續(xù) SHFE 鋅波動(dòng)去庫(kù)，12 月期間庫(kù)存均位于0.35萬(wàn)噸以下。

2.鋁：供給擾動(dòng)偏大，需求端持續(xù)旺盛

2.1.我國(guó)政策限制+我國(guó)水電鋁增多+能源價(jià)格劇烈波動(dòng)，供給端多重因素?cái)_動(dòng)

政策驅(qū)動(dòng)下，電解鋁產(chǎn)能或?qū)㈡i定在4500 萬(wàn)噸左右。2017年4月，我國(guó)出臺(tái)《清理整頓電解鋁行業(yè)違法違規(guī)項(xiàng)目專(zhuān)項(xiàng)行動(dòng)方案》，方案要求立即停建停產(chǎn)違規(guī)電解鋁生產(chǎn)項(xiàng)目。隨后在2018 年1 月《關(guān)于電解鋁企業(yè)通過(guò)兼并重組等方式實(shí)施產(chǎn)能置換有關(guān)事項(xiàng)的通知》中，要求在2018年12月 31 日前，完成電解鋁產(chǎn)能置換。在兩項(xiàng)針對(duì)電解鋁產(chǎn)能的文件，以及后續(xù)的政策出臺(tái)后，我國(guó)電解鋁產(chǎn)能逐步明確。根據(jù)惠譽(yù)評(píng)級(jí)測(cè)算，在行業(yè)政策的影響下，中國(guó)的電解鋁行業(yè)或?qū)⒊尸F(xiàn)4500 萬(wàn)噸左右的產(chǎn)能天花板。2022 年 11 月，《有色金屬行業(yè)碳達(dá)峰實(shí)施方案》發(fā)布，其中提到堅(jiān)持電解鋁產(chǎn)能總量約束，并將嚴(yán)控電解鋁新增產(chǎn)能納入中央生態(tài)環(huán)境保護(hù)督查的重要內(nèi)容，防止氧化鋁冶煉產(chǎn)能的盲目擴(kuò)張。我國(guó)持續(xù)嚴(yán)控電解鋁產(chǎn)能。

2022 年電解鋁產(chǎn)能有所回升。電解鋁產(chǎn)能方面，截至2022年12月，我國(guó)電解鋁產(chǎn)能為 4085.6 萬(wàn)噸。從全年來(lái)看，2022 年1-7 月逐步產(chǎn)能上升，在 7 月達(dá)全年產(chǎn)能最高點(diǎn) 4146.7 萬(wàn)噸，8-12 月小幅回落后呈穩(wěn)定態(tài)勢(shì)。整體來(lái)看，2021 年下半年電解鋁產(chǎn)能連續(xù)下跌后，在2022 年實(shí)現(xiàn)回升并趨于穩(wěn)定。

2022 年我國(guó)電解鋁待復(fù)產(chǎn)規(guī)模為 89.5 萬(wàn)噸，待開(kāi)工新增產(chǎn)能為70.2萬(wàn)噸。減產(chǎn)方面，2022 年，我國(guó)電解鋁共減產(chǎn)359.5 萬(wàn)噸，企業(yè)減產(chǎn)集中于 2022 年下半年。復(fù)產(chǎn)方面，2022 年，我國(guó)電解鋁總復(fù)產(chǎn)規(guī)模為514.7萬(wàn)噸，其中預(yù)計(jì)年內(nèi)可復(fù)產(chǎn)規(guī)模為 424 萬(wàn)噸，待復(fù)產(chǎn)規(guī)模為89.5萬(wàn)噸，所在地區(qū)包括四川、廣西等。新增產(chǎn)能方面，2022 年我國(guó)電解鋁已建成產(chǎn)能為327.2 萬(wàn)噸，其中預(yù)計(jì)年內(nèi)總投產(chǎn)產(chǎn)能為 217 萬(wàn)噸，待開(kāi)工產(chǎn)能為70.2萬(wàn)噸，所在地區(qū)包括甘肅等。

