工業(yè)金屬與貴金屬供需、庫存及公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)如何？

2025Q1 黃金板塊同比均表現(xiàn)為上漲。

1.工業(yè)金屬：供需偏緊預(yù)期下，銅鋁易漲難跌

2025 年一季度，在供需基本面預(yù)期偏緊下，銅鋁價(jià)格環(huán)比基本持穩(wěn)。具體來看，Q1 銅、鋁、鉛、鋅、錫市場(chǎng)均價(jià)同比分別為+11.4%、+7.7%、+5.8%、+14.1%、+20.0%，環(huán)比分別為+2.7%、-0.1%、+0.4%、-5.0%、+4.1%。

1.1 銅：礦端加工費(fèi)低迷，全球庫存去庫趨勢(shì)明確

供應(yīng)端：礦端加工費(fèi)低迷，精煉銅產(chǎn)量同比繼續(xù)增加。截至2025 年3月，我國電解銅建成產(chǎn)能 1704 萬噸，24Q1 電解銅累計(jì)產(chǎn)量322.88 萬噸，同比+9.95%。礦端短缺使得 Q1 加工費(fèi)加速回落，2025Q1 現(xiàn)貨 TC 均值為-7.8 美元/噸，同比-34.8美元/噸，環(huán)比-18.4 美元/噸。根據(jù) Mysteel 調(diào)研，2025 年4 月國內(nèi)電解銅預(yù)計(jì)產(chǎn)量111.26萬噸，環(huán)比減少 1.51，同比增加 16.02%。1-4 月國內(nèi)電解銅預(yù)計(jì)產(chǎn)量累計(jì)為434.14萬噸，同比增加 11.44%。

需求端：2025Q1 表觀需求量為 395.9 萬噸，同比+4.1%。終端需求：家電表現(xiàn)超預(yù)期，Q1 空調(diào)產(chǎn)量 7445.76 萬臺(tái)，同比+9.7%，家用電冰箱產(chǎn)量2414.55萬臺(tái)，同比+3.7%；Q1 房屋開工面積累計(jì)同比-24.4%，竣工面積累計(jì)同比-14.3%；新能源汽車產(chǎn)量 315.9萬輛，同比+45.4%；光伏電池累計(jì)產(chǎn)量17266.9萬千瓦時(shí)，累計(jì)同比+18.5%。

庫存：全球庫存延續(xù)去庫且處歷史正常水平。截至5 月6 日，全球銅庫存46.52萬噸，環(huán)比-1.42 萬噸，同比-6.27 萬噸。其中，LME19.56 萬噸，環(huán)比-0.69萬噸；COMEX15.46 萬噸，環(huán)比 1.69 萬噸；保稅區(qū) 10.37 萬噸，環(huán)比-0.42 萬噸；上期所庫存 8.93 萬噸，環(huán)比-2.74 萬噸。

業(yè)績(jī)表現(xiàn)：2025Q1 除銅陵有色外其余企業(yè)業(yè)績(jī)同比均有不同程度上漲。2025Q1銅板塊中歸母凈利潤(rùn)最高的公司為紫金礦業(yè)（101.67 億）、洛陽鉬業(yè)（39.46億）、江西銅業(yè)（19.52 億）和銅陵有色（11.29 億），歸母凈利同比漲幅最高的為洛陽鉬業(yè)（126.8%）、紫金礦業(yè)（73.4%）、金誠信（37.1%）和江西銅業(yè)（23.3%），漲幅主要是由量增所帶動(dòng)。

1.2 鋁：產(chǎn)能天花板約束供給增量，旺季正常去庫

供給端：根據(jù) Mysteel 數(shù)據(jù)顯示，2025 年 3 月我國電解鋁建成產(chǎn)能達(dá)4550.85萬噸，運(yùn)行產(chǎn)能提升至 4379.3 萬噸，環(huán)比增加 12.5 萬噸。2025Q1 電解鋁產(chǎn)量為1080.3萬噸，同比增長(zhǎng) 2.7%。

需求端：新能源需求表現(xiàn)亮眼，表觀需求穩(wěn)步增長(zhǎng)。2025Q1 表觀需求量為1137萬噸，同比+3.1%。終端需求：家電表現(xiàn)超預(yù)期，Q1 空調(diào)產(chǎn)量7445.76萬臺(tái)，同比+9.7%，家用電冰箱產(chǎn)量 2414.55 萬臺(tái)，同比+3.7%；Q1 房屋開工面積累計(jì)同比-24.4%，竣工面積累計(jì)同比-14.3%；新能源汽車產(chǎn)量 315.9 萬輛，同比+45.4%；光伏電池累計(jì)產(chǎn)量 17266.9 萬千瓦時(shí)，累計(jì)同比+18.5%。

庫存：旺季正常去庫，庫存維持歷年相對(duì)低位。截至5 月6 日，全球鋁庫存107.07萬噸，環(huán)比-1.46 萬噸，同比-67.02 萬噸。其中，LME41.16 萬噸，環(huán)比-0.6萬噸；國內(nèi)社會(huì)庫存 64.1 萬噸，環(huán)比-0.80 萬噸。

業(yè)績(jī)表現(xiàn)：2025Q1 云鋁股份、神火股份和中孚實(shí)業(yè)業(yè)績(jī)同比表現(xiàn)為下滑，中國鋁業(yè)、天山鋁業(yè)、南山鋁業(yè)和明泰鋁業(yè)同比表現(xiàn)為上漲。2025Q1 鋁板塊中歸母凈利潤(rùn)最高的公司為中國鋁業(yè)（35.38 億）、南山鋁業(yè)（17.04 億）、天山鋁業(yè)（10.58億）和云鋁股份（9.74 億），歸母凈利同比漲幅最高的為南山鋁業(yè)（105.5%）、中國鋁業(yè)（82.8%）、天山鋁業(yè)（71.2%）和明泰鋁業(yè)（22.8%）。

2. 貴金屬：黃金漲幅明顯，中長(zhǎng)期配置價(jià)值

仍在價(jià)格：截至 5 月 6 日，美國十年 TIPS 國債 8.93%和美元指數(shù)-8.52%；黃金：LBMA、COMEX、SGE 和 SHFE 分別為 29.54%、30.41%、28.40%和29.16%；銀價(jià)：LBMA、COMEX、SHFE 和華通分別為 14.25%、14.15%、9.85%和10.50%；鉑價(jià)：LBMA、SGE 和 NYMEX 分別為 7.67%、6.10%和 8.95%；鈀價(jià)：LBMA、NYMEX和長(zhǎng)江分別為 5.72%、7.86%和 4.15%。

庫存：截至 5 月 6 日，SPDR 黃金 ETF 持有量 938 噸，環(huán)比-0.97%，較年初7.50%；SLV 白銀 ETF 持倉量 13959 噸，環(huán)比-1.21%，較年初-2.90%。

業(yè)績(jī)表現(xiàn)：2025Q1 黃金板塊同比均表現(xiàn)為上漲。2025Q1 鋁板塊中歸母凈利潤(rùn)最高的公司為中金黃金（10.38 億）、山東黃金（10.26 億）、山金國際（6.94億）和赤峰黃金（4.83 億），歸母凈利同比漲幅最高的為湖南黃金（217.5%）和赤峰黃金（132.5%）。