2022 年電解鋁產(chǎn)量緩慢增長(zhǎng)，電解鋁開(kāi)工率維持高位。產(chǎn)量方面，2022年我國(guó)電解鋁產(chǎn)量約為 3988.18 萬(wàn)噸，相較于2021 年的3830.97萬(wàn)噸增長(zhǎng)4.1%。但在政策的嚴(yán)控下，預(yù)期未來(lái)行業(yè)產(chǎn)量提升空間有限。開(kāi)工率方面，2022 年下半年，電解鋁開(kāi)工率由 6 月的 88.16%下降為12 月的84.32%；從全年來(lái)看，2022 年我國(guó)電解鋁開(kāi)工率維持高位，基本保持在80%以上的水平。

庫(kù)存低位運(yùn)行或?qū)︿X價(jià)形成支撐。從電解鋁合計(jì)庫(kù)存水平來(lái)看，截至2022 年 12 月 29 日，國(guó)內(nèi)電解鋁庫(kù)存為 49.30 萬(wàn)噸，同比下降38.30%，庫(kù)存下降趨勢(shì)顯著。從歷史趨勢(shì)來(lái)看，2022 年4 月以來(lái)，我國(guó)電解鋁庫(kù)存呈震蕩下行趨勢(shì)。2022 年電解鋁庫(kù)存保持低位運(yùn)行趨勢(shì)，或?qū)︿X價(jià)形成支撐。

云南水電資源豐富，我國(guó)電解鋁產(chǎn)能逐漸向云南轉(zhuǎn)移。云南省水電資源豐富，截至 11 月，2022 年云南水電發(fā)電量占發(fā)電總量的84.66%。云南水電資源優(yōu)勢(shì)顯著，吸引電解鋁產(chǎn)能向云南轉(zhuǎn)移。近幾年，云南省電解鋁產(chǎn)能占比呈提升趨勢(shì)。截至 2022 年 12 月，云南省建成產(chǎn)能為532萬(wàn)噸，占全國(guó)電解鋁總產(chǎn)能的比例為 11%，同比提升2.62pct，較2020年初提升5.82pct；云南省運(yùn)行產(chǎn)能為 412 萬(wàn)噸，在全國(guó)中占比10.08%，同比提升3.36pct，較 2020 年初提升 4.46pct。

水電鋁占比有望持續(xù)提升。近年來(lái)，水電占電解鋁用電來(lái)源的比例呈提升趨勢(shì)，據(jù)安泰科數(shù)據(jù)，2019 年水電占電解鋁用電來(lái)源比例為10%，2022年預(yù)計(jì)提升至 20%。 水電鋁提升趨勢(shì)下，枯水季對(duì)價(jià)格提振作用或?qū)⒏语@著。水力發(fā)電受天氣等因素影響較大，枯水季來(lái)水較少，豐水季來(lái)水較多。云南枯水季為 12 月和 1-4 月，平水季是 5 月和 11 月，豐水季是6-10 月。枯水季下，供應(yīng)減少或?qū)⑻嵴駜r(jià)格，水電鋁占比提升或帶來(lái)供給端波動(dòng)。

俄烏沖突影響下，歐洲電價(jià)上升。受能源危機(jī)的影響，2022年以來(lái)歐洲地區(qū)電價(jià)呈上升趨勢(shì)，2022 年上半年歐元區(qū)家庭電價(jià)同比提升約12%，歐盟提升約 14%，捷克、丹麥等國(guó)增幅較大，約60%。

能源危機(jī)下，鋁廠(chǎng)減產(chǎn)擾動(dòng)供給端。電解鋁耗能較高，電價(jià)大幅提升的背景下，歐洲鋁廠(chǎng)進(jìn)行減產(chǎn)，鋁供給端受擾動(dòng)。據(jù)SMM數(shù)據(jù)，截至2022年 9 月，2021-2022 年海外電解鋁減產(chǎn)量達(dá)147.6 萬(wàn)噸。

天然氣價(jià)格回落至高速上漲前水平，但近3 年價(jià)格中樞呈上行走勢(shì)，價(jià)格難回低位。從國(guó)際天然氣價(jià)格趨勢(shì)來(lái)看，2021 年以來(lái)，天然氣價(jià)格高增。2021 年，煤炭短缺和工業(yè)需求提升是價(jià)格提升的主要原因。2022年以來(lái)，俄羅斯針對(duì)天然氣開(kāi)始對(duì)歐洲實(shí)施制裁，供給端縮緊促使歐洲天然氣價(jià)格高升。2022 年 9 月，天然氣價(jià)格從高位逐步回落，截至2023年1月30 日，荷蘭 TTF 價(jià)格收?qǐng)?bào) 17.77USD/MMBtu。從價(jià)格走勢(shì)上看，天然氣價(jià)格已經(jīng)回落至高速上漲前的水平，但仍高于2021 年同期水平。近3年，天然氣價(jià)格中樞呈上行走勢(shì)，未來(lái)價(jià)格或難回到低位水平。

2.2.房地產(chǎn)和新能源等行業(yè)支持下，2023 年鋁需求有望高增

2022 年 1-11 月我國(guó)電解鋁消費(fèi)量微幅上升，鋁消費(fèi)主要集中于建筑地產(chǎn)和交運(yùn)等行業(yè)。從我國(guó)電解鋁消費(fèi)量來(lái)看，2022 年1-11 月我國(guó)電解鋁表觀消費(fèi)量約為 3679.13 萬(wàn)噸，同比提升 0.38%。2022 年1-11 月，在我國(guó)鋁的下游行業(yè)中，建筑地產(chǎn)和交通運(yùn)輸、電力行業(yè)是主要的消費(fèi)領(lǐng)域，消費(fèi)量占比分別為 25.88%、24.56%和 12.56%，合計(jì)占63.00%。

在下游房地產(chǎn)和新能源等領(lǐng)域的支撐下，2023 年我國(guó)鋁的需求有望高增。受益于下游各領(lǐng)域，我國(guó)鋁的消費(fèi)需求有望提升。在房地產(chǎn)領(lǐng)域，2022年以來(lái)我國(guó)多次出臺(tái)政策支持房地產(chǎn)平穩(wěn)發(fā)展，地產(chǎn)行業(yè)景氣度有望得到改善，帶動(dòng)鋁的需求回暖。據(jù)廣東粵匯金屬交易中心預(yù)測(cè)，2023年我國(guó)竣工增速累計(jì)同比約為 5%。在新能源領(lǐng)域，新能源汽車(chē)產(chǎn)量快速增長(zhǎng)，鋁的消費(fèi)需求有望得到提振。未來(lái)地產(chǎn)、基建以及制造業(yè)回暖，將進(jìn)一步拉動(dòng)鋁的消費(fèi)需求。

3.錫：供給或?qū)⑹芟蓿娮蛹肮夥I(lǐng)域需求向好

3.1.緬甸拋儲(chǔ)難持續(xù)，疊加印尼禁錫或?qū)е聡?guó)內(nèi)錫錠供給受限

近 3 年我國(guó)錫錠產(chǎn)能保持穩(wěn)定。錫錠產(chǎn)能方面，2022 年我國(guó)錫錠產(chǎn)能為27.95萬(wàn)噸，與過(guò)去兩年持平。近5年我國(guó)錫錠產(chǎn)能在2020年提升10.26%，其他年份產(chǎn)能均同比持平。有效產(chǎn)能方面，2022 年我國(guó)錫錠有效產(chǎn)能為27.95 萬(wàn)噸，與過(guò)去兩年持平。

2022 年錫錠產(chǎn)量有所下降，錫錠開(kāi)工率波動(dòng)較大。產(chǎn)量方面，2019-2021年我國(guó)錫錠產(chǎn)量呈持續(xù)增長(zhǎng)趨勢(shì)，2022 年開(kāi)始下降，2022 年我國(guó)錫錠產(chǎn)量約為 13.09 萬(wàn)噸，同比下降 15.10%。開(kāi)工率方面，2022 年上半年我國(guó)錫錠開(kāi)工率由 1 月的 54.31%上升至 5 月的 60.97%，7 月錫錠開(kāi)工率大幅下降至16.81%，8-12 月錫錠開(kāi)工率較為穩(wěn)定，基本維持在44%-50%的水平。整體來(lái)看，2022 年我國(guó)錫錠開(kāi)工率在 7 月偏低，主要受到冶煉廠(chǎng)檢修影響，其他時(shí)間段基本圍繞 50%的水平小幅波動(dòng)。

2022 年錫庫(kù)存提升。2022 年上半年國(guó)內(nèi)錫庫(kù)存在1000-4000噸范圍內(nèi)波動(dòng)；三季度錫庫(kù)存降低，9 月錫庫(kù)存維持在1200-2000 噸的水平，相較于6 月的峰值 4186 噸降幅顯著；四季度錫庫(kù)存大幅回升，12 月升至全年最高值 5539 噸。

我國(guó)精錫產(chǎn)量位居全球第一，2019 年以來(lái)精錫產(chǎn)量持續(xù)增加。2021年全球精錫產(chǎn)量有所提升，達(dá) 37.8 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)11.5%。我國(guó)是精錫的生產(chǎn)大國(guó)，2021 年精錫產(chǎn)量在全球總產(chǎn)量中占比達(dá)40.79%。從我國(guó)精錫產(chǎn)量的趨勢(shì)來(lái)看，近年來(lái)我國(guó)精錫產(chǎn)量持續(xù)增加，從2019 年的13.85萬(wàn)噸增長(zhǎng)至 2021 年的 15.42 萬(wàn)噸。

緬甸拋儲(chǔ)難以持續(xù)，錫精礦供應(yīng)端或受限。我國(guó)錫精礦較依賴(lài)進(jìn)口。截至 2022 年 10 月，我國(guó)錫精礦表觀消費(fèi)量中進(jìn)口量占比達(dá)72.17%。緬甸是中國(guó)錫精礦的主要進(jìn)口國(guó)，占我國(guó)進(jìn)口錫精礦總量比重約70%。2022年初緬甸在錫價(jià)高位時(shí)大量拋儲(chǔ)。據(jù) SMM，截至2022 年6 月，緬甸佤邦政府的錫庫(kù)存低于原有庫(kù)存的 25%。據(jù) Mysteel，自2022 年7 月1日起，佤邦政府將礦產(chǎn)品出口關(guān)稅由 25%提高至 30%，可能壓縮當(dāng)?shù)劐a礦廠(chǎng)商利潤(rùn)空間，從而導(dǎo)致錫礦產(chǎn)量下滑，疊加疫情導(dǎo)致的運(yùn)輸受阻，或?qū)?duì)我國(guó)錫精礦供應(yīng)產(chǎn)生較大影響。

印尼禁錫或?qū)?dǎo)致國(guó)內(nèi)錫錠供給承壓。據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，按國(guó)家和地區(qū)分，我國(guó)錫錠主要進(jìn)口來(lái)源為印尼、馬來(lái)西亞、中國(guó)臺(tái)灣以及秘魯。其中從印尼進(jìn)口的錫錠量最大，占比近 80%。據(jù)ESDM礦產(chǎn)和煤炭司司長(zhǎng)，印尼至今出口的錫中錫錠占比近 98%。2022 年印尼多次重申錫出口禁令，以吸引投資者關(guān)注錫的下游行業(yè)，提振本國(guó)經(jīng)濟(jì)。目前印尼已經(jīng)擁有了部分錫產(chǎn)業(yè)，若未來(lái)禁令實(shí)施對(duì)我國(guó)的進(jìn)口將產(chǎn)生較大影響，供應(yīng)端或承壓。

3.2.擴(kuò)內(nèi)需下電子行業(yè)需求有望企穩(wěn)，光伏打開(kāi)需求新空間

下游錫焊料領(lǐng)域消費(fèi)占比最大，錫焊料主要用于電子元器件的連接，消費(fèi)電子板塊與錫需求聯(lián)系緊密。下游應(yīng)用方面，據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，2022年我國(guó)錫錠消費(fèi)主要應(yīng)用于錫焊料、錫化工、鍍錫板、錫合金等領(lǐng)域。從消費(fèi)占比來(lái)看，錫焊料是下游最大的消費(fèi)板塊，占比達(dá)65%。此外，錫化工、鍍錫板的占比分別為 15%、8%。2021 年錫焊料的需求結(jié)構(gòu)分為消費(fèi)電子、通信、計(jì)算機(jī)、汽車(chē)電子、工業(yè)和其他，五者占比分別為26%、24%、19%、16%、15%。微電子錫基焊粉是電子組裝的必需材料，由于疫情初期電子產(chǎn)品消費(fèi)前置且疫情影響下國(guó)內(nèi)整體消費(fèi)受抑制，2022 年消費(fèi)電子產(chǎn)量有所下滑。

2022 年 10 月末以來(lái)費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)（SOX）底部反彈復(fù)蘇。2022年1-10 月，費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)（SOX）呈震蕩下行趨勢(shì)；自2022 年10月末開(kāi)始，費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)（SOX）底部反彈，逐步復(fù)蘇。截至2023年1月30日，費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)（SOX）為 2866.7 點(diǎn)，環(huán)比提升13.21%。費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)（SOX）逐步修復(fù)，國(guó)際市場(chǎng)對(duì)半導(dǎo)體預(yù)期逐步提升。

政策支持下電子行業(yè)需求有望企穩(wěn)。2022 年以來(lái)我國(guó)政府陸續(xù)出臺(tái)多項(xiàng)政策穩(wěn)經(jīng)濟(jì)，擴(kuò)內(nèi)需。2022 年 4 月國(guó)務(wù)院發(fā)布的《關(guān)于進(jìn)一步釋放消費(fèi)潛力促進(jìn)消費(fèi)持續(xù)恢復(fù)的意見(jiàn)》中指出，做好基本消費(fèi)品的保供穩(wěn)價(jià)，積極推進(jìn)實(shí)物消費(fèi)提質(zhì)升級(jí)。2022 年 5 月，國(guó)務(wù)院印發(fā)《關(guān)于印發(fā)扎實(shí)穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)一攬子政策措施的通知》，加大穩(wěn)崗支持力度，穩(wěn)定汽車(chē)、家電等大宗消費(fèi)。2022 年 12 月，中共中央、國(guó)務(wù)院聯(lián)合印發(fā)《擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略規(guī)劃綱要（2022－2035 年）》，從傳統(tǒng)、新型、服務(wù)、公共等多方面促進(jìn)消費(fèi)提質(zhì)升級(jí)。穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策的逐步落地，有望帶動(dòng)錫下游的景氣度，電子行業(yè)需求企穩(wěn)。

能源轉(zhuǎn)型背景下，光伏產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展，打開(kāi)焊錫新的需求增長(zhǎng)空間。光伏焊帶是光伏組件的重要元件，用于光伏組件的焊接，其品質(zhì)的優(yōu)劣對(duì)光伏組件的電流收集效率有較大影響。光伏焊帶的結(jié)構(gòu)包括基材和表面涂層，其中表面涂層為錫基焊料。據(jù)國(guó)際錫業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2021年光伏行業(yè)用錫量超過(guò)1.4萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)約40%。預(yù)計(jì)未來(lái)光伏行業(yè)用錫量CAGR范圍為 25%-40%